魔幻的股票，魔幻的估值

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近日，马上将要上市的一只新股引起了笔者的关注，该公司已经公布了发行公告，不日即将登陆上交所科创板市场。

公司基本情况

公司发行基本情况如下：

这公司的质地咋样呢，我们来看看。

目前，智翔金泰主营业务为抗体药物的研发、生产与销售，在研产品为单克隆抗体药物和双特异性抗体药物。

截至本招股意向书签署日， 公司 1 个产品（1个适应症）已提交新药上市申请，7 个产品（11 个适应症）已进入临床研究阶段，临床适应症涵盖中重度斑块状银屑病、中轴型脊柱关节炎、系统性红斑狼疮、中重度特应性皮炎、哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹、狂犬病被动免疫、多发性骨髓瘤和急性髓系白血病等多个治疗领域。

是不是感觉很牛，这公司研制的能治疗这么多疑难病的药物，但其实公司目前是一家“三无公司”——无产品、无主营收入、无利润，最近三年累计亏损12.71亿元。以2022年该公司392名员工计算，其2022年人均年营收约为1212元，人均年亏损约147万元。

公司的募投项目情况如下：

就是这么一家公司，要通过本次IPO发行，在资本市场募集40亿元资金用于抗体药物等的研发。

通过二级市场询价，这家公司的发行定价是37.88元/股，发行人采用的同行业市研率作为的估值参考依据，而就是这个市研率，发行人也比同行业估值要高不少。

市研率指标？

在估值上，此次37.88元/股的发行价格，对应公司2022年摊薄后市研率为30.56倍；相对于同行业可比公司21.91倍的平均市研率，该估值高了约39.48%。

由于很多生物公司没有业绩，0收入、持续亏损、资产又很少，加之风险较大，对生物科技公司估值，向来是大难题。不过办法总比困难多。经过市场不断推陈出新，“市研率”诞生了。

那按照这么一个估值指标来算，等于每1亿元的研发投入，可以为公司换来近22亿元的估值。在以研发为导向的科创板来说，每1亿元的研发投入简直不要太划算。

若按照这个数据来算，发行人2022年4.54亿元的研发投入，对应估值约为99.88亿元，而公司此次37.88元的发行价对应的市值为多少呢？140亿元，确实是明显高于同行业估值水平的，所以发行人才提示投资者注意投资风险，理性投资：

公司质地咋样，真说不好

对于公司的竞争优势，智翔金泰认为是成熟的技术平台和专业的研发体系，核心产品研发进度领先且市场空间广阔，项目开发速度快、效率高。

竞争劣势是市场成熟度高，市场已经充分竞争，公司资金实力相对薄弱、融资渠道单一。

但实际上，智翔金泰面临的竞争对手包括国内外诸多知名创新药公司，其技术平台、研发体系、研发进度等未必能比得上相关国内外知名药企。

真正能看得到的竞争优势，还是相关产品市场空间广阔，但是，正如公司上面所承认的，相关产品市场成熟度高、市场已经充分竞争，这导致公司在2022年3月终止了两款药物的开发，21878.05万元的研发投入也打水漂了。

而且即便是公司未来要上市的新药，可能也会面临激烈的市场竞争，所以公司未来盈利之路有点道阻且长的意思。

研发决定未来，以研发投入论公司价值似乎也没有毛病。研发决定未来，但有研发不一定=有未来。

对于创新药企来说，研发费用的绝对值固然关键，这是其是否真正有决心往前走的根本。但对于投资者来说，真正左右被投资企业估值的，还得是两点：产品能否研发成功、最后商业化能带来多少收入和利润。

智翔金泰的实控人是蒋仁生，事实上这不是蒋总第一家上市公司，他还有一家智飞生物（300122.SZ）已经老早就登陆了创业板，而智飞生物上市的板块是创业板，该公司在上市时已经有了足够成熟的商业模式，公司上市以来的股价及业绩情况如下：

如上所示，公司上市伊始业绩就不弱，后面又有一波业绩腾飞。

对比之下，智翔金泰真的能值那么大估值吗？毕竟，对于创新药企来说，研发费用的绝对值固然关键，这是其是否真正有决心往前走的根本。但对于投资者来说，真正左右被投资企业估值的，还得是两点：产品能否研发成功、最后商业化能带来多少收入和利润。失败了，可能真的就灰飞烟灭了。

当然，各位读者完全可以说，这股票发行和定价等一系列操作，中介机构、监管机构没意见、机构投资者和散户没意见，你有意见可以保留。

诚然，我也没出钱，不是利益相关者，监管机构都放行的一只股票，我的确是多嘴说了。不过这样的股票真是超过笔者的认知范围。

魔幻的股票，魔幻的估值。

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