玲珑轮胎调研及路演对答纪要
调研时间：2022/3/2
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投资建议
1、公司主要依靠销售轮胎盈利，下游主要是汽车工业。公司轮胎产品价格2021年底以来已有一定程度上调，且预计2022年天然橡胶价格波动或收窄，原材料成本或相对稳定（最近都在14000 元/吨左右浮动），而海运费长期来看有望回落，公司毛利率和盈利水平有望增长。
2、预计公司21、22年分别实现净利润1023.30万元和1547.61万元，当前股价对应 21、22 PE分别为40.91倍和27.05倍。
公司简介与调研要点
玲珑轮胎是一家集轮胎的设计、开发、制造与销售为一体的技术型轮胎生产企业。主要产品为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎。公司2021Q3共生产轮胎1609.92万条，同比减少11.47%，环比减少10.10%;销售1540.89万条轮胎，同比减少11.64%，环比减少8.07%。单胎价格为273.81元,同比减少9.03元，同比减少3.19%;环比减少23.99元，环比减少8.06%(主要由于市场结构及公司内部产品结构的变化，推测为销量结构中半钢胎占比提升)。
在国内的轮胎行业竞争来看，外资企业占有约70%的市场份额，包括玲珑在内的本土企业只有30%左右的份额，而且集中在替换市场。但是，玲珑是在国内胎企唯二占据高档车品牌的配套市场份额，配套轮胎市场的进入壁垒很高。我们认为，玲珑作为国内数一数二的本土轮胎配套企业，在短期内受到的市场威胁不会太高。
1、玲珑是国内唯一一家同时进入德系、欧系、美系、日系等全球重点车系配套的轮胎企业，车企配套超2亿条。在新能源汽车快速普及的时代下，玲珑的行业优势将会进一步扩大。2020年，公司为了解决电动车续航力的痛点,推出了低阻力的COMFORT MASTER，滚阻性能比传统轮胎高出20%，续航里程提升约3%。
2、公司未来发展战略为“7+5”战略，助推公司向世界一流轮胎企业迈进。本次增发公司募集不超24.05亿元，主要用于长春年产120万条全钢子午线轮胎和300万条半钢子午线轮胎生产项目，预计长春项目建设周期为27个月，税后内部收益率为12.09%，回收期为8.05年。
3、目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，并计划在陕西省铜川市建设中国第六个生产基地;在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地。其中，塞尔维亚工厂已于2021年底试生产，预计2022年轮胎产销量有望达到600万条，为公司贡献利润增量。
4、受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比2021年第二季度降低0.05%，同比2020年第三季度增长24.77%。综合原材料成本上涨对轮胎毛利率带来的较大的压力。在零售端，公司通过及时调价，一定程度的传导成本压力;在配套端，由于公司配套绝对量很大且占比较大，对主机厂轮胎价格传导会存在一定滞后性，因此，原材料成本上涨给公司业绩带来较大压力。
Q1
对轮胎出货量预期？
目标销量增幅20%以上（业务部门的考核指标是30%以上）。全钢半钢的比例大概 1：4
Q2
Q3大股东减了2%股份，是否会继续减持？
不会了，去年减持因为大股东其它产业（职业教育和烟台医疗健康项目）需要资金,所以在二级市场释放2%股份。股东对公司发展还是有信心的，未来短时间内不会减持了。
Q3
近期俄乌局势，对塞尔维亚工厂来说：（1）是否会影响到工厂二期、三期建设？（2）对其产品在欧洲的销售影响有多大？（3）会对工厂的生产成本（原材料、能源价格）影响有多大？
（1）对建设没什么实质影响，塞尔维亚和乌克兰距隔两个国家，下载在等政府开工手续办理了 。
（2）对俄罗斯和乌克兰销售量很低，1%也不到，对其他国家还正常。战争导致一些俄乌一些工厂停工，轮胎价格上涨，对公司有利好影响。
(3) 石油价格上涨，合成胶价格也会上涨。但是天然胶涨的不多，甚至最近几天在下降。原油价格如果战争不能够尽快平息的话，短期有可能会传导到公司原材料价格上涨，但长期来看供需关系决定价格。
Q4
新能源车领域我们目前配套了哪些厂家，下游客户的供应占比是多少？
新能源车现在我们除造车新势力，公司都有配到给做新能源的传统燃油车公司，包括五菱、比亚迪、日产。今年争取供货给造车新势力品牌，包括理想、特斯拉。看好新能源市场未来，打造玲珑新能源配套第一。
在整个新能源领域占比约18-20%。公司占比亚达约30%,通用五菱比较高，约60-70%，日产也比较高。目前排前五名的是通用五菱、比亚迪、东风日产、威马、吉利汽车。根据不同的车型，通用五菱份额在100%左右，比亚迪不同的车型在50%、70%、100%,东风日产有一款也已经占到100%。
Q5
跟赛轮和森麒麟的股价走势比较弱，原因在哪里？
我觉得更主要的原因是对于目前俄乌局势对塞尔维亚工厂的影响，因为塞尔维亚工厂毕竟离俄罗斯比较近。另外21年年报业绩不如赛轮与森麒麟，受配套业务的拖累，整个业绩的表现不如赛轮和森麒麟。
Q6
展望22年几家公司的对比?
22年玲珑业绩拐点，特别是进入二季度以后，去年一季度毛利率、海运、原材料等方面压力并不是很大，但是我们感觉进入二季度以后对于玲珑来讲是一个业绩的拐点。一方面是新产能的释放，另一方面是随着塞尔维亚工厂的投产，原先他只是产生成本，现在会释放效率，对整体利润改善影响比较大。配套业务的盈利模式在发生一些变化，一方面调整了价格，另一方面通过一些业务结构改善配套的毛利率。我们在整个21年，如果把配套业务的影响扣除掉，不管是对比海外工厂还是对比国内替换、出口，毛利率依然是最好的。因为有配套的影响，拉低了四季度的毛利率。
Q7
2022年二季度会开始一个明显的拐点？
是的。一季度的配套量还是比较大，今年的淡旺季比往年有所滞后，往年基本上乘用车的旺季到十二月份就结束了，但今年一月份乘用车的需求依然非常好，乘用车虽然毛利率比较高，但是我们配套的毛利率不算高，乘用车满产状态下，相当于毛利率低的挤占了产能，把盈利更好的零售板块和出口版块的供货受到影响，但整个配套市场是公司的一个战略，只是眼前对公司毛利率有一些影响，但我们更看中的是长期利益的取舍。
Q8
定增的这个项目预期能带来的收益情况？
定增一方面补充流动资金，另一方面募投项目公司在去年已经用自有资金进行了投入，只需要资金到位之后及时进行置换，对于改善财务状况、资产负债率都有很大的帮助，而且对于财务费用的降低产生很大的效益，变现增加利润。
Q9
请问公司未来是否有更多的生产基地建设规划？公司生产基地选址旳主要考量因素在哪块？
公司未来坚定不移的推进“7+5”战略，选址一是靠近市场，二是考虑整体原材料配套和整体的综合成本，包括法律法规的应对，公司内部有系统的评估体系，主要是靠近市场，国内会优先考虑靠近主机场的地方，更好的实现物流交付，降低物流费用；海外考略各个市场的覆盖，可以更好的贴近市场，快速响应，更好的规避贸易壁垒。
END
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