城投融资业务何去何从

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注

【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈

最近城投类的投资业务非常不好做，在特殊再融资债券陆续落地的大背景下，城投债（境内债）的收益率持续走低，尾部城投也频繁出现抢券行情，另外城投非标收缩地非常厉害，除了通过基金、合伙等方式直接参与城投项目的投资外，我们其他债权类投资产品目前都较难落地。

我们最近非常热衷于城投境外债的投资，因为综合收益能达到年化10%左右，或许是因为中资房企美元债被境外投资人持续抛售，目前中资机构的海外资金以及其他境外投资人都比较看好城投美元债，我们自己的香港母公司目前也在大力拓展这项业务。

我们注意到，很多境内的投资人目前对城投美元债的投资也趋之若鹜，不过目前主要是资金出境面临比较大的难题，比如QDII、QDLP、QDIE、QFLP因监管原因导致很难配合实现资金出境，另外TRS等也限制颇多。不过就城投业务的安全边际和投资收益而言，目前城投美元债确实是不错的选择。

相比之下，境内市场方面目前却非常担忧，国务院办公厅10月份发布《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（国办发【2023】35号，以下简称“35号文”）之后，城投平台在国内的债券、非标融资对于各类金融机构、投资机构来说到底还有多少业务机会，目前各方都忧心忡忡。地产行业歇菜后，如果城投类投资业务全线崩塌，那么绝大多数机构都可能得喝西北风了。

前些天，贵州政信产品打折兑付的消息让市场非常震惊。在此轮地方政府化债的大背景下，贵州拿到了1447.56亿特殊再融资债券的额度，债券认购倍数还都超过了27倍，因此贵州拿到这么多化债资金的情况下还打折兑付政信产品的做法让市场异常难以接受。

事实上，不管是ZT信托-BZ国投项目的投资人被要求按照剩余存续本金的70%打折兑付（且没有任何利息和罚息），还是《CA资产-CA上元系列专项资产管理计划》的投资人被要求按63折转让持有的产品剩余份额，贵州这两个政信产品在本金方面都打破刚兑的做法，实际上已击穿城投信仰，这也意味着后续不得不继续融资续命的弱区域、弱资质城投平台将承受更大的融资成本和融资障碍。

当然，好一些的情况在于，地方特殊再融资债券的发行确实大大缓解了很多省市的再融资压力，比如重庆最近叫停了几乎所有城投定融和类定融的产品，主要原因是化债资金已陆续下达各区县，也即下一步高成本融资项目将逐步清退或被更低成本的融资产品所置换。

从全国整体的化债思路来看，城投平台的融资业务似乎马上要走入尾声，在网传的“35号文”的核心内容中就可以窥见一二，具体如下所示：

很多同行担心，在中短期内，城投境内债的投资机会将更加内卷，城投非标业务机会也将大幅缩减，尤其是城投举债规模（额度）受限、举债权限上收以及融资成本红线压降等核心问题，这些情况很可能引起金融机构后续的大量退场和全面洗牌。

尽管如此，市场方面仍坚持认为，城投非标的融资需求不可能骤然消失，城投非标涵盖了信托、融资租赁、保理、定融、债权拍卖、债权融资计划、AMC参与化债的债权等等，从全国口径来看，城投总有息债务在60万亿左右，非标债务的体量预计在4.8万亿-9万亿之间。因此，短期内合规的非标债务还将以借新还旧形式接续，不合规的则可能通过清退或拖字诀处理，总之城投非标不可能一夜之间消退。

就我们自身的情况而言，我们其实还是保持着相对乐观的心态，比如我们在之前的文章中提到的“城投+地产”方向的由城投回购的保障性住房（定销房）项目，我们目前在这类项目的投资方面不管是安全边际还是投资收益，情况都相对乐观，即便是绝大多数城投转型为地方国企，我们认为“国企+地产”的融资需求还是能给我们提供足够的生存空间。

作者：西 政 资 本

来源：西 政 资 本

往期回顾：

版权说明：感谢每一位作者的辛苦付出与创作！除非无法确认，《用益研究》均在文章末尾备注了来源和作者，如转载涉及版权、标注有错漏等问题，请拨打电话[phone]与我们联系，我们会立即删除，并表示歉意，或与您共商解决，非常感谢！

征稿启事：为了更充分发挥和利用好用益研究这个平台，促进业内外同行的交流和学习，更好地为用户提供专业权威的信息服务，我们特长期面向社会诚征信托及相关领域的各类原创文章和报告，欢迎业内外的机构或个人来稿。

来稿请投：[e-mail]

用益研究

用益研究是用益金融信托研究院的微信平台，作为一家国内外知名的金融资管行业平台，我们始终站在行业发展的前端，准确把握市场的动向和脉搏，为客户提供及时全面的市场信息和专业、独立、客观的分析评论，搭建专业、前沿的同业交流平台。

我们的专业源于您的关注和需求！