【华创商社】美团-W（03690.HK）2021 年四季报点评：亏损程度好于预期，长期壁垒依旧深厚

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核心观点


 

事项：

❖美团发布四季度财报：21Q4公司实现营收495亿元（YOY+30.6%）；经营利润-50.06亿元(Q3为-101.03亿元)；经调整净利润为-39.36亿元（Q3为-55.27亿元，剔除罚款后-20.83亿元），亏损程度好于预期（彭博一致预期为-58亿元）。

评论：

❖收入端符合预期，亏损好于预期。公司Q4实现营收495.23亿元，同比+30.6%，环比增长1.42%；经营利润-50.06亿元（环比缩窄约51亿元）。收入端符合预期，整体亏损程度好于预期。从运营数据看：交易用户数6.91亿，环比+3.45%；平均交易笔数35.8笔，环比+4.07%，同比+27.4%。从费率看：21Q4实现管理费用率4.92%，环比上升0.03pct；销售费用率环比下降 0.63pct至22.70%；研发费用率环比下降0.41pct至9.25%，费率环比有所改善。

❖ 外卖业务受疫情影响增速环比有所放缓，但壁垒仍在。21Q4餐饮外卖GTV1886亿元，环比-4.30%；整体营收261.27亿元，环比-1.35%；经营利润率环比上升3.3pct至6.6%。Q4公司首次将1P模式下来自于商家端及消费者端的餐饮外卖配送服务收入单独呈列，4Q21收入为142.5亿元，相对应的配送成本为183.1亿元；整体take rate环比上升0.41pct至13.85%。预计今年3月之后疫情影响加速扩大，或对Q1外卖业务产生一定负面影响，但疫情中更凸显外卖网络重要性，长期来看公司非餐业务仍有巨大潜力且外卖整体空间广阔，核心壁垒依旧深厚。

❖到店业务韧性强，酒旅受疫情影响交易额有所下滑，但整体利润率逐渐改善。Q4到店酒旅业务营收87亿元，环比增长1.17%。经营利润38.97亿元，环比增长2.98%。经营利润率环比增长0.79pct至44.7%。酒旅业务Q4持续受疫情影响，预计Q4酒旅收入-4%，酒店间夜量环比亦下降3.7%，但结构逐渐优化，2021年高星酒店间夜量占比逐渐提升，超16.5%；到店维持稳健增长，预计Q4收入同比+30%以上。今年3月份之后的疫情管控或对Q1~Q2到店酒旅增速产生一定影响，预计疫情后反弹动力强。

❖ 新业务亏损环比缩窄，预计2022年新业务运营效率持续提升。21Q4新业务实现营收146.74亿元，环比增长6.93%，经营亏损102.05亿元（Q3为109.06亿元）。我们预计未来美团优选件均价和商品毛利率均有提升空间，整体亏损将持续收窄。

❖  盈利预测：由于3月份疫情反复影响外卖和到店酒旅业务，我们略下调全年收入和利润预期：预计公司22~24年Non GAAP经调净利润为-128亿/36亿/171亿，预计22~24年EPS分别为-2.09元/0.59元/2.79元（前值22~23年为-0.81元/2.29元）。我们分别对产生盈利的外卖及到店酒旅业务和仍在投入的新业务单独估值，按照外卖和到店酒旅业务2022年合计230亿元营业利润给予30XPE估值，对应人民币6890亿；新业务考虑到未来的增速及盈利能力，保守按照2022年整体收入给予1.5XPS，对应人民币1093亿；总体估值9820亿港币，对应目标价160港元，维持“推荐”评级。

❖风险提示：宏观经济疲软，疫情反复，政策监管趋严，新业务回报周期加长。

一、收入端符合预期，亏损好于预期

 

21Q4，公司实现营收495.23亿元，同比增长30.6%，环比增长1.42%。毛利率24.20%，环比上升2.12pct；经营利润-50.06亿元（环比缩窄约51亿元）；调整后EBITDA -20.10亿元，经调整净利润-39.36亿。收入端符合预期，整体亏损程度好于预期。从运营数据看：21Q4，交易用户数6.91亿，环比增长3.45%；平均交易笔数35.8笔，环比增长4.07%，同比增长27.4%。从费率端看：21Q4，公司实现管理费用率4.92%，环比上升0.03pct；销售费用率环比下降 0.63pct至22.70%；研发费用率环比下降0.41pct至9.25%，费率环比有所改善。

二、外卖业务受疫情影响增速环比有所收敛，但壁垒仍在

 

外卖业务受疫情影响增速环比有所放缓，但壁垒仍在。21Q4餐饮外卖GTV1886亿元，环比-4.30%；整体营收261.27亿元，环比-1.35%；经营利润率环比上升3.3pct至6.6%。Q4公司首次将1P模式下来自于商家端及消费者端的餐饮外卖配送服务收入单独呈列，4Q21收入为142.5亿元，相对应的配送成本为183.1亿元。外卖业务整体take rate环比上升0.41pct至13.85%。预计今年3月之后疫情影响加速扩大，或对Q1外卖业务产生一定负面影响，但长期来看公司非餐业务仍有巨大潜力且外卖整体空间广阔，核心壁垒依旧深厚。

三、到店业务韧性强，酒旅受疫情影响交易额有所下滑，但整体利润率逐渐改善

 

Q4 到店酒旅业务营收 87 亿元，环比增长1.17%。经营利润38.97 亿元，环比增长 2.98%。经营利润率环比增长 0.79pct 至 44.7%。酒旅业务 Q4 持续受疫情影响，预计 Q4 酒旅收 入-4%，酒店间夜量环比亦下降 3.7%，但结构逐渐优化，2021 年高星酒店间夜量占比逐渐提升，超 16.5%；到店维持稳健增长，预计Q4 收入同比+30%以上。今年 3 月份之后的疫情管控或对 Q1~Q2 到店酒旅增速产生一定影响，预计疫情后反弹动力强。

四、新业务亏损环比缩窄，预计2022年新业务运营效率持续提升

新业务亏损环比缩窄，预计 2022 年新业务运营效率持续提升。21Q4 新业务实现营收 146.74 亿元，环比增长 6.93%，经营亏损 102.05 亿元（Q3 为 109.06 亿元）。我们预计未来美团优选件均价和商品毛利率均有提升空间，整体亏损将持续收窄。

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具体内容详见华创证券研究所3月28日发布《美团-W（03690.HK）2021 年四季报点评：亏损程度好于预期，长期壁垒依旧深厚》

华创商社团队：王薇娜 15010216559/胡琼方/姚婧15005187131/尚静雅/吴晓婵

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