【投资人说】北大科技成果转化基金李秀娟：聚焦两个领域，投早投小，投大投重

Original 聂昕怡北大青年CEO俱乐部 2024-01-12

李秀娟

北大科技成果转化基金管理人

方正和生投资有限责任公司副总裁

北大06级法学院校友。深度参与安徽和壮高科技基金（50亿规模）、北京元培高科技基金（北大科技成果转化基金，10亿规模）的募集设立工作。作为投委会委员，深度参与芯动联科、恒坤新材料、宏明电子、中芯集成（绍兴）、盟科药业等项目的投资决策。此前，李女士曾先后在北京市天元律师事务所及中信证券股份有限公司工作，具有私募基金架构设计、募投管退各环节的丰富经验。

北大科技成果转化基金

北大科技成果转化基金是由北京大学、北京市科技创新基金以及其他多家知名投资机构共同发起设立的北大第一支科技成果转化基金。经过公开遴选，方正和生担任基金管理人，基金规模超10亿元人民币，存续期最长可达12年。作为耐心资本，基金将聚焦高端“硬技术”领域，以原始创新为主要投资阶段，致力于推动科技成果转化，助力国家创新能力提升。

方正和生投资有限责任公司成立于2010年8月，是方正证券股份有限公司(601901.SH)之全资子公司，是在中国证券投资基金业协会登记备案的、从事私募基金管理及相关业务的专业性证券公司私募基金子公司。方正和生注册资本（实缴资本）20亿元人民币，具有极强的投资能力、深厚的产品研发能力、卓越的市场服务水平及广泛的业务渠道。方正和生核心管理团队具有丰富的产业孵化和金融投资经验，资产管理规模近200亿元，投资企业超过130家。

方正和生连续多年获得“中国最佳券商私募基金子公司TOP10”“中国最佳私募股权投资机构TOP100”等业内机构评选的奖项，多个项目荣获中国医疗及健康服务产业、中国先进制造与高科技产业、中国人工智能与大数据产业、中国互联网产业最佳投资案例TOP10和最佳退出案例TOP10。方正和生具有完善的公司治理结构及专业化、扁平化的组织架构，总部位于北京，分别在上海、合肥、长沙等地设有办公室。

依托大型金融上市公司、深厚的行业积累、卓越的产业赋能资源、雄厚的资本，方正和生13年来迅速成长，力争成为广受客户信赖的头部投资机构，助推中国产业升级，实现中国优势产业的可持续增长。

访谈就以下问题展开

在投资早期项目时，需要有哪些独到的筛选标准？

在投后双向赋能中，需要向LP和被投企业提供哪些增值服务？

全面注册制落地，对于企业和投资机构会产生哪些影响？

大环境下，对于近期准备融资的企业，有哪些建议？

以下为访谈内容整理编写。

坚持

“投早投小，投大投重”

的投资策略

问：作为方正和生副总裁，首先请您介绍一下您本人和方正和生目前的投资理念和投资方向。

李秀娟：

我们专注的两个投资方向是大科技和大健康领域，而不会盲目追逐热门领域。在2017年前后，很多投资机构都在投资消费、互联网领域，以及社区门店等项目。我们选择不盲目跟风，不做消费、不做互联网，不做商业模式创新，而是聚焦下来，集中力量做自己有优势、有积累的大科技和大健康领域。

我们选择这两个领域的原因，一方面是这两个领域对改善人民生活、提高中国科技实力都有重大意义，是利国利民的；另一方面是我们团队在大科技和大健康领域具备一定的积累和优势。我们在大科技领域拥有北大的科技背景和前沿技术的资源，此前也在科技领域投资了一些项目。在大健康领域，北大拥有医学部和一系列附属医院的资源，而且我们在2015年成立了一个1亿美金的基金并已投完，积累了一些医疗领域的经验。

我们的投资策略是投资相对两端，即“投早投小，投大投重”。在投资早期项目时，项目估值较低，投资回报空间大，但是赔率高。对我们来说，我们不会要求早期项目做到面面俱到，但会要求它有足够长的“长板”，有领先的技术，或者能够解决某个“卡脖子”问题。在投资中后期项目时，项目的估值高度市场化了，投资回报空间有限，因此我们会更加注重确定性，以较大的投资规模，投那些商业模式得到明显验证且确定性较高的项目。另外，我们会避免投资风险尚未改善、估值持续上升的项目。

问：方正和生聚焦于大科技、大健康领域两大赛道，在两大赛道中关注哪些细分领域？您认为这两大赛道的投资现状和发展趋势如何？

李秀娟：

我们聚焦于大科技和大健康领域，这两个领域有巨大的增长潜力和创新机会，但同时也面临竞争激烈和技术变革的挑战。

在大科技领域，我们关注的细分领域包括新能源、航空航天和智能制造等，比如在新能源，我们会关注新能源电池产业链、储能、光伏、氢能等。

在大健康领域，我们主要关注医药和医疗器械两个细分领域，而不太投资医疗服务和医院，在医药领域，我们主要投资创新药物。虽然医药和医疗器械领域的发展空间很大，但短期内还面临一些挑战，例如集采压力和价格谈判等问题，这些因素可能对医疗行业的投资回报产生一定的压力。

投资

是一门技术与艺术

相结合的活动

问：您是北大06级法学院校友，可以分享以下您从法学到投资，再到成为方正和生副总裁的故事吗？

李秀娟：

2006年，我从北大法学院硕士毕业后，开始从事律师工作，先后在天元律师事务所及中信证券担任了律师职位。在中信证券期间，我主要负责法务工作，从法律角度支持公司开展投资工作，而不是直接从事前台的投资工作。2016年，我加入了方正和生，起初负责法律合规和风控工作，后来逐渐承担起公司运营和各项基金投资项目的工作。

我对法学的热爱始终存在，因为法学可以培养一个人的逻辑思维能力，从不同角度看待问题。然而我发现纯粹从事法律工作时，自己只是提供建议的一方，而无法亲身参与决策行动，大部分时间都花在处理纸面工作上；而投资则是与活生生的人打交道，与优秀的企业家去交流，了解他们的创业故事，了解商业运作的机制，这让我产生了浓厚的兴趣，因此，我开始深入接触投资业务。

我认为，各个专业背景方向的人都可能成为一个投资人。投资本质上是一种从众多项目中识别出具有潜力和价值的项目的能力，投资者需要判断一个企业及其所在赛道的价值，也要判断创业者是否具备创业激情和领导力等。因此，投资并不是通过书本学习可以掌握的专业知识，而是需要在实践案例中摸索，不断积累经验和感悟。

投资是一门技术与艺术相结合的活动。最初我们可能只会机械地分析项目，去了解公司的业务、财务状况和团队背景。虽然这些都是必要的基础，但是投资决策不仅仅是看表面的纸面材料，而是需要去感受和了解企业的真实情况，在投资过程中，我们需要更多地与人交流。有时我们对人或事物的观察和决策可能存在错误，但通过不断反思和学习，我们能够提升自己的投资能力。总的来说，投资是一个学习和进步的过程，需要在实践中不断摸索和发展。

问：方正和生科技成果转化经验丰富。在投资早期项目时，有哪些独到的筛选标准？着重关注项目的哪些因素？

李秀娟：

对于早期项目，我们并不像对待晚期项目那样要求项目具备完美的条件、符合上市企业标准，而是更加注重项目本身的亮点和特色。

我们首先看重人，其次是项目本身，注重项目的创新性和创始人的热情与投入程度。对于创始人，我们认为有创业热情是首要的，同时我们也看重创始人在精力和金钱方面的投入程度。对于项目本身，我们会关注该项目是否有技术壁垒和解决“卡脖子”问题的能力。

至于其他一些商业方面的因素，比如说商业模式的可行性，我认为在早期阶段可能很难确定。我们更倾向于支持满足前述标准的创始人，在企业逐渐发展的过程中，再来陆续完成产品制造、验证和市场开拓等后续事项。

问：能否分享一下您或者方正和生最具代表性的投资经历？

李秀娟：

最具代表性的投资经历之一是微纳核芯。微纳核芯专注于AIoT SoC芯片领域，荣膺投中 “2022中国半导体与集成电路产业最佳投资案例”。我们参与了微纳核芯的第一轮融资，帮助他们梳理知识产权转化流程等，后续的融资我们也进行了多轮持续跟投。

在疫情期间，融资相对困难。投资机构无法进行现场尽调，与创始人见面也变得困难，这导致决策速度相对较慢，原本希望在较短时间内完成融资的计划拖延了很长时间。在这种情况下，我们主动联系企业再次领投，以便尽快完成这一轮融资，减轻创始团队的负担，让他们能够将精力更多地投入到产品开发和市场拓展等事项上面，而不需要在融资上花费太多精力。因此，我们又进行了一轮领投，目前我们已经连续投资了三、四轮，企业的发展也相当不错，估值增长明显可见。

另一个具有代表性的投资案例是与科创板上市公司英集芯的合作，英集芯的主营业务是电源管理芯片、快充协议芯片的研发和销售。我们在早期就投资了英集芯的项目，当时的估值大约为5亿左右。英集芯在科创板上市后，上市时市值差不多有100亿，这个案例展示了我们对市场趋势和产业发展方向的紧密关注，在科技领域的早期投资布局取得了良好的回报。

做到聚焦而专业

简单专注

问：方正和生连续多年获得“中国最佳券商私募基金子公司TOP10”“中国最佳私募股权投资机构TOP100”等多项荣誉，您认为方正和生在十余年来迅速成长中最重要的一点是什么？

李秀娟：

很重要的一点是我们的聚焦和专业化。在初始阶段，我们聚焦几个特定领域，并逐渐扩大投资项目的范围，随着投资项目越来越多，我们对这个行业的认知越来越深。这种聚焦让我们更好地把握投资机会，避免在不熟悉的领域犯错。

另外一个重要因素是我们的投资风格。我们意识到了早期投资的战略意义，注重投早投小，我们相信在创始人最需要资金和支持的早期阶段给予帮助是至关重要的。

与其他投资机构不同的是，我们将自有资金作为投资的一部分，将自身利益与客户利益紧密结合。这种做法下，我们的利润来源主要是通过投资收益而不是管理费用，因此我们更注重投资项目的质量而不是盲目追求规模。在激励机制上，我们团队成员也投入个人资金参与投资，与客户利益保持高度一致。

我们的团队文化强调简单专注，强调实质上的投资价值，而不会盲目追求形式上的完备性。这使得我们既能够快速做出决策，也能够在需要时间思考的情况下不急于行动。

问：据了解，方正和生不断探索“投后双向赋能”的新模式，具体会向有限合伙人(LP)和被投企业提供哪些投后增值服务？

李秀娟：

在对被投企业提供的投后服务方面，依托方正和生母公司方正证券及其控股股东平安集团，可以为企业提供一些综合金融服务，包括保险、银行和融资租赁等，我们投资的企业可以从平安银行获得贷款和授信，简化融资流程。另外我们也依托平安的资源对企业进行保险方面的赋能，介绍平安LAMBDA实验室的相关资源，提供科技赋能。

除了嫁接股东平安集团的综合服务功能，方正和生自身也会做很多投后赋能的工作。比如说北大科技成果转化方面，方正和生管理北大科技成果转化基金，对北大科技成果转化流程和规则较为熟悉，可以为企业提供资源对接和有针对性的服务帮助。对于早期企业，我们也会为项目产业化方案、公司治理、团队搭建等深度赋能，比如说融资对接、员工股权激励、合同法律事务、人才招聘等等。

在对LP提供的投后服务方面，我们致力于提供可观的投资回报，也会和LP分享一些投资机会和行业洞察。我们会保持适度的LP数量，重视与现有LP进行深入互动和交流，以更好地了解他们的需求和想法，而不会一味追求开拓新的LP。

以相对的耐心资本

承担“副驾驶”定位

问：市场正在逐步回暖，作为投资机构，您有什么样的感知？

李秀娟：

过去三年，市场整体环境较为困难，许多企业尤其是我们投资的大部分民营企业，受到了较大的影响。即使企业能够保持稳定运营，实现增长也是非常困难的事情。

作为投资机构，我们想做相对的“耐心资本”。我们不追求短期的投资收益，而是将投资视为一个长周期的事情。我们专注回归企业本质，坚持低风险原则，评估企业的投资价值，判断创始人的能力和企业的可靠性。如果对这两个方面非常确信，即使短期存在一些波动，我们也会欣然接受。我们不能要求企业都实现高速增长，必须根据宏观环境和微观情况，对投资项目的成长保持合理的预期。

问：今年2月17日，全面注册制落地，您认为对于企业和投资机构会产生哪些影响？

李秀娟：

总体来说，全面注册制是大势所趋，是一件好事。过去的核准制向注册制的变化，最主要的是在审核上的变化。现在强调发行人在信息披露方面的第一责任，需要充分披露信息，同时中介机构也要充当看门人的角色，对发行人的信息披露负责，确保披露的信息真实、准确、完整。在正常情况下，如果企业的业绩表现正常，会做完整的信息披露，但最终企业发行的市值如何，是否有价值，这将由投资者自行判断。

对于我们投资机构来说，实际上并没有带来太多的变化。因为我们投资机构的目标是投资符合国家战略方向、有情怀的企业家，以及具有科技壁垒或其他商业门槛的企业等等，也就是说我们寻找有自己“护城河”、可持续发展的标的。我们投资这样的企业，如果企业发展良好，上市是水到渠成的事情。

上市并不是终点，而是一个里程碑。上市之后仍然需要创始人坚守自己认为正确的事情，并不断努力。无论上市与否，任何企业都需要时刻关注风险，市场环境是否发生变化，是否有新技术可能取代自己。因此，企业应保持警惕心态，不断追求进步。

问：大环境下，对于近期准备融资的企业，您有哪些建议？

李秀娟：

如果企业已经有良好的现金流，并且没有限制业务发展的问题，那么没有必要追求过多的资金。过多的资金可能会稀释创始人的股权。只要现金流充足，并且能够支持业务发展，就没有必要去追求额外的资金。

对于科技型企业或处于研发阶段的企业，如果企业还没有现金流，或者虽然有现金流，但需要更多资金来推动扩产或进行新一代产品的研发，建议合理规划融资节奏。不要等到钱全部花光再去融资，否则会处于被动地位。在竞争激烈的市场环境下，延迟融资可能会导致影响员工士气，并且增加业务发展的风险。

融资过程中，在选择投资机构时，不同机构有不同的风格和偏好，建议寻找那些有愿意提供投后赋能、能够在需要时帮助你、但不会过度干预企业发展的投资机构。作为投资机构，我们可以在分享成功案例和失败案例时，给创始人提供一些经验，避开一些坑，但不能过度干预。投资机构需要明确“副驾驶”的定位，尽可能地提供力所能及的帮助，但不要越界干涉创始人的决策和业务运营，避免给创始人带来困扰和矛盾。

如果您觉得您的创业项目和我们报道的投资人或投资机构比较匹配，请加俱乐部秘书长微信（crwpkuycc）发送项目BP，我们将协助对接。

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