吵得这么凶,新能源车产业链究竟谁在挣钱?
作者:财经十一人
来源:财经十一人(ID:caijingEleven)
新能源车赛道如火如荼,产业链上下游各环节企业却纷纷哭穷,谁果真囊中羞涩,谁又在闷声发财?众说纷纭之中难下定论,抽丝剥茧背后方见真章。本文以数据为依据,利润率为准绳,从新能源车产业链六大环节出发,深挖企业数据、结合行业动态、总结各方观点、输出硬核分析,探究盈利能力的真正赢家!
1.将新能源车产业链分为六个环节:整车制造、动力电池、正负极、隔膜及电解液、矿业开采及回收、制造设备。
2.每个环节选取不少于3家,一般5家以上A股上市公司,选择标准综合参考市值、营收、市场份额。(清单见文尾附录)
3.以过去5年的营收、净利润、净利率、毛利率为主要数据样本。
1.电动车的零部件数量少,实现大规模制造后,规模带来的降本效应比燃油车更显著。
2.一体压铸技术的推广应用进一步减少了零部件数量,提高了生产效率。
3.车辆线束系统的优化,降低了车辆制造环节对人工的依赖程度,自动化程度提升带来了生产效率提升。规模大带来了和上游供应商更强的议价能力,效率的提升则有效抵消了原材料涨价的影响。
注:广汽集团自2019年开始净利率高于毛利率是因其所得税费用、资产减值损失、信用减值损失均为大额负值。
正负极
正负极是动力电池重要的上游产业。该产业在这轮动力电池市场热潮中的收益颇丰,但这种收益是建立在此前的低起点之上的。放大到5年为周期,会发现2022年一季度代表性正负极企业的利润率水平与2017年的水平基本相当。5年时间,以2020年为最低点,正负极企业的利润率呈现V形曲线。
其实每次BMX拍卖(即澳大利亚锂矿拍卖电子平台)的数量都不大,但拍卖的最大作用在于锚定长协价格,西澳的几大矿业集团与大部分客户签署的长期供货协议均是基于BMX拍卖价格确定成交价,如果以2022年6月和7月的两次拍卖价格计算,西澳的锂辉石精矿运抵中国的到岸价格,折合成碳酸锂价格后每吨已超过40万元,这与现在国内的碳酸锂售价相差无几,资本炒作抬高碳酸锂市场价格的空间几乎不存在。
“碳酸锂的价格回归,要指望盐湖提锂。盐湖是锂资源的主要存在形式,但不同盐湖的自然资源禀赋完全不同,提锂工艺也完全不同,一湖一工艺,不具有可复制性,这直接造成盐湖提锂的产能建设进度慢,投产速度慢。但好在碳酸锂的持续高价促进了南美和中国的盐湖提锂建设提速,据几家锂矿企业的反馈,预计明年初,南美的盐湖提锂有望步入正轨。”
锂矿企业的高利润,其实完全建筑在高风险之上,利润率图表中,盐湖股份和天齐锂业净利率的两个深沟触目惊心。矿产开采一直具有这样的特征,矿场运转顺利,利润就非常丰厚,但每一个矿场都是金额大、风险高、回报周期长的大项目,只要其中一个项目出问题,就会出现巨额亏损。盐湖、天齐都曾经挣扎在生死边缘,尽管他们最终活了下来,但有大量锂矿企业倒在了黎明之前。
除了锂矿企业,其他电池相关矿物原料的开采企业利润状况并没有显著变化。镍、钴曾经都被认为是动力电池容易发生紧缺的金属元素,但现在看,因为事前准备充分,这些金属元素虽然供应情况不甚乐观,但并未引发如碳酸锂一样的供需严重错配,导致涨价潮。
动力电池的设备制造是一条小而美的赛道,技术含量高,行业门槛高,竞争对手进入难度大,因此领先企业的优势比较稳固。从利润表现上看,设备制造企业的利润普遍较高,特别是毛利率,均值接近40%。净利率与毛利率差异较大,主要是因为制造设备正在加速从百万分之一缺陷率(PPM)向十亿分之一缺陷率(PPB)迈进,设备制造企业的研发投入巨大。
究竟谁最挣钱
现在来回答究竟哪个环节最挣钱的问题。
将每个产业链环节中的样本企业在2017年至2022年一季度的净利润总额相加,再除以总营收,得出这一产业链环节5年时间的平均净利率,再计算单一产业链环节所有样本企业5年的毛利率均值,最终得出的结果如下:
毛利率方面,设备制造排名最高,隔膜、电解液稍稍落后,矿业开采也超过30%,这三个环节属于高毛利水平。其中设备制造得益于高技术门槛,拥有技术的企业,产品溢价自然高。矿业企业毛利高属于意料之中,而且随着盐湖提锂产能的提升,锂矿企业的平均毛利水平还有望继续提升。
但与超过30%的毛利率相比,矿业开采及回收企业的五年平均净利率仅有1.23%,是各个产业链环节中最低的。天齐锂业和盐湖股份2019年的巨额亏损是主要原因,而这种巨额亏损正反映了矿业开发企业高风险的特点。
隔膜及电解液是本次统计之后最大的发现,平均毛利率排名第二,平均净利率排名第一。大多数人都认为电池或者挖矿最挣钱,但数据告诉我们,隔膜及电解液才最挣钱。
隔膜与电解液的利润高属于意料之外、情理之中。隔膜市场高度集中,恩捷和星源在各自领域都是无可动摇的霸主,议价能力强,利润水平自然不会差。
电解液属于化工行业,规模是这类行业降本增效的不二法门。全球市场的旺盛需求促使中国电解液企业从2021年下半年开始大肆扩充产能,掌握成本优势的电解液企业还将继续扩大自己的盈利空间。
至于在2022年世界动力电池大会上吵得最凶的整车制造和电池,平均毛利率一个倒数第一,一个倒数第二,平均净利率倒数第二和第三。挣钱的能力在新能源车产业链各个环节当中属于敬陪末座。
本文以五年为周期,以利润率为核心指标来观察新能源车产业链,为的是对整个产业链各个环节的不同特征有一个更清晰的认识。比如矿业开采的毛利率很高,否则无法应对矿业投资的巨大风险。比如正负极、矿业都对资源价格的波动非常敏感,但隔膜、电解液则相对稳定。
当然,仅仅以利润率为指标评价新能源车各个产业链的企业肯定是不够全面的。整车企业和电池企业虽然利润率水平不高,但因为体量大,资金实力雄厚,依然是新能源车产业链毫无疑问的链主,掌握着整个产业链的话语权。而且不论是车企还是电池企业,都在挥舞着支票本入股、收购优秀的上游企业,进一步巩固自己链主的地位。
附录:新能源车产业链样本企业清单
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