山鹰国际202202025
调研时间：2022/2/25
本文转载自网络，侵权立删
号外重大事件
1、本公众号开通微信交流群，请添加我的微信：amssjackye，赐予名片，拉其入群，获得第一资讯、灵感、策略。
2、本人已开通扑克投资家圈子-小K侃有色，小范围交流，欢迎来交流。
3、为了保持公众号的活跃度，本公众号决定放开投稿权，如有好想法好文章，请速与我联系，第一时间发表，广而告之。
Q1
造纸客户有哪些？
去年公司9月份是毛利率最低点。客户包括大的二级纸板厂，对接的是包装企业；包装板块的话，客户是食品饮料、白酒家电、美的、海尔、青啤、农夫山泉、京东、光伏企业等。
Q2
库存情况？
一般包装厂在春节之后有补库存的操作，目前库存比较稳定，公司囤货意愿不是很强，其他包装厂库存水平会相对低一些。一般包装厂库存天数是20-25天。
目前纸厂产销平衡，今年新增增量是广东山鹰100万吨和浙江山鹰77万吨产能（两个实际产能可以达到220万吨），预计全年有620万吨销量。从春节之后，纸厂的库存是下降趋势。
Q3
公司产能？
国内6大基地，最大的是安徽200万吨产能（目前仍是三条线，有批文，后期看情况是否开始二期项目）；其次是华中设计产能127万吨（2020年陆续投产）；浙江山鹰170万吨（今年Q4会新增77万吨产能，预计今年贡献增量几万吨，中高端纸种布局，全部达产后会达到230-240万吨，实际产能最多可以上浮设计产能30%）；广东肇庆10万吨特种纸产能（取得了食品级认证，可以做纸吸管等产品，22年可以做到9万吨左右，主要是伸性纸），另外100万吨产能会在3月底和6月底陆续投产一条线，预计今年贡献增量60万吨左右，生产箱板瓦楞纸，两条线；漳州基地80多万吨产能；东北吉林基地拿到100万吨纸和浆的批文及配套热电厂生物质电厂，一期10万吨秸秆浆，30万吨瓦楞纸，预计2023年之后才可以投产，目前在建设中。
Q4
成本端拆分？
国废占原料成本的70%以上。吨纸的耗煤0.4-0.5吨。
Q5
爬产时间？
每条产线不太一样，华中有一条线完全转固需要小半年时间，因为疫情因素，后续两条线的时间都很大提前了。
Q6
公司优势？
全产业链布局。此外，公司扩展了绿色资源板块和产业互联板块，公司基本每一个基地都拿到了固废发电厂的批文，马鞍山和华中基地的固废发电厂预计22年投产，海盐基地的发电厂在21H1已经投产了。
产业互联方面，云鹰技术在21年10月份出表，目前仍是公司大股东，占48%股权，云鹰后续负责二级厂和三级厂的交易平台，后续仍会和公司的包装厂合作。此外在上游国废回收领域搭建了云融公司来做国废回收、服务中转站和打包站、国废数字资源信息获取、试点城市做垃圾回收、向全品类做投资等。云融平台主要是减少中间商层层加码，同时赋能前段或公司自营打包站。目前增值税政策已经出来了，打包站会有开票需求，我们云融目前在推广数字化开票服务。
Q7
打包站的布局？
现在布局有十几家，此外，通过政府垃圾回收、京东合作，在慈溪、马鞍山都有试点，当地政府也有这个需求，希望有平台来做城市垃圾这部分，可能不仅是国废，是全品类的回收。
Q8
签订长协的情况？
主要是锁定价格，目前已经在和几家在谈。
Q9
配备的固废电厂是自己建设，自己运营吗？
是的，我们19年的时候就开始做固废电厂，已经有运营的经验和管理人员。目前公司自发电比例在80-90%以上，基本除了广东以外，都可以自己满足发电。目前仍是热电的比例较大，固废资源占比较小。
Q10
22年产能扩张和退出的情况？
22年基本是山鹰177万吨和玖龙125万吨，并且22年不会完全释放；此外，小厂在不断退出，一是小厂纸机的宽幅达不到，会存在浪费，二是现在不能直接进口外废，只有大厂有在海外建设外废浆的实力，小厂只能买高价的外废浆来生产，或者改产低毛利纸种，因为高端产品需要加长纤才能满足品质需求。
公司会采购最高端的国废，采购价相比高出100-200元，但是生产出来的产品售价会高出更多，具有更大的毛利空间。
此外，国内环保政策较严，我们取得了浙江77万吨的项目批文，是因为之前关停了有些嘉兴和海盐当地造纸产能。
公司的开工率基本打满，大厂开工率基本都很高，但是小厂开工率就比较低，行业整体开工率60-70%。
预计21年产销率80-90%，往年基本是超过100%，主要是疫情、消费需求影响。
受21年限电限产的影响很小，只有浙江关停了很少的时间。纸厂基本每个月都有半天到一天的时间停运检修，基本政府提前通知的话，我们都可以提前安排，提前储存浆。
去年广东受双限影响较大，但是21年我们只有10万吨特种纸产能，今年的话在广东有100万吨的产能规划了，21年底和南方电网签订了长协，包括供电量和价格等已经锁定。
Q11
资本性开支？
预计22-23年都是资本性开支的小高峰，资产负债率会一直保持在65%以下。规划落地千万级的产能，因为大环境是政府在新增产能的环评、能评审批上越来越严格，如果这两年不去扩张，未来会比较困难了。
END
欲了解更多，请参考公众号近期发布的文章