美股科技股的配置逻辑，A股如何借鉴？
■文 | 陈达
科技股作为美股第一大权重板块，最近几大科技巨头接连“出事”，让美股市场连续坐上“过山车”。道琼斯指数3月26日收盘上涨点数669.40，为历史上第三高，到了3月27日则掉头向下，一路狂跌344.90点，3月28日仍旧下跌，3月29日才稳住。
在美股市场，标普500指数是基金公敌。道琼斯指数就很可爱，没有人提起道琼斯会咬牙切齿，因为没有基金会把道琼斯指数当作benchmark、当作考核业绩的KPI尺度。无论从成分股数量上（30个）还是从编制方法上（股价算数平均），道指都显得很不严肃。所以在美国市场，道琼斯更多的是被人当成老男孩的吉祥物——放在那里每天看看，Dow 来 Dow 去的就像呼唤一个老友，心理意义远大于实际意义。
而标普就不一样，它是美国的“大盘”，是基金玩命死磕的对象 。很多基金其实表示很无辜啊，比如像一些绝对收益的对冲基金， 35 37085 35 13178 0 0 7142 0 0:00:05 0:00:01 0:00:04 7142他们的基准明明就不该是标普（此类基金如果有基准的话，也往往是一个恒为正数的收益率——比如Libor、比如国债收益率等等，而不会是一年内有可能腰斩的标普），但还是会被逼无奈地与标普500单挑。比如巴菲特赌约里被秒杀的对冲基金FOF，多少有点关公战秦琼的意思，就像阿森纳和湖人队打棒球赛，属于是强行PK。
而对于我们玩美股的股民而言，标普500虽好，但是有一个突出的问题。许多标普的投资者在最近的回撤中发现，我感觉自己的配置品种挺多样化的啊，怎么科技爹一跌，我就也跟着暴跌。我是不是投了假指数？原因很简单，标普里科技股权重实在太大，如下图所示，目前大约是22%（后互联网泡沫的峰值大约为24%）。而标普公司不知道抽什么风把亚马逊归到了“非必需消费品”行业里，所以如果将其拉回到科技大军里，科技股大概占了标普500指数的25%权重。而tech头部的五家公司，占到了14%以上。
（数据来源：Morningstar）
（标普各个板块权重变化，数据来源：Bespoke）
跟国内人们存在云端、虚无缥缈的养老金账户不太一样，美国大众的401k账户是一个看得见摸得着的账户，你可以自己选择投资策略。但是一来人都比较懒，二来指数这两年把主动基金糟践得比较惨，很多人就自然选择无脑跟投标普。而指数投资是一个自我增强（self-reinforce）的循环，科技股越涨——标普中的科技股权重越重——指数投资者买科技股就越多——科技股就越涨。不过上涨一时爽，如果下跌，这个循环就是反着转的大杀器。所以我们总感觉这个市场已被科技股绑架——我们的美股账户，组合里可能都是一帮泡咖啡、炸薯条的，但还是要看tech大佬们的脸色。
不过被动的指数投资者已经算是收敛，致力于主动投资的基金经理才叫鸭梨山大——天天被标普500这个KPI鞭策前行，所以他们必须加大配置科技股，不然无可能跑赢指数。根据美林提供的数据，策略为做多大型股（large-cap）的共同基金里，目前科技股的平均仓位是30%左右。大家都在公然超配。不然咋办呢，不配科技股如何去打标普500这个大boss？从2015年初到现在，科技板块年化收益18.5%，标普整体10.2%，如果不配或者低配科技股——算术平均的铁律决定了，你就会是一个失败者，就要被全世界耻笑跑不过大盘。
巴菲特曾经一毛钱也不投科技股，而现在他主张将其遗产投入标普500指数基金，也就是要买上25%的科技股。从零到四分之一，这是一个不小的观念转变。标普或许有朝一日会变成一个科技股指数——虽然现在我们一般会提到纳斯达克100指数（QQQ的对标指数），但其科技股占比，也就60%而已。
到底科技板块还能不能继续愉快玩耍？
好消息是，科技股的估值尚可一战。上面那张Bespoke的提供的权重变化图里，我们可以看到互联网泡沫的时候科技股大概占了标普500将近30%的权重，但却仅仅担当了13%的盈利能力；而如今25%权重，但也承担了将近25%的盈利。你可以说科技股高估，但肯定没有高估到互联网泡沫（dotcom bubble）时候的水平。
（2013年7月至今，科技板块PE与CAPE的变化图）
互联网泡沫时期科技股PE的历史极值将近是50X，而如今大概是25X，正好到腰位。如同薛定谔死又不死的猫——高估但又不高估的科技股，可能是投资者现在心猿意马、不敢又不甘的的症结所在。
如果你想稀释科技股仓位，从指数ETF方面来看你可以考虑标普等权重指数，比如 $平均加权指数ETF-Rydex S&PRSP$ 这样的ETF。或者你也可以配置类似我的图表里提到的一些去掉科技股敞口的指数ETF，但是在这种科技股大牛市里，此类产品的盘子规模和流动性都非常辣鸡。或者你也可以考虑一些国际化的ETF，比如MSCI World Index，$iShares MSCI World Index FundURTH$ ，虽然那几个巨头肯定还是难以避免在最顶端，但是比起25%的科技股持仓，世界指数的科技股敞口大约在18%左右。
当然，买者自负（Caveat Emptor）：如果你胆敢稀释科技股很大的可能，你会被指数搞死。残酷的现实。
思 考 题
近期A股市场大热的科技股你踏空了吗？
武林热搜
2018年房价 丨金融周期丨 房地产税 丨幼儿园 丨 负资产
财商宝典
《投资的精髓》 丨 《由富及贵——带你打入精英圈》
《沃顿投资课》 丨 《中国经济的50个关键词》
功夫江湖
▼阅读原文，一键订阅《由富及贵—带你打入精英圈》