股债汇三崩盘，美元下一个猎物是谁？

周一股债汇三崩盘之后，土耳其资本市场继续大面积下挫，3月23日（周二）伊斯坦堡100指数 (XU100)开盘跌5.4％，触发熔断，解禁后下跌7%，再次熔断。连续两天触发二级熔断。

一、被迫加息

目前印度、马来西亚、泰国等新兴市场的市场指标均显示，市场对于货币政策的收紧预期正在增强。

为什么新兴经济体有提前加息的“冲动”？不外乎两方面原因：一方面，部分新兴经济体物价上涨明显，央行不得不出手抑制通胀；另一方面，在美国10年期国债收益率不断攀升之际，美元走强，新兴市场货币吸引力减弱，部分新兴市场国家不得不提高利率以防止资本外流。

3月18日，土耳其央行将基准回购利率从17%上调至19%。3月19日晚间土耳其总统埃尔多安宣布解除该国央行行长阿格巴尔（ Naci Agbal ）的职位，这是过去两年第三位被撤职央行行长。

自阿格巴尔去年11月获得任命以来，土耳其央行一直在大幅加息以遏制通胀。去年11月将基准利率从10.25%上调至15%，随后又在12月将利率上调至17%。

二、游资出逃

2020年土耳其经济恢复良好，受疫情影响，土耳其央行连续降息以支持经济，下半年该国经济活动快速反弹。公开数据显示，2020年国内生产总值较2019年增长了1.8%，这使得土耳其成为除中国以外20国集团（G20）中唯一一个去年实现增长的成员国。但这种扩张加剧了长期存在的高通胀问题。土耳其2月份通胀率突破15%，是该国央行预定目标的三倍。

不仅通胀水平高企，土耳其疫情也迎来波折。当地时间21日，土耳其卫生部门的数据显示，该国新冠死亡病例总数超过3万人，累计确诊数也同时超过300万例大关。土耳其各省在3月初开始放宽疫情防疫限制措施，此后各省的确诊病例数就一直攀升。卫生专家日前警告，这可能是出现“第3波疫情”的征兆。

根据高盛统计数据显示，今年前两个月，国际投资者就已经开始从土耳其股市撤离，债市还有流入，现在看来3月份将会有更多资金出逃。法国兴业银行建议投资者撤销所有土耳其资产的多头持仓，理由是解雇央行行长让“土耳其走上不归路”。

三、谁是下一个？

里拉暴跌，其他新兴市场国家货币能独善其身吗？溢出效应会波及哪些国家？专家认为南非兰特、巴西雷亚尔、墨西哥比索受到的影响最大。

2018年4月份美联储开始加息，全年共加息4次。8月末，阿根廷、土耳其两国对美元贬值幅度高达96.62%和59.83%，巴西、南非两国货币贬值幅度均在20%左右，俄罗斯、印度尼西亚、印度币贬值幅度也出现剧烈波动。尽管当时各国央行也跟随连续加息，但仍然没有扭转本国货币贬值的局势。

土耳其金融市场崩盘，是否会开启新兴市场资产抛售潮？业内人士认为，这一事件的外溢影响有限。

由于土耳其的经济体量较小，对国际市场影响有限，因此土耳其央行加息对全球外溢性相对有限。当然，不能忽视的风险在于，少数与土耳其有类似经济结构的“脆弱”经济体也将面临加息压力。放眼全球，随着发达经济体央行持续“放水”，新兴市场国家正面临着本币贬值、高通胀、资金外流的风险。

危机发生初期，通常先在发达经济体爆发，带来美英日欧等全球主要需求国率先降息；随着金融危机与经济衰退蔓延至全球，制造国（韩国、东盟国家等）与资源国（巴西、俄罗斯等）开始降息。而经济修复期间，资源国通常率先出现通胀压力，进入加息周期；随后全球需求改善带来制造国经济回暖，进入加息周期；而发达经济体作为最终需求国，通常最后进入加息周期。

目前来看，全球已进入到资源国为主的加息周期，巴西、俄罗斯均已启动加息；后续或将启动制造国的加息周期，市场预期韩国、泰国、印度等将于1-2 年内加息；而美欧等最终需求国的加息时点或还很远。

除了土耳其之外，巴西中央银行17日宣布，将基准利率从2%上调至2.75%。这是巴西央行自2015年7月以来首次加息。

俄罗斯中央银行19日宣布，将基准利率提高0.25个百分点至4.5%，这是俄罗斯自2018年底以来首次提高基准利率。俄央行表示，此举旨在应对迅速上升的通货膨胀并稳固本国货币。

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