【“管资本”下的混改与资本运营】央企结构调整ETF指数型基金情况分析
编者按：基于国资管理向“管资本”为主转变的发展趋势，财会与审计研究所聚焦国有企业混合所有制改革、资本运营相关政策解读、趋势案例、技术手段等领域，从理论、政策、实践等领域开展研究，实现从理论研究到央企实践的有机结合。本专栏将围绕企业资本运营发展关键问题，从理论研究、案例方法等方面展开，结合央企相关实践成果和研究思考与读者进行交流分享。
文章导读：2019年1月，中国诚通控股集团有限公司授权华夏、博时、银华三家基金公司发行的央企结构调整ETF指数型基金正式上市交易，成为资本市场上助力国企改革和国有资本运营的一大金融创新亮点。本文简述央企结构调整ETF指数型基金的基本情况，并从盘活存量股权、推动交叉持股、共享改革红利、加强市值管理四个方面分析其主要优势和典型特征。
央企结构调整ETF指数型基金
情况分析
执笔人：刘粮、王琳璘
国网能源院
财会与审计研究所
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ETF指数型基金简介
ETF（Exchange Traded Funds）指数型基金是指在交易所上市交易的，以股票指数为标的资产的，基金份额可变的特殊类型基金。ETF指数基金所跟踪的股票指数是由证券交易所或指数公司编制的，通过复制与一篮子股票构成的指数结构相同的投资组合，获得与所跟踪的一篮子股票指数相近的市场平均收益。
从发布主题来看，截至2019年8月底，在沪深交易所上市的ETF基金共56只，其中涉及央企和国企改革的共7只，规模最大的为博时央企结构调整ETF（221.05亿元），成立依赖整体收益2%。其中，所配置的行业类型中电力及能源行业市值占比排前三的ETF为华夏中证四川国改ETF、银华央企结构调整ETF、华夏央企结构调整ETF。从行业类型来看，只有广发中证全指能源ETF（159945.OF）和汇添富中证能源ETF（159930.OF）2只，主要配置的行业类别为采矿业，且前者所配置电力行业占净值比仅为0.71%，后者根本没有涵盖电力行业。具体情况如表1：
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央企结构调整ETF情况
2018年2月，由诚通集团牵头联合中证指数公司设立央企结构调整指数，以央企控股296家上市公司为待选样本，综合评估其在产业结构调整、科技创新投入、国际业务发展等方面的情况，选取重要关键领域和战略新兴产业的100只央企控股上市公司构成样本股，通过加权计算构成指数，反映央企结构调整板块在A股市场的整体走势。2018年10月，诚通集团联合中石油等13家央企和59家社会机构募资483.4亿元成立央企结构调整基金。2019年1月通过华夏、博时、银华三家基金公司，发行央企结构调整ETF基金，正式上市交易。该基金通过购买央企结构调整指数所涵盖的全部或部分100家央企上市公司股份所构建的一篮子股票组合，确保ETF基金与标的股票走势大致相同的收益率。
该基金投资者主要集中于央企上市公司大股东及大型机构投资者，突出特点是不以获取收益为主要目的，上市交易以来收益率较低。华夏、博时、银华央企结构调整ETF基金年化收益率分别为2.52%、2.27%、8.35%，明显低于同类被动型指数基金平均水平（31.31%）。
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央企结构调整ETF的主要优势
发行央企结构调整ETF指数型基金在推动国有资本运营、助力国有企业改革方面具有以下优势：
一是有利于盘活央企控股上市公司存量股权，提高国有资本在资本市场上的流动性。央企结构调整ETF设立时，指数中所涵盖的成份股的央企上市公司可用存量股权认购指数基金份额，上市后还可与基金公司进行申购和赎回。一方面为央企上市公司增减持股权提供多种资本运营手段，另一方面为投资者除直接购买央企上市公司股票以外，还提供通过投资指数型基金而间接投资央企上市公司股票的途径，进而增加央企上市公司股票在资本市场交易的活跃度。例如，2018年10月12日，中国石油集团以合计11.33亿股的A股股份分别认购了博时基金、华夏基金和银华基金发行的央企结构调整ETF，数量分别为4.53亿股、4.53亿股及2.27亿股，换购后，中国石油集团持有中国石油股份比例从去年三季度末的81.49%降至80.87%。
二是有利于推动交叉持股，助力国有企业深化股权多元化和混合所有制改革。央企结构调整ETF上市后，各类央企股东可以将其持有的ETF份额通过华夏、博时、银华三家基金公司赎回一篮子国有企业股票，从而间接实现对其他央企上市公司的交叉持股，将央企过于集中的股权进行稀释和分散，有助于央企改善治理结构、转换经营机制；其他投资者可以通过一级市场或二级市场申购基金份额，通过ETF基金代理的投票权反应中小投资者的权力，进而优化国有企业公司治理决策和经营行为，推动国有企业混合所有制改革。例如，截至2018年底，华夏央企结构调整ETF基金交叉持有中国电建（601669.SH）1550万股、中国中冶（601618.SH）2216万股、中国铁建（601186.SH）1017万股，分别占其流通股比例为1.41%、1.24%、0.88%。
三是有助于引导社会资本聚焦国有企业改革重点，共享央企改革红利。从行业构成来看，央企结构调整指数分布在建筑、国防军工、电力及公共事业、机械、石油石化等关系国家重点战略、国民经济命脉的众多行业，且成份股以行业龙头为主，核心资产占比高，指数价值突出。从产业构成来看，央企结构调整指数包含战略新兴产业权重接近55%，共涉及15个细分行业板块的62只成份股，代表新一轮科技革命和产业变革方向。（如图1）
四是有助于央企控股上市公司进行市值管理，确保国有资本保值增值。一是在资本市场走强时期或因产业发展而具有大量的资金需求，央企控股上市公司大股东可先将自己持有的股票换购ETF基金份额，再通过二级市场卖出基金的方式间接减持收回现金，避免直接在二级市场减持对股票价格带来的负面冲击。二是在资本市场走弱时期，可通过换购ETF基金份额间接持有一篮子股票，规避单只股票受市场影响波动较大的风险。如图2，中证央企结构调整指数30日波动率显著低于单只股票波动率。三是由于购买指数基金的投资者通常风险偏好较为稳健且均为大型机构投资者，若央企控股上市公司被纳入多个指数基金中的成份股，能够增加风险稳健投资者的投资规模，进而避免风险偏好较高的投资者频繁买卖对股价波动产生的影响。
图2 个股与中证央企结构调整指数30日滚动波动率
专家介绍
刘粮，经济学博士，国网能源院财会与审计研究所研究员。主要从事国有企业资本运营、利率汇率风险防控、资金管理、绿色金融等方面研究工作。承担并参与国家电网公司科技项目、重大管理咨询项目、战略课题项目多项，获得国家电网公司软科学奖等多项奖励。
王琳璘，国网能源院财会与审计研究所副所长，高级经济师，金融、公司财务研究领域专家。长期从事国有企业资本运营、投融资、产融结合、能源金融等方面的研究工作，近年来担任多项课题项目负责人，先后主持完成了国家电网公司、政府部门重大科技项目十余项、管理咨询项目多项，获得中国电力科学技术进步奖1项，电力行业企业管理创新成果奖3项，国家电网公司科学技术进步奖和软科学成果奖10余项。在期刊、杂志、报纸上发表有关企业资金管理、产融结合等方面的研究论文20余篇。
团队简介：国网能源院财会与审计研究所（以下简称财审所）成立于2009年10月，主要负责能源电力价格研究、体制机制改革和监管研究、企业财务与会计管理研究、资本运营管理机制研究、金融发展研究等。财审所积极推动开放、共享的研究交流活动，先后与英国监管机构OFGEM、英国国家电网公司、英国巴斯大学、剑桥大学、国家财政部、国家能源局、国家发改委、中国社科院等机构和专家建立常态化交流机制。
财审所下设财会与审计研究室、电力与能源价格研究室、金融研究室，现有员工29名，专业覆盖电气工程及其自动化、技术经济、财务、金融、数学、计算机科学等，平均年龄35岁，其中博士19人，具有高级职称16人，公司领军专家人才1人，专家人才2人，是一只新老结合、富有朝气、勇于创新的团队。财审所研究成果曾多次获得各类奖项，其中，中国电力科学奖技术奖及电力创新奖10项、能源创新奖3项、薛暮桥价格研究奖5项、国网公司科技进步奖24项等；发表内参专报近百篇，获得公司领导肯定；研究团队曾获得“国家电网有限公司电网先锋党支部”、“国网能源院先进党支部”、“课题攻关党员先锋团队”等称号。
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编辑：杨彪
审核：许晓艳
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