关于阳光城与万物云的股权合作，一勺言第一时间在文章《最聪明的交易来了》中做了一些点评。
而今天我们想从更深层次，来探讨这次合作的背后深意。
物管行业自从走向台前成为资本宠儿以来，经过近两年时间的研究调研，资本市场对行业的估值逻辑已经基本成形。
通过匠朴研究所的观察来看，估值较高的物管企业主要在以下4个方面有着突出表现：这4个标签中，任何一个脱颖而出，都能获得相对较高的估值溢价。而我们今天就从这四个方面来看阳光城与万物云的这场联姻。规模增长确定性的背后，是关联地产公司未来交付的确定性，以及强大的市场外拓能力。在物业费提价存在诸多困难的当下，能够有持续的新盘交付以及高端楼盘的外拓，对于一家以住宅物管为主的公司来说，相当重要。
阳光城作为top20的地产企业，2018年至2020年，合约销售的复合年增长率为13.9%，截至2020年12月31日，阳光城拥有土地储备总计约42.5百万平方米。未来阳光城肯定会有持续不断的新盘交付到阳光智博，但这与头部的物管公司相比，还有一定的差距。
根据阳光智博的招股书，截至2020年底，阳光智博在管面积3020万平方米，合约面积仅6710万平方米。头部物管公司的合约面积差不多是阳光智博的5-10倍。与头部物管的对比来看，阳光智博虽然有着一定的规模增长确定性，但还是相差好几个量级，选择与万物云强强联合，是不错的选择。
同时，万物云有了阳光城的面积支持，在头部的竞争中，也具有了一定的优势。
商管无疑是这段时间以来物管公司的热门标签。阳光智博在商管方面也有一定的布局。截至2020年底，阳光智博管理着25个商业物业组合，其中包括9个购物商场、7个社区商业、5个办公楼、4个服务式公寓。但这样的数据，与头部物管公司的商管布局相比，优势不大。
目前，万物云旗下的万物梁行已覆盖149座城市，服务项目超过1140个，管理面积超1亿平方米。阳光城与万物云合作后，在商业业态方面，阳光智博的商管业务将获得更高的估值溢价。同时，阳光城也将为万物梁行提供一定的业态和面积支持。物管的想象空间，目前主要是两个方面，一个是社区增值服务，另一个是城市服务。
而阳光智博在这两个方面，同样处于相对弱势的地位，如果上市，还需长时间的人力和资本投入，才能获得一定的市场认可。而对于阳光城来说，旗下的家装业务平台——梦享家，也将获得万物云的支持。近两年，智慧社区、建筑防水等领域的一些明星企业，频繁现身上市物管公司的基石投资者名单，主要目的就是为了获得物管企业的支持。阳光控股深耕福建市场，目前覆盖的领域包括环境保护、教育、房地产开发等。这些领域将可能与万物云的业务产生一定的协同效应。未来万物云旗下的万物云城进军福建也将获得有力的支持。阳光智博与万物云，在城市布局上有着高度的重合，重合度达97%。阳光智博加入万物云的体系后，将有助于提升其一二线城市的管理密度。2020年，阳光智博毛利率约为32%，53家上市物管公司2020年毛利率中位数为30.4%。阳光智博处于相对中间的水平，而随着管理密度的提升，毛利率水平也将获得一定的改善。同时管理密度高，也方便物业科技的应用，以及社区增值服务的推广。
截至8月5日，53家上市物管公司的PE中位数为24.6倍，估值分化严重。对于阳光智博来说，如果有更优的选择，那就是与头部企业强强联合。目前来看，物管上市的红利期已过，腰部以下物管企业，如果没有明显的独特性，市场估值一般相对较低。阳光智博与万物云的合作，为其他物管公司的整合提供了参考案例。
长期来看，物管行业的集中度必将会不断提升。并购整合将加速这一进程。
对比啤酒行业，今天百威、青啤、华润雪花、嘉士伯、燕京五大厂商垄断市场的局面，就是经过长期一系列并购整合而形成的。
但目前来看，大部分上市物管企业对收并购仍然持怀疑态度。前段时间，保利物业干脆直接把用于收并购的资金全部改为用于社区增值。
物管公司在并购方面小心翼翼，主要是因为有那么几家公司被并购所累，前车之鉴。
这次阳光智博与万物云的合作案例，或将为物管行业的整合提速。