2月城投债发行监管跟踪：“借新还旧债”占比高位回落

摘要

当前城投债发行监管政策有所微调，但总体仍延续2021年以来的偏紧态势。本文梳理2023年2月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。

需要注意的是，本系列报告对数据口径做更精确的处理。由于Wind公式抓取数据存在不完整性，较多提取为“偿还有息债务”的债项，“有息债务”指“到期债券”。我们通过逐一人工核对的方式，重分类其中属于“偿还到期债券”的情形。由于私募债信息披露不全本报告暂只考虑公募债。

■“借新还旧债”占比高位回落。2023年2月发行的368只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比相比1月下降6.3pct，至71.2%。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比相比1月上升7.1pct，至24.2%。“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比仍处于历史较低水平，下降0.8pct至4.6%。

■银行间“借新还旧债”占比回落明显。2023年2月，银行间“借新还旧债”发行数量占比下降6.4pct，至71.7%；交易所“借新还旧”债发行数量占比65.6%，2022年12月以来持平于65%附近。当前银行间发债资金用途限制强于交易所。

■天津、贵州、云南等省“借新还旧债”占比较高。（1）从区域来看，2022年以来（截至2023年2月末），天津、贵州、云南、江苏等省份“借新还旧”债发行占比明显偏高，均在80%以上；陕西、浙江、广东等省份“补流债”占比领先，均在20%以上。（2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制明显严格于省级平台；（3）从评级来看，中低评级城投发债资金用途限制更严。

■高债务率区域城投发债用途受限更明显。2022年以来，西宁、柳州、怀化、十堰、泰州、咸宁等城市只观察到“借新还旧债”发行，镇江、昆明、毫州等城市“借新还旧债”发行占比均在90%及以上。

■2月城投债项目终止数量下降。2023年2月有4只城投债终止审查，相比1月（7只）小幅下降，总体仍处于2022年以来较低水平。终止债项反馈意见集中于偿债能力、信息披露、地方政府债务管理等方面。

■风险提示：只统计公募债可能无法反映监管全貌；发行对批文的反映存在滞后；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。

正文

1 数据口径说明

对城投债募集资金用途的跟踪一般基于Wind公式“募集资金用途”，但公式抓取数据存在不完整性，例如较多提取为“偿还有息债务”的债项，有息债务通常在募集说明书中存在进一步的列表说明，很多实为“偿还到期债券”，只基于公式提取结果可能低估“借新还旧债”的占比。我们通过逐一人工核对的方式，对Wind界定为“偿还有息债务”的债项做进一步查找，重分类其中属于“偿还到期债券”的类型。

由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。

2 “借新还旧债”占比高位回落

2月“借新还旧债”占比高位回落。2023年2月发行的368只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比相较2023年1月下降6.3pct，至71.2%，仍处于较高水平。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比相比2023年1月上升7.1pct，至24.2%。“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比仍处于历史较低水平，相较2023年1月下降0.8pct，至4.6%。

3 银行间“借新还旧债”占比回落明显

2023年2月，银行间“借新还旧债”发行数量占比下降6.4pct，至71.7%。交易所“借新还旧”债发行数量占比65.6%，2022年12月以来基本持平于65%附近。银行间“补流债”发行数量占比仅4.2%，低于交易所的9.4%。2023年（截止2月末），城投发债资金用途总体相比2022年收紧（实际发行情况对批文审核口径的反映存在一定滞后）。

4 天津、贵州、云南等省“借新还旧债”占比较高 

（1）从区域来看，2022年以来（截至2023年2月末），天津、贵州、云南、江苏等省份“借新还旧”债发行占比明显偏高，均在80%以上；陕西、浙江、四川、山东、广东等省份“补流债”发行占比领先，均在20%以上。

（2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制明显更严。2023年2月，地市、区县“借新还旧”债发行占比分别为70.4%、73.5%，明显高于省级平台的52.4%。

（3）从评级来看，中低评级城投发债资金用途限制更严。2月AA+、AA级平台“借新还旧债”发行占比达到75.4%、74.7%，明显高于AAA平台的60.4%。

5 高债务率区域城投发债用途受限更明显

由于部分城市2023年以来发债数量不多，本部分合并统计2022年以来各地级市城投发债用途占比，为排除异常值影响，我们只统计发债数量在5只以上的地级市。

2022年以来，西宁、柳州、怀化、十堰、泰州、咸宁等城市只观察到“借新还旧债”发行，镇江、昆明、毫州等城市“借新还旧债”发行占比均在90%及以上，这些城市多数债务率偏高。

6 城投公司债终止数量小幅下降

2023年2月有4只城投债终止审查，相比1月（7只）小幅下降，总体仍处于2022年以来较低水平。终止债项反馈意见集中于偿债能力、信息披露、地方政府债务管理等方面。

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