晨鸣纸业纪要20220510
调研时间：2022/5/10
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文|张小凯有色金属研究团队
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Q1
公司2022年一季度机制纸销量大概是多少以及新冠疫情对销量的影响？
答：公司2022年一季度机制纸销售约135万吨，受疫情影响，特别是寿光本埠和吉林生产基地区域性疫情影响，物流受阻，大概影响一季度发货量约15万吨。
Q2
木片及能源动力价格上涨，对公司自制浆吨成本的影响？
答：受木片价格上涨影响，公司自制浆成本每吨增加约500-600元左右；能源动力成本约占生产成本的12%-15%，其价格上涨，影响自制浆成本约100-200元/吨。
Q3
如何看待未来浆纸的走势？
答：（1）未来浆的走势：本轮浆价上涨主要受供应面刺激（主要纸浆产地如加拿大、芬兰、巴西等受供应链扰动，短期木浆供给收缩）以及地缘政治引起的商品宏观环境变化的影响。后续若相关因素未见好转，浆价或阶段性偏强势。2022年上半年木浆整体供应偏紧，浆价预计偏强势；2022年下半年新产能（阔叶浆）释放或使阔叶浆价格有调整可能，但整体价格波动不会过大。（2）未来纸的走势需求端方面，2022年下半年为造纸行业的传统旺季，受海外市场需求量增加以及国内疫情缓解后的需求恢复影响，机制纸需求将会增加。
成本端方面，纸浆、化工、能源、运输成本仍处于高位，推动纸价趋于稳定，有提价空间。
Q4
今年一季度出口占比大约是多少，未来趋势如何？
答：近期海外造纸供应链罢工、停运、能源价格上涨以及公司获准RCEP等因素推动出口订单增加，今年公司一季度出口占比约15%-20%，销量从每月6万吨增加到8-9万吨，同比增加30%-50%，目前出口销量没有减少，呈现稳步增长趋势。
Q5
一季度现金流同比减少的主要原因是什么？
答：一是公司今年一季度销售、收入同比降低，而生产成本同比上涨；二是公司回款中，银行承兑汇票占有一定的比例，报告期末公司持有的票据较年初增加。
Q6
未来白卡新增产能比较多，如何看待未来市场供给压力？
答：①需求端：上半年是白卡纸传统淡季，近期海外造纸供应链罢工、停运等推动出口订单增加，拉动白卡需求，下半年进入“金九银十”旺季，需求环比改善可期；白卡纸属于消费升级受益纸品，且限塑令持续加码&富阳白板纸去产能，推动白卡纸终端需求持续向好，随着经济形势的好转，中长期看好白卡纸需求保持增长。
②供给端：白卡纸行业CR3超过85%，行业高度集中。白卡纸新增产能对行业供给或带来一定压力，但从以往惯例来看，预计部分产能到2023年及之后投产，产能落地存不确定性，仍需观察。
Q7
目前行业及公司的机制纸库存处于什么水平？
答：公司白卡纸和文化纸的库存3周左右，铜版纸库存4周左右，与行业库存水平基本一致。
Q8
目前融资租赁业务还剩多少？今年规划下降至多少亿？
答：自2018年开始，公司坚持持续压缩融资租赁业务的经营方针，目前已经压缩至78亿元，2022年计划将融资租赁业务规模压缩至50亿元以内。
Q9
公司阔叶浆生产成本是多少？
答：公司各生产基地阔叶浆生产成本略有差异，平均3500元/吨左右。
Q10
公司纸浆自给带来的成本优势大概有多少？
答：目前阔叶浆市场不含税价格约5300元/吨，不考虑三费影响，吨成本优势大约在1500-1800元左右。
Q11
如何展望公司费用的变化？
答：公司将进一步压缩有息负债规模，继续聚焦制浆、造纸主业发展，增加经营性净现金流，偿还债务；同时持续压缩融资租赁业务规模，回款用于偿还有息债务；增加权益性融资，降低资产负债率；择机处置非主业资产和低效资产，优化资产结构；以低成本的贷款置换高成本的融资，控制融资成本，多措施降低公司的财务费用。
Q12
公司一季度开工率情况及中小产能退出的影响因素。
答：公司一季度开工率较去年同期下降，主要有以下两方面影响：一是一季度受区域性疫情的影响，寿光和吉林生产基地产能利用率的发挥受限；二是湛江晨鸣在一季度进行了年度检修。
中小产能的退出主要是受成本、环保、能源双控等因素影响，其退出有助于头部企业充分发挥成本优势和规模优势。
Q13
公司未来产能的规划是什么？
答：目前公司木浆产能约430万吨，基本实现浆纸产能的平衡。其中，寿光本埠和湛江生产基地完全实现了浆纸一体化，湿浆造纸降低了生产成本；黄冈生产基地尚未配套纸机，生产的浆主要用于武汉和江西晨鸣使用。公司未来将继续致力于浆纸一体化战略布局，适当控制资本性开支，重点推进黄冈二期项目的规划，包括差别化纤维素纤维及配套化学品项目、高档包装纸及配套自制浆项目，实现资源整合和效益最大化。
Q14
公司浆的自给率达90%左右，请问大概有多少实现湿浆造纸？
答：大概有70%-80%实现了湿浆造纸。
Q15
公司林地利用率的情况如何？
答：公司拥有林地约80万亩，主要集中在广东、江西、湖北等地，主要种植的树木为桉树和松树，目前已经进入轮伐期，考虑到部分林地运输成本等因素，同时为响应国家碳达峰、碳中和政策的要求，公司在现有部分林地基础上与专业机构合作，推进碳汇开发。目前，公司生产木浆所需木片约60%来源于国外进口，主要来源于东南亚、澳大利亚等国家和地区。
Q16
公司2021年末资产负债率同比提升的原因是什么？
答：2021年年底资产负债率较年初提升，主要是因为2021年公司偿还了45亿优先股。公司近年来一直致力于降负债、去杠杆的工作，在偿还45亿元优先股和20亿元永续债等权益性工具的前提下资产负债率仍下降2.65个百分点，去杠杆效果明显。
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