《世界经济》2023年第4期|并购、资源重组与目标企业增长

作者：陈爱贞、张鹏飞，厦门大学经济学院

刊期：《世界经济》2023年第4期

原标题：并购、资源重组与目标企业增长

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2021年全球并购交易额创历史新高，达5.9万亿美元。企业并购作为资源配置的一种重要市场手段，不仅是企业成长的战略工具，还是行业结构调整和经济增长的重要驱动力，其能促进资源有效整合到高效率企业和高增长领域，进而提升行业生产率甚至引发产业重构。中国企业并购起步较晚，随着经济结构转型升级，近年来中国企业掀起了并购浪潮，2014年企业并购的交易数量和金额跃升至全球第二。与此同时，并购重组在部分领域和行业的推进却困难重重，企业并购成效欠佳和一些企业并购后陷入发展困境等报道也使中国企业的并购效应遭到质疑。虽然2022年中国《政府工作报告》再次强调“使市场在资源配置中起决定性作用”，但如何利用资源重组推动中国供给侧结构性改革还尚待研究。

（图片来源于网络）

本刊在2023年第4期推出陈爱贞和张鹏飞撰写的《并购、资源重组与目标企业增长》。该文从目标企业角度分析在并购的资源重组过程中，资源投入和效率变化对企业增长的影响效应，同时从规模视角着力考察不同目标企业被并购后增长和其资源重组效应的异质性。利用2000-2013年中国工业企业数据的经验分析结果显示，目标企业被并购后产出下降，但不同规模目标企业被并购后的增长存在显著差异，大目标企业产出增加，小目标企业产出减少。进一步分析发现，被并购后目标企业的无形资产和劳动投入增加，资源投入增加的正数量效应会促进企业增长，但目标企业的配置效率下降，资源重构的负效率效应会抑制企业增长；被并购后大目标企业的投入减少但效率提高，产出的净效应为正；小目标企业的投入增加但效率降低，产出的净效应为负。在此基础上，该文探讨了以并购助推大企业转型和中小企业“专精特新”发展的实践空间，为探索以资源重组方式推进供给侧结构性改革提供了理论支撑与新观察视角。

该文的政策启示如下：

第一，健全完善并购制度以助推产业结构转型。中国不但在一些传统产业出现产能过剩，在光伏、风电和新能源汽车等战略性新兴产业也出现了重复建设的情况。为此，十九届五中全会报告在“发展战略性新兴产业”中强调“鼓励企业兼并重组，防止低水平重复建设”。本文研究结果显示，企业并购总体上会导致目标企业产出规模下降，并购能在一定程度上促进产业重构和化解产能过剩问题，有利于完善市场退出机制和优化供给侧存量。然而，当前产能过剩产业和新兴战略性产业的并购重组并不活跃，亟需完善《破产法》以增强企业寻求并购重组的动力，建立健全并购法律体系以降低企业并购的成本和风险，从而助力产业结构转型升级。

第二，积极发挥并购对企业增长模式转换的促进作用。大目标企业被并购后要素投入减少转而依靠效率提升实现进一步增长，这说明企业被并购后的资源整合能优化资源配置水平，减少对资源投入的依赖。为此，一方面要减少政府对企业并购的直接干预，尊重企业的主体地位，促进企业间并购的市场导向，避免出现违背企业意愿的“拉郎配”；另一方面需着力构建专业化的并购服务平台和发展高质量的中介服务机构，为企业并购提供融资和信息等相关服务以提升并购的资源重组效应。

第三，利用企业并购培育更多的创新主体。虽然小目标企业被并购后因为效率下降导致产出规模缩减，但背后的主要原因在于中国小企业获取资源难导致的发展基础弱。从发达国家初创企业成长到一定阶段后被并购而做大做强的经验看，企业并购可成为带动中小企业专精特新发展的重要模式。因此，一方面需着力突破中小企业资源获取约束以夯实发展基础，帮助中小企业发展管理和创新能力以提升资源整合效率；另一方面应鼓励优强企业对合适的中小企业发起战略性并购重组，以此形成大小企业优势互补、协调发展的新格局。

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