罗进辉等：关联并购与业绩承诺可靠性
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罗进辉，厦门大学管理学院会计系教授、博士生导师。研究方向为资本市场财务会计与公司治理。曾在《管理世界》、《管理科学学报》、《金融研究》、《会计研究》、《中国工业经济》、《南开管理评论》、Journal of Accounting and Public Policy、Journal of Corporate Finance、Journal of Banking and Finance、Journal of Business Ethics等国内外学术刊物上发表多篇学术论文。
黄鹂鸣，厦门大学管理学院会计系硕士研究生，研究方向为资本市场财务会计与公司治理。
李雪，厦门大学管理学院会计系博士研究生，研究方向为资本市场财务会计与公司治理。
一、研究背景
近年来，我国蓬勃发展的并购重组市场出现了高估值、高商誉与高业绩承诺的“三高”现象，与之相伴的是业绩承诺到期频频落空。业绩承诺落空会引致大额的并购商誉减值损失，使得并购方股东财富减损，并且可能会造成并购方股份的下跌甚至股价崩盘，因而引起了资本市场各方的广泛关注。那么，随之而来的一个问题就是，业绩承诺频繁落空问题的深层次原因是什么？根据Wind数据库数据，2012～2017年间我国上市公司并购重组活动中与控股股东及其控制方进行的关联并购交易占比高达37.62%。由此提出一个重要疑问：A股并购市场虚高的业绩承诺是否与关联并购有关？
关于关联并购的影响，目前已有研究发现关联并购既可能发挥信息传递效应，缓解并购双方的信息不对称，对并购方公司价值产生积极影响（吕长江和韩慧博，2014；刘向强等，2018），也可能是上市公司控股股东掏空上市公司的一种手段，损害并购方公司的价值（黄兴孪和沈维涛，2006；陈骏和徐玉德，2012；唐清泉和韩宏稳，2018；蒋朏等，2020）。现有文献针对关联并购的影响存在分歧，且鲜有研究涉及关联并购对并购业绩承诺及其可靠性的潜在重要影响。鉴于上述现实背景和研究现状，本文拟从并购活动中标的方业绩承诺可靠性视角切入，探讨关联并购的经济后果。
二、主要内容
本文主要研究如下几个问题：（1）关联并购是否影响了并购活动中标的方的业绩承诺可靠性？（2）对不同特征的企业，关联并购的相关影响是否存在差异？（3）关联并购影响标的方业绩承诺可靠性的可能路径有哪些？
本文利用2009～2019年A股上市公司的并购交易及其业绩承诺协议履行情况数据，实证检验发现：相比非关联并购，关联并购对业绩承诺可靠性有显著的负向影响；机构投资者持股比例越高，关联并购与业绩承诺可靠性之间的负向关系越弱；与国有上市公司相比，关联并购对业绩承诺可靠性的负向影响关系在非国有上市公司中表现得更强。进一步地，本文还发现，相比非关联并购，关联并购中标的公司业绩承诺的激进程度显著更高；相比非关联并购，关联并购活动中并购方控股股东更可能收购盈利能力差的标的资产；并购支付方式中股份支付占比越高，关联并购对标的公司业绩承诺可靠性的负向影响越弱。
三、研究贡献
第一，拓展了关于并购业绩承诺问题的研究。业绩承诺是现阶段我国资本市场并购活动的热点问题，相关研究多集中于探讨业绩承诺的潜在经济后果（潘爱玲等，2017；刘向强等，2018；杨超等，2018），而针对业绩承诺影响因素的研究则相对匮乏。本文研究发现关联并购是影响资本市场中并购业绩承诺可靠性的重要因素，对我国并购市场业绩承诺实践的研究进行了拓展。
第二，丰富了关于关联并购活动经济后果的研究。目前围绕关联并购的研究，大多从公司价值视角讨论关联并购的影响，相关研究结论也颇具争议。区别于以上研究，本文结合中国并购重组市场的现状，考察关联并购对标的方业绩承诺可靠性的影响，为研究关联并购的影响提供了一个新的视角，完善了该领域的相关理论与实证研究。
第三，本文的相关研究结论具有一定的实践启示。本文的研究结论表明，相关监管部门应该强化对关联并购活动的监管，完善关联并购业绩承诺不能如期兑现时对中小投资者利益保护的制度建设和救助举措。
基金项目
国家自然科学基金重大项目（71790602）
▷原文载于：《财务研究》2021年第2期
▷责任编辑：杨亚彬
▷值班编辑：张璐怡 王词
▷版式设计：刘莹
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