9月15日，阳光城发布公告，阳光智博撤销IPO申请，并正式与万物云的签署合作协议，这也意味着阳光智博与万物云的合作步入实质性阶段。阳光城与万物云的这次联姻，对于阳光城来说，最直观的影响体现在了财务报表上。
阳光城置换掉阳光智博的股权后，将公允价值与账面价值差额确认为投资收益，使得当期归母净利润增加25.31 亿元，当期归母净资产增加25.31 亿元。另外，后续随着万物云估值的走高，这部分股权也会使阳光城的净资产继续增厚。但匠朴研究所这次还发现了另外一个秘密。这个秘密，也是正式合作协议与此前意向协议相比，最大的一个变化。此次正式合作协议中，增加了这样一条关于非社区型商业招商运营管理的特别约定：存量及未来增量项目中非社区型商业（可出租建筑面积大于五万方）物业管理服务仍由智博提供，商业招商运营服务由阳光城自行或委派第三方负责。翻译过来就是，万物云把商管这个赛道给阳光城留了下来。
2015年开始，阳光城的商业物业运营团队开始为阳光城开发的商业物业提供商业运营服务。2020年6月，阳光城成立阳光城商业管理，并将所有商业物业运营、管理服务合同、相关管理人员转到阳光城商业管理。
在商业物业运营管理方面，阳光智博主要专注于三条品牌线：阳光天地，建筑面积介乎7万至15万平方米的时装零售及家庭娱乐综合体；阳光小镇，建筑面积介乎3万至5万平方米的特色文化购物商场；
下图，是我们在阳光智博招股书中摘录的在管商业物业组合：
通过上图我们可以看到，阳光智博管理的购物商场只有10个，与头部商管企业相比，还是有很大的距离。对于万物云来说，这些商业物业组合无足轻重。
所以，万物云将大部分的商业招商运营业务留给了阳光城，为其保留了赛道。
2、商业招商运营服务的收入
阳光智博的商业招商运营服务，主要对应的是招股书中商业物业运营服务。
主要是在商业物业开业前，进行市场研究及分析，就可行性研究、财务预测及市场营销及定位策略编制报告，优化商业物业的定位并就商业物业的设计及建筑图提供建议；协助商业物业业主物色及招揽目标租户以及举行商业物业开业仪式。主要是在商业物业运营阶段，向商业物业业主提供租户管理及收租服务，主要包括为租户提供运营支持、处理租户的查询及投诉、确保租户及时支付租金及处理租金款项。商业物业运营服务收入在阳光智博总收入的占比只有5%，在商业运营管理总收入中占比也仅为三分之一。商业运营管理的收入中，占比最大的还是物业管理，万物云拿下大部分的收入，将一部分留给阳光城，也不会有太大的影响。
3、商业招商运营服务的毛利
从毛利润结构来看，商业招商运营服务创造的的毛利润与商业物业管理相当。在总毛利中的占比仅为8.6%。
但商业招商运营服务是一个毛利率相对较高的业务。这也是商管业务在资本市场估值较高的主要原因。
总的来说，阳光城与万物云的这次交易，为阳光城带来了很多的利好。
除了以上所说的这些，万科物业的品牌和服务效应，也会为阳光城未来的去化带来一定正向影响。
同时，如果独立上市，阳光智博的估值肯定不如万物云，而且独立上市后，阳光城想把阳光智博股份全部卖掉套现是不太现实的，但是万物云上市后，卖掉万物云的股权套现也相对容易多了。
匠朴研究所组建了物管行业交流群，进群可添加研究员微信。