川发资管蒙宇：不良资产包流拍率增加，价值中枢下降

四川发展资产管理有限公司总经理蒙宇近日表示，

“

今年不良资产包的成交量并没有特别放大，即出包的金融机构很多，但价格达不成共识；全国普遍流拍率比往年增加，二级市场上的投资者活跃度下降，对未来预期的重大不确定令AMC不敢“太多的行动”。

”

在他看来，当下不良资产市场的特点主要有三个方面：

01

不良资产的价值中枢在下降

因为处置的时间拉长了，那么它的价值会有大的变数。现在投资者没有热情了，价格就支撑不了。

02

大企业违约的情况增多，尤其在疫情后，表现非常严重

很多企业抗风险能力比较弱所以出现问题。但现在实力很强的大企业一样出现很多的问题，包括上市公司。大企业在很多银行都有融资，可能是土地押给A银行，机器设备押给B银行。

以传统的方式收购一些小企业的债权处置就很难了，如果没有机构联合起来把这样的债权去推进做重组，我们是没有办法盘活的。

03

交叉违约越来越多

比如一个房地产的项目，建筑商因为房地产项目出问题没有办法付材料款，民工工资也付不起，各个主体在里面都因为资产的困境造成交叉违约。

不良资产行业的特点给各家机构带来了诸多挑战，但同时也带来了不少的机会。“流动性的风险实际上是我们行业最大的机会。”蒙宇认为，“现在出问题的资产的量非常大，地方AMC的选择就会很从容。以前收购不良资产包的时候，因为要市场份额所以去跟其他机构抢，很多时候这种决定相对来说是没有深思熟虑的，但现在有大把时间慢慢尽调，摸清楚后再从中去选。”

蒙宇表示，传统的不良资产收入和处置的空间已经不大了，在当下信息非常充分的情况下很少能捡到漏，除非运气很好，而且只能捡一两单。未来非传统的投行化的处置应该是一个方向。川发资管内部提的是一定要用投行化的思维，结构化的方案解决困境资产的重组问题，这样才能真正的把价值推上去。在两个方面会有这样一些机遇：

第一、资本市场纾困方面会有机遇

01

违约债

对于很烂的公司虽然现在注册制会推进速度很快，但是它的壳依然有价值。通过破产重整引入一些战略投资者进去，把这家公司重组，依然有机会。

有一些公司甚至在同时是有违约债存在，通过在市场上打折收购，收购以后解决这个违约债违约的问题。这又是很大的收益。我们认为在资本市场其实只要是真正的能够把烂苹果烂肉挖掉，引入一个新的投资人进来，我们认为是很有机会的。

02

围绕一些优势行业、优势产业的并购，专门做不良资产的资产的收购，然后融资

对坏公司引入产业投资者，对好公司围绕产业帮他把不良资产收购推出，解决资管公司退出的问题。我们认为以退为进，这里面有很大的机会。

03

资本市场的机会是类REITs基金

现在有很多的区域投资的资金快到期了，其实是出现了流动性的问题，进去的时候估值10个亿，等到明后年上市已经是50个亿。在中间我们提供流动性，按20个亿的估值收购过来，提供流动性换取的是在公司上市以后获得更高的收益，这在未来很有机会的。

第二、特殊的底层资产投资机会，大部分涉及到房产或土地

01

跟龙头房地产公司合作，帮助它并购出现问题的房地产企业

我们现在认为我们未来要做股债混合，就是我可能跟万科做并购，债帮他收，我通过他的运作去进行项目的退出，我们测算过，如果股债混合，ROE达到30%以上，这远远超过重组实体的成本，这是符合我们的主业，在未来房地产领域会有很多的需求。

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有一些硬抵押物的项目

现在政策在REITs给我们很大的支持，特别是国有背景资管公司的融资成本、融资渠道相对来说都是更有优势，这些资产很容易证券化，所以更愿意收。

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清理干净，以时间换空间

在破产重整过程中以共益债券的方式去做，这个相对性比较高。

04

用途变化提升它的价值

蒙宇举例说：“我们之前借助一个项目是一栋写字楼是在成都非核心区4A写字楼，这个时候招租非常难，根本招不到。但是后来人民医院管理公司看中一栋楼，希望改成医院，政府也配合，那一栋楼的价值远远比之前的价值更高，这种属于用途替换。”

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运营价值的提升

真正的物业因为运营能力提升带来了更多的现金流，能够增大价值。这个价值才是真正的价值提升，而不是在评估事务所评估一个数字，评估数字很多时候只能作为参考。这才是真正未来我们去判断物业的价值，去投资增值，这里面会有的一些机会。

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