「文献解读」现金流不确定性与企业创新

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现金流不确定性与企业创新

刘波 李志生 王泓力 杨金强

摘  要：本文拓展了现有研究框架，结合创新型行业中的“赢家效应”和融资摩擦，研究了复杂环境下企业在创新研发投入与现金持有之间的最优权衡及现金流不确定性对企业创新决策及定价的影响。研究发现，在“赢家效应”较强时，企业着眼于现金流不确定性所带来的“机遇”，“资助效应”占主导地位从而刺激企业进行较为激进的创新研发，此时现金流不确定性会提升企业价值。反之，在“赢家效应”较弱时，企业更注重现金流不确定性所带来的“风险”，“预防效应”占主导地位从而促使企业进行更为保守的创新研发，此时，现金流不确定性会降低企业价值。特别地，在融资约束附近，现金流的边际效用很大，现金流的不确定性会显著减小企业外部融资的概率，缓解融资约束并提升企业价值。此外，融资摩擦的存在可能会使现金流的不确定性对创新策略及企业价值产生更加复杂的影响。研究结果为创新型行业如何有效地管理现金流不确定性，合理地进行创新研发决策提供了重要的理论依据。

关键词：现金流不确定性; 赢家效应; 融资摩擦 ;资助效应 预防效应

研究背景

企业创新的各个环节都离不开大量资金的推动，因而创新活动能否持续高度依赖于企业的现金流状况，对企业所面临的现金流不确定性非常敏感，甚至其他形式的不确定性最终也都会直接或间接地转化和体现为现金流不确定性，并具体表现为企业将来可能面临的随机现金流冲击，可能是正向冲击，也可能是负向冲击。因此，研究企业如何应对与管理现金流不确定性，并进行与之相适应的创新决策具有重要的现实意义。事前来看，现金流不确定性意味着“机遇”与“风险”并存，企业若能抓住不确定性带来的“机遇”、控制好不确定性带来的“风险”，就能进行更有效的创新。

研究内容

为探明现金流不确定性、“赢家效应”与融资成本三者对企业创新活动的综合影响，该文在已有研究的基础上，对复杂环境下的企业创新研发策略与企业价值进行了详细分析，并对现有框架进行了重要拓展，分析了在创新型行业中，随机现金流对研发策略与企业价值的影响。

研究结果

第一，在“赢家效应”不同时，现金流的不确定性对企业研发策略与企业价值具有显著的定量和定性的影响。正向和负向现金流冲击对研发策略分别存在着相互对立的“资助效应”与“预防效应”。当“赢家效应”较强时，现金流不确定性带来的“机遇”足以抵消其“风险”，现金流的不确定性会提升企业价值。反之，当“赢家效应”较弱时，现金流不确定性带来的“风险”超过“机遇”，因而现金流的不确定性会降低企业价值。

第二，外部融资摩擦越大，企业所面临的“风险”程度越高，从而进一步放大“预防效应”的动机。

第三，在融资约束附近，现金流的边际效用很大，现金流的不确定性会显著降低企业外部融资的概率并缓解融资约束，此时“赢家效应”和随机现金流都有可能对企业价值产生不确定性的影响。

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