2018年第11-12期三篇会计与财务文章摘要
市场竞争加剧是否助推国有企业加杠杆
蒋灵多， 陆 毅
[摘要] 防范化解重大风险的重点在于防控金融风险，而结构性去杠杆则是防控金融风险的主要抓手，其中国有企业去杠杆被提上国家战略高度。本文基于拓展的理论模型及1998—2007年中国制造业国有企业数据，从市场竞争视角探讨国有企业高杠杆的可能成因。理论推导得知，在市场竞争加剧的背景下，银行对国有企业的软预算约束会推高国有企业杠杆率；以外资管制放松政策为准自然实验的DID模型分析表明，外资管制放松使得国有企业杠杆率显著提高，进一步分析表明该政策效应不具有经济基本面支撑且违背了市场规律，原因在于银行对国有企业实行软预算约束进而实现对国有低效率企业的保护，不利于国有企业中僵尸企业的退出。政府在深化国有企业改革并推动国有企业去杠杆时应遵循市场经济规律和企业发展规律，在扩大对外开放的同时应加快国内体制改革的进程，更多地让市场机制实现“优胜劣汰”。
[关键词] 市场竞争； 外资管制放松； 软预算约束； 国有企业高杠杆
经济政策不确定性与企业资本结构动态调整及稳杠杆
王朝阳， 张雪兰， 包慧娜
[摘要] “稳杠杆”实质上是资本结构动态调整过程。本文从攸关资本结构动态调整的融资需求与供给出发，建立了一个阐释经济政策不确定性经由企业不确定性规避及以银行为代表的金融中介不确定性规避来影响企业资本结构动态调整的逻辑框架，并以1998—2013年中国工业企业数据库中制造业数据为样本进行了实证检验。研究发现：经济政策不确定性经由不确定性规避这一渠道阻碍资本结构的动态调整；随着经济政策不确定性的上升，为有效规避不确定性带来的资本结构调整收益下降和资本结构调整成本上升，企业投资决策更为谨慎，以银行为代表的金融中介因“惜贷”而降低了融资可得性，最终导致资本结构调整放缓；不同行业政策变动敏感度的差异影响行业内企业的资本结构动态调整。这说明稳定的政策预期是“稳杠杆”的前提。因而，新形势下要扎实推进“稳杠杆”、减少企业资本结构动态调整的摩擦，不能仅仅依靠货币金融政策，而应针对影响企业长期投资信心和金融中介融资供给的痛点，把握宏观经济政策调整变化及相互叠加对不同行业微观主体的影响，提高政策的靶向性，营建预期稳定的政策环境，加强政策的前瞻性、一致性、稳定性。
[关键词] 经济政策不确定性； 不确定性规避； 资本结构； 调整速度
高管薪酬激励体系设计中的风险补偿效应研究
周泽将， 马 静， 胡刘芬
[摘要] 如何有效地激励高管人员、降低代理成本历来受到理论界和实务界的高度重视。已有的研究多将立足点置于业绩考核指标的合理性以及薪酬业绩敏感性的影响因素维度，忽略了企业风险承担的角色和功能。区别于以往文献，本文尝试检验企业风险承担水平在高管薪酬契约制定过程中的作用。分析2005—2016年中国资本市场A股上市公司数据发现：①控制经营业绩后，企业风险承担水平同高管薪酬之间显著正相关，呈现出风险补偿效应；②伴随高管风险厌恶程度的上升，高管薪酬的风险补偿效应增强；③在更为有效的经理人市场环境中，高管薪酬的风险补偿效应较高。以上结果表明，除经营业绩外，企业风险承担是高管薪酬的重要内在影响因素，但是其作用大小会受限于高管风险厌恶程度和经理人市场环境等内外部情境因素。据此，本文认为未来在制定高管薪酬时，企业应将风险承担水平纳入考虑范畴，并需要进一步针对所处的不同内外部情境加以调整。补充测试结果揭示，高管薪酬在企业风险承担影响公司价值的过程中发挥了部分中介作用，支持了将企业风险承担因素融入高管薪酬契约制定中的合理性。本文有助于厘清企业风险承担在高管薪酬契约制定中的作用，增进了对基于风险承担视角如何改善薪酬契约有效性这一问题的理解和认识。
[关键词] 高管薪酬； 企业风险承担； 风险厌恶； 经理人市场； 公司价值