今日，诺思格在创业板上市
今日，诺思格在创业板正式上市，发行价78.88元/股，发行1500万股，发行后总股本6000万股。
▲来源：招股书
姗姗来迟
又一家临床CRO来了，不过显然迟到了。
诺思格（北京）医药科技股份有限公司（“诺思格”）是专业的临床试验外包服务提供商，即临床CRO企业，为全球的医药企业和科研机构提供综合的药物临床研发全流程一体化服务。
主营业务包括临床试验运营服务（“CO服务”）、临床试验现场管理服务（“SMO服务”）、生物样本检测服务（“BA服务”）、数据管理与统计分析服务（“DM/ST服务”）、临床试验咨询服务、临床药理学服务（“CP服务”）等。
2021年，诺思格总营收6.08亿元。其中，CO服务收入3.16亿元，占总营收的51.99%；临床试验现场管理服务收入1.11亿元，占18.22%；数据管理与统计分析服务收入9069.36万元，占14.91%等。
▲诺思格主要业务收入情况，来源：招股书
从上述收入组成看，CO服务是诺思格的收入大头。CO服务是指临床CRO企业为申办方提供的I至IV期临床试验综合服务，协助制药企业及医疗器械企业进行临床试验。
CO服务执行过程可以划分为准备阶段、实施阶段、总结阶段三个主要阶段。具体工作涵盖了临床试验的全过程，包括组织和参与临床试验方案的讨论、临床试验机构的管理、临床试验项目管理等。
SMO服务也是诺思格比重较大的一块收入来源，SMO服务包括协助研究者进行临床试验受试者的招募和筛选、临床试验原始文件的管理、临床试验数据的录入、受试者的协调与管理等工作。不久之前刚刚上市的普蕊斯就是专业SMO机构，与诺思格构成竞争关系。
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诺思格成立于2008年，拥有复杂的公司架构。旗下子公司主要有：主营SMO业务的圣兰格北京、主营临床试验数据管理与统计分析的南京艾科曼等。
截至IPO前，诺思格控股股东艾仕控股，拥有38.24%股权；石河子凯虹拥有16.3%；石河子康运福拥有16%等。而在诺思格的股东中，我们还发现了高瓴资本的身影，不过占比不大，仅拥有0.4%股份，其他股东还包括君联资本、深创投等。
诺思格实际控制人为WU JIE（武杰）、郑红蓓，郑红蓓为武杰之妻。武杰曾于上世纪90年代在默克任职高级研究员；郑红蓓履历也不简单，2007年至2010年，在三井住友银行中国分公司担任副总裁，负责债务资本市场部工作；2010年至2019年，在摩根大通银行中国分公司环球企业银行担任执行董事。
诺思格曾于2016年向中国证监会提交过上市申请，因业绩“影响”而放弃，本次冲刺创业板在市场中也存在一些争议。在国内CRO飞速发展的当下，诺思格掉队了吗？
没跟上节奏？
近年来，中国制药行业逐渐由生产销售仿制药向创新药转型，中国研发投入不断增长，结合优良的政策环境，使得CRO行业在我国得到了长足的发展。根据相关机构预测出，从2019年至2023年，中国药物研发外包潜力将从34.7%增长到46.7%。
相对于发达国家，我国的CRO行业发展还处于初级阶段，存在巨大的发展空间。未来几年，中国CRO市场还将维持29.4%的年复合增长率，至2023年达到172亿美元，其中临床研究阶段CRO市场规模将达到133亿美元。
▲来源：招股书
在这样的背景下，如果单纯从财务数据分析，诺思格近年来的表现并不理想。
2019年-2021年，诺思格分别实现营业收入4.25亿元、4.84亿元和6.08亿元，近三年收入复合增速不足20%；净利润分别为8632.76万元、8529.24万元以及1亿元，三年只增长了16.3%。
但是我们知道，国内CRO在这三年里的增长可谓是排山倒海般。作为临床CRO行业龙头的泰格医药，其在大体量基础上2019-2021年的年均增速达到了36.39%，2021年营收近52.14亿元，毛利率水平维持在高位的45%左右，归母净利润年均增速达到了79.72%。
同体量的博济医药，其营收三年复合增长率为20.27%，毛利率水平也维持在43%的高位水平，归母净利润年均增速达到了142.85%。
相较之下，诺思格没有跟上行业的平均增速，意味着逆水行舟，不进则退。
临床CRO最重要的资产是员工，严格意义上讲，这是个人才密集型行业。作为人才密集型产业，临床CRO企业主要通过专业人士来开展业务，所以公司收入规模的扩大离不开企业员工人数的扩张和团队效率的提升。但近些年，诺思格无论在人员扩充的步伐上，还是在提升自身效率上，表现都不佳。
综合对比CRO行业重点企业员工增长情况，近五年来，诺思格员工数一直保持着稳定的增长速度，但相较于药明康德、泰格医药、康龙化成等一众行业龙头而言，诺思格的体量则相形见绌。截至2021年结束，诺思格拥有员工1800余人，其中临床试验运营服务团队310余人，临床试验现场管理团队850余人。
在境内外收入结构上，相较其他行业龙头，诺思格的收入比例有些失衡。2021年，诺思格来自境内的收入5.76亿元，占总营收的94.72%；境外收入仅3213.24万元，占5.28%。同期，泰格医药境内收入27.41亿，占52.57%；境外收入24.47亿，占46.93%。不过这可能跟诺思格较为侧重CO服务和SMO服务有关，专注于SMO服务的普蕊斯境内收入也高达98.86%。
对CRO而言，如果不能赚国际上的钱，爆发力就显得弱了一些。
▲诺思格区域分布划分的主营业务收入构成
来源：招股书
另外，在诺思格招股书中还提示了一个控股股东部分股权可能存在潜在争议的风险：在通过创业板上市委会议审核后，保荐机构和申报会计师收到了苏州海科原少数股东钟大放提供的《关于诺思格招股书中信息披露重大遗漏事项的提示函》以及举报信。据媒体报道，这背后又是一起精彩的股权纠纷故事。
结语
进入创新药时代后，整个医药研发产业链到目前为止仍处于快速发展阶段，但是产业链中大部分相关企业都已经登陆资本市场，别说是临床CRO，就是更加细分的实验动物都已经上市了三家公司。因此，诺思格似乎没踩准节奏，在临床CRO刚刚爆发的几年里未能借着资本市场的助力实现跨越式发展。不过好在，创新药时代的高潮还没有真正到来，诺思格的未来还有很多机会。后续发展如何，美柏医健还将持续关注。
1、诺思格招股书
2、《留不住人也“抢”不过人身处万亿赛道、诺思格核心内里待考量》，全景网，2022-7-26
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