新凤鸣20220530

调研时间：2022/5/30

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文|张小凯有色金属研究团队

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公司基本情况

产能规划：

4大基地：洲泉，平湖，新沂，湖州

当前产能：630万吨长丝，500万吨PTA，60万吨短纤

新产能：

22年：今年新增60万吨长丝，60万吨短纤2月平湖投产30万吨长丝，7-8月湖州投30万吨长丝，10月新沂基地60万吨短纤，本来计划年底投放，目前看要推迟到明年投40万吨长丝，年底660万吨长丝，120万吨短纤产能。

23年：

新沂：上下半年各一套长丝，加上21年延后一套，一共120万吨。

PTA：

三期：24年四季度平湖250万吨。

四期：25Q4平湖250万吨。

25年产能规划：1000万吨聚酯+1000万吨PTA，实现产量到26年。

长丝品种结构：目前POY占比72%，FDY 18%，DTY 10%，25年会调整至POY 50%，FDY 30%，DTY 20%。

Q&A要点

1. 折旧政策激进：我们十年计提，同行是15年，如果折旧年限一致，我们年度增加2个亿利润，一季度0.5亿。

2. 分品种情况：

短纤：

产能&产量：一头两尾60万吨产能，先投30万吨，现在就20多万吨产量，没啥库存，10月新沂投60万吨短纤，要打开苏北市场，价格肯定是低的，预计新沂投产后，全年75万吨产量到年底，估计打个折扣到60万吨，明年产量估计到120。

盈利：开始是亏的，生产成本优势明显，Q2预期不错，成本150的优势，客户和成本稳定以后会体现出来。

长丝：

产能&产量：2月投30万吨，40万吨延期到明年Q1，下半年还有一套，也可能阶段性调整，不太会去春节去投，也有可能下半年投2套，当前负荷降了13%库存&产销：库存28天，产销率90%，符合自己目前策略，从低库存运行转移到适当库存量运行，库存过高也会考虑促销，4月产销108%。

盈利：原料压力很大，4月保现金流，比行业好50-100，5月好转明显，单吨盈利50-100没问题，对Q3比较期待，现在价差不高，下游有囤货需求，最近FDY价差好一些，后续价差预计会逐渐恢复，和产销率一起恢复，会期待类似去年3月的行情，下游染整价格在上行。

下游织机：秋季订单还早了点，6-7月可以关注。

物流：公司不受疫情影响，下游小企业有一些困难，现在交通已经恢复了，大货车的数量明显恢复。

PTA：

产能&产量：一套装置5月检修，影响不大，80-90%自用，外采一部分了解市场。

盈利：比行业平均高50-100，当前盈利还不错，去年2.5亿利润，今年一季度6000万，我们成本优势明显，行业能耗指标最低。PX价格上来对我们加工费影响不大，对毛利影响偏正面。

其他

可转债：不好说，短时间不考虑转股价下修，后面看不清，董事会去决定，现在股价比较低轻纺城疫情影响：上周封了3天，绍兴那边有散点疫情，海外上游布局：有这个想法，小老板很重视，控股在做这块事情，和桐昆在印尼有项目。

国内下游织造：新沂基地60万吨标煤指标，其他基地还比不了，行业内也有优势，先上热电，短纤，加弹，印染，织造，印染织造是和园区合作，招商引资时候谈的，织造暂时不是重点。

横向：短纤，薄膜和油剂先做，薄膜用在包装上，油价量不大，毛利不错，周期性：行业协同增加，周期性减弱。

差异化：55%差异化率，控制在50%以上，可品种规格有关系，以后差异化率会慢慢提高，估计到60%左右，利润率高一点。

资本开支&融资：未来1-2年会考虑再融资，银团3点多的利率，也会多用一些。

政策扶持：退税力度不错，zf补助有一些，影响不大

并购：考虑到老装置成本高，兴趣不大，我们都是进口设备。

小企业退出：今年出清了120-150家小企业，前一段100，价差不大的时候他们就不开了。

行业产能新增的限制：巴马格卷绕头270万吨每年，产量出来要4个月，新增产能70%在前三家手里，国内卷绕头我们不会用。

END

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