学术视界 | 信息披露的作用——来自拍拍贷的经验证据

文章来源：《管理科学》2019年1月

题目：信息披露的作用———来自拍拍贷的经验证据

作者：曾鹏志，李家琳，吕本富

摘要：信息披露对于降低信息不对称、减少市场的非效率的作用已经得到广泛的认可。因为中国依然缺乏完善的征信体系，P2P市场上也存在着更严重的信息不对称，所信息披露在P2P借贷市场中发挥着更为重要的作用，值得学界和业界更深入的研究。基于拍拍贷的数据，对信息披 露在P2P市场上的作用进行研究。为了比较可验证的和不可验证的标准信息披露的不同作用，选择Logistic和Tobit等不同的回归模型以及不同的模型设置，实证检验其对于是否借款成功、是否违约、内部收益率的影响以及与借款利率之间的关系。研究结果表明，信息披露对借款成功有正向影响，可验证的标准信息披露影响更大；信息披露具有的可验证性对借款成功有正向影响。同时，信息披露多的借款者更愿意提高借款利率，表明他们可能具有更低的信用。信息披露并不总是降低违约风险，部分信息及其可验证性反而导致更高的违约率。为了得到更可靠的结果，进一步对信息披露和内部收益率进行研究，结果同样表明，部分信息披露及其可验证性会带来更低的内部收益率。在稳健性检验中，上述结论依然不变。

关键词：信息披露; P2P借贷; 行为经济学; 信息不对称; 决策偏差

一、研究背景和动机

大量的行为经济学和信息经济学的研究表明，人们在面对复杂问题时会利用一些主观的、不包含信息的内容进行决策，从而自愿且不可验证的信息披露也会影响人的决策。P2P借贷是指借贷双方直接通过借贷平台进行的小额无抵押式借款。拍拍贷成立于2007年，是中国第一家从事P2P借贷的互联网金融企业。由于中国尚缺乏完整的征信体系，包括拍拍贷在内的各大网络借贷平台都会要求借款人上传自己的个人信息以供信用评定，各大平台都试图通过借款自愿披露的信息去评估借款人信用状况，减少市场上的信息不对称。然而，在一个监管和征信体系不健全的借贷市场中，信息披露的质量有着更大的不确定性，信息披露在市场上的作用依然是一个值得研究的问题。

二、研究结论

本研究通过拍拍贷的P2P借贷数据研究信息披露在P2P市场上的影响。研究结果表明，信息披露的数量越多，借款成功的可能性越大，且可验证的标准信息披露对借款成功有更大的影响。具体的信息披露对借款成功的影响是不确定的，但可验证的标准信息披露对借款成功有正向影响的可能性更大，且信息披露的可验证性对借款成功有正向的影响，表明信息披露提高了投资人对借款者的信任程度，有利于借款成功。信息披露在一定程度上反映了借款人对借款需求的急切程度，信息披露越多的借款者更倾向于提供利率更高的借款标的，这佐证了风险更高的借款者更愿意采取积极的信息披露策略。进一步的研究也表明，部分信息披露对违约有正向影响，导致更低投资回报率（即内部收益率）。在信用不健全的新兴市场中，信息披露不总是信用风险识别的有效信号，部分信息披露并没有起到减少信息不对称的作用，反而由于投资人非理性的决策带来更大的损失，导致市场的非效率。目前，拍拍贷的信息披露并没有发挥较大的信号发送作用，反而更像是一种诱饵，使投资者更愿意去投标，但却并没有获得更高的收益率，甚至遭受损失。

三、管理启示

本研究结果对于借贷平台和个人投资者有一定启示。①借款平台应该严格筛选信息披露的内容，部分信息披露导致市场的非效率，对于这类信息应该不予披露，如借款者的社交关系信息、还款能力等信息；同时，对于可以提高市场运行效率的信息，则应该继续披露甚至强制披露，如借款者的信用信息等。总之，借贷平台应改进信息披露机制。②虽然投资人有一定的信息甄别能力，但是在利用部分信息进行信用风险识别时依然存在偏差，所以拍拍贷平台除了设计更为合理的信息披露机制外，还应该对投资人的投资行为予以适当的引导，提高投资人信息甄别的能力。③个人投资应更加谨慎对待借款披露的信息，有效地识别借款人的风险，提高投资能力。

文章来源：曾鹏志,李家琳,吕本富.信息披露的作用——来自拍拍贷的经验证据[J].管理科学,2019,32(01):143-160.

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