【华创商社】九毛九深度研究报告：主力品牌享受上升期红利
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核心观点
❖公司是国内领先中式快时尚餐饮品牌管理及运营者，平台化管理模式（内部孵化新品牌，创业团队都持有股权），采取多品牌战略，覆盖不同菜系和消费场景等。2019年公司实现营收26.87亿（yoy+42%），经营利润5.05亿（yoy+58.9%），年度溢利1.86亿（yoy+151.6%），归母净利1.64亿（yoy+136.1%），扣除上市费用等一次性支出后经调整纯利2.17亿（yoy+175.4%），对应纯利率8.1%（去年同期4.2%）。公司成本费用控制得当，模型持续优化。太二营收占比持续提升，达到47.5%，去年同期为28.5%。
❖太二的核心竞争力在于：
1. 品牌定位精准，属于正处于上升期的极致模型新中餐
2. 大单品 + 短菜单：口味成瘾性强，酸菜口味形成差异性，酸鲜辣口感带来分分钟“10万+”（微信公众号文章阅读量）；菜单SKU 在25种以内(鲈鱼+ 几道小菜/小食)，客单价稳定。
3. 快餐式门店经营管理模式：少触点，好氛围，轻服务，除了门迎、上菜之外没有其他触点，年轻人最舒适的就餐环境。
4. 供应链：稳定鲈鱼供货商，独家酸菜代工生产，三大供应链中心负责物流，公司主要控制贯标菜，不拉大战场，适度外包蜀海。
❖疫情对公司主品牌的影响：
太二：自1.24日门店停业，2.24日开始广深部分门店开始经营外卖，之后逐渐扩展到北京，上海等地区，3.18日部分门店堂食开始恢复营业，外卖也继续经营，至3月30日，已恢复堂食门店达到132家 / 144家，已恢复的门店短期内快速达到了疫情前的销售业绩，4成由外卖拉动。尽管受疫情影响，2020年有效经营时间变短，但太二占比提升趋势不变，我们预计20、21年太二将新增80家和100家，达到306家门店，贡献收入占比上升至50%左右；由于太二经营效率更高、利润率更佳，中期内公司模型将进一步优化。
九毛九西北菜：1.26日开始门店停业，自2.24日广州、深圳、佛山部分门店恢复外卖。3.28日部分门店堂食开始恢复营业，目前已恢复营业门店数达20家，外卖也继续经营。
❖盈利预测：我们认为：太二品牌正处在生命周期前端，渗透率较低，客群基数大，口味成瘾性强，优选核心商圈超强号召力+好吃不贵，核心商圈快速加密，翻台不下降，用做快餐的极致产品模型稳立于休闲餐价格带，看好未来公司依托购物商圈发展能力和开店空间。我们预计公司2020年-2021年EPS分别为0.18元、0.33元，同比增长55.9%和78.3%。当前股价对应PE分别为47倍和27倍。考虑到公司未来依托购物商圈发展能力强，开店空间广阔，当前公司主品牌太二在酸菜鱼餐饮店中市占率第一，品牌力强大，预计疫情对公司开店规划影响有限，未来开店速度不减。首次覆盖给予公司2021年30 - 35倍PE，对应股价为10.8 - 12.6港元(当前汇率)，给予“强推”评级。
❖风险提示：原材料成本价格上涨压力；食品安全风险；门店扩张不及预期；市场竞争加剧；疫情影响超预期。
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