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碧桂园服务「造血」大动员

子谦 匠朴研究所 2022-07-20
3月29日,备受瞩目的行业头部玩家——碧桂园服务,发布了2021年度业绩。

对于这份业绩,有些人看了很兴奋,因为史无前例的行业巨无霸出现了。而有些人看了却也很担忧,因为有些不太好的数据也是史无前例的

我们先来看看主要的核心数据:



详细看过碧桂园服务的业绩以后,总有一种感觉,阔绰了这么久的碧桂园服务,2022年估计也要精打细算的过日子了

由于碧桂园服务的业绩中,并未披露现金流量表,所以我们就对其现金流,做个简单的梳理盘点。看看碧服一年现金流入多少,现金流出多少。


1、经营现金流入

2021年,碧桂园服务的账面收入是288亿。

在这个数字背后,有两点是需要注意的:

一是,这个收入只是账面收入,因为有些收入没有现金流入,最主要的就是欠缴的物业费了。而没有收上来钱的,都记到了贸易应收账款里面,这个我们后面讲。

二是,这个288亿并不是碧服现在真正的创收能力,因为这288亿里面,只包括了蓝光嘉宝6个月的收入,以及富力物业和邻里乐2个月的收入。

因为,蓝光嘉宝是2021年6月份并表的,而富力物业、邻里乐是10月份并表的

如果把这三家全年收入都算上的话,碧服2021年的收入会达到368亿。也就是还有80亿的收入是藏起来的。而净利润也不是现在的43亿,而将成为53亿,净利润也藏起来了10个亿


2、经营现金流出

碧桂园服务2021全年服务成本196亿,商品销售成本4亿,三费支出38亿,共计238亿

这其中将近一半是人工成本,约为104亿,因为碧桂园服务拥有庞大的员工群体,这个数字超过了22万。

这样粗算下来,正常情况下,应该会有50亿的经营现金净流入,但实际情况肯定是没有这么多的

正如前面所说,会有很多业主不交物业费。

碧桂园服务一年内的应收账款有93.24亿,如果这里面大部分是物业费的话,碧服这2021年一年等于白干了,还要倒贴钱。

不过这里面也是有一些误差的,因为蓝光嘉宝、富力物业、邻里乐只并表了一部分收入,但应收账款是全并表的

2021年共并表56亿应收账款,其中蓝光嘉宝14亿,富力物业17亿,邻里乐13亿,其他11亿

所以,应收账款会出现比净现金流入高很多的情况。

这样看来,碧桂园服务虽然有可能不会倒贴钱,但经营方面的净现金流入肯定是特别少了。


3、融资现金流入

碧桂园服务2021全年融资现金流入约在234亿港元左右

其中包括,2021年5月,配股融资净额104亿港元;2021年11月,配股融资净额80亿港元;2021年5月,发行可换股债券融资50亿港元。

以上这些融资,大部分都用于并购了。


4、投资并购现金流出

2021年,全年并购花费195亿,现金净流出167亿,换算成港元约为205亿

所以,融资流入的钱,并购完以后,还剩30亿港元了。

但今年要还50亿港元的可换股债券,因为2021年5月发行的可换股债券是一年期的,并且换股价是97.8港元,而3月29日的股价是31.3港元。

换股是不可能了,必须要还债了。而这就需要经营方面给现金支持,或者动用2020年之前攒的老本。


5、资产和负债

非流动资产356亿,78%是无形资产,而这其中基本都是商誉,以及合同和客户关系。

流动资产312亿,50%是应收账款,38%是现金。

可以说,碧服的总资产就是由无形资产、应收账款和现金组成的。


非流动负债36亿,64%是递延所得税负债。

流动负债248亿,58%是应付账款,35%是合同负债和可换股债券。

资产和负债方面,我们主要关注应收账款和应付账款了,应收账款156亿,应付账款144亿。

表面上看,应收能覆盖应付,但应收账款不一定能收回来,而应付账款却必须要付出去的

所以,碧桂园服务未来压力可想而知。


6、碧服的对策

碧桂园服务在业绩发布会上,喊出了「三缴一流」的目标。

三缴即追缴、收缴、预缴,对应了过去的物业费、现在的物业费和未来的物业费。

一流就是保证综合现金流入。

2022年,碧桂园服务俨然开启了一场「造血」大动员。



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