《财务研究》2021年第5期目录及摘要
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《财务研究》2021年第5期目录
（以出刊为准）
◆ 论战略投资者
◎ 王斌 刘一寒
◆ 风险信息披露能预测债券违约风险吗？——来自债券募集说明书的经验证据
◎吴育辉 唐浩博
◆ 碳交易与企业品牌价值提升效应——基于项目制与市场制碳交易的检验
◎王守杰 周畅 金艺冉
◆ 现金分红解释的市场反应研究——来自上交所上市公司遵循现金分红指引的证据
◎李荣 陆正飞
◆ 减税降费与实体企业金融化抑制——兼论内部控制有效性的调节作用
◎吴秋生 王文文 上官泽明
◆ 股权激励合约业绩目标设置与公司投资
◎宋迪 杨超
◆ 控股股东股权质押对债券信用利差的作用机理——基于断点回归的证据
◎吴战篪 曾易楠 周暤雍 徐宇晨
◆ 政府背景大客户能否降低民营企业权益资本成本
◎窦超 杨雪 陈战光
◆ 立足新发展格局 推动财务理论创新——财务理论前沿2021学术研讨会观点综述
◎钟凯 刘一寒 苏嘉莉
《财务研究》2021年第5期摘要
▷ 论战略投资者
王斌｜北京工商大学商学院教授，博士生导师
刘一寒｜对外经济贸易大学国际商学院博士生
摘要：2020 年的再融资新规中明确了战略投资者的定位与角色，这一界定对于企业各个阶段都是适用的。由此，本文首先基于股东资源视角，分析公司各个成长阶段对战略性资源的不同需求，揭示了“战略投资者”的角色定位。接着，本文以案例方式呈现了战略投资者的行为，即股东资源投入、全面治理参与等，从而诠释了战略投资者概念的具体含义和作用。不仅如此，本文还对权益融资市场中的对赌协议进行反思，建议通过创新金融工具、规范投资行为等方式，引导战略投资者回归其“战略合作伙伴”的基本定位。
关键词：再融资；战略投资者；宁波舟山港；上港集团；对赌协议
▷ 风险信息披露能预测债券违约风险吗？——来自债券募集说明书的经验证据
吴育辉｜厦门大学管理学院教授，博士生导师
唐浩博｜厦门大学管理学院硕士研究生
摘要：本文以2008~2019 年公司债和中期票据为样本，实证检验了债券募集说明书中风险信息披露与债券未来违约风险之间的关系。研究发现：（1）募集说明书中特质性风险信息披露越多，债券未来的违约风险越大。（2）当发债企业为非国有企业、企业信息透明度较低、债券承销商声誉较高，以及在债券市场打破刚兑之后，特质性风险信息披露与债券未来违约风险之间的正向关系更强。（3）拓展研究发现外部评级机构的评级结果并未反映出发债企业的特质性风险信息，但该风险因素已被债券投资者定价；特质性风险信息披露与企业未来的盈利能力、创现能力和偿债能力密切相关。本文不仅从理论上拓展了债券市场的风险信息披露研究，而且有助于债券市场参与者理解债券募集说明书对于评估债券信用风险的重要意义。
关键词：债券募集说明书；风险信息披露；债券违约风险；公司债券
▷ 碳交易与企业品牌价值提升效应——基于项目制与市场制碳交易的检验
王守杰｜山西师范大学经济与管理学院硕士研究生
周畅｜通讯作者，浙江财经大学会计学院讲师
金艺冉｜国家管网集团东部原油储运有限公司
摘要：碳排放量削减项目与碳排放权交易的运行，对企业生产运营、资本运作、技术革新产生了重要影响。本文在2010~2017 年《中国500 最具价值品牌》排行榜中 A 股上市公司数据基础上，手工搜集碳交易数据并匹配至上市公司，通过双向固定的多期DID 与OLS 模型，检验其对企业品牌价值影响。研究表明，碳交易对企业的品牌价值具有显著的提升效应，且该效应在市场制的碳交易样本中更为明显。机制检验结果显示，市场制、项目制碳交易均通过营业总收入、研发投入与社会责任影响企业品牌价值；在市场制碳交易样本中，社会责任起主要中介作用，而项目制碳交易样本中，营业总收入为主要中介因素。异质性检验结果显示，机构投资者占比高的企业，品牌价值受碳排放权交易的影响更显著；企业所在地有碳交易试点市场，能够提高两个类型的碳交易对品牌价值的影响。
关键词：碳交易；企业品牌价值；碳排放权交易；CDM 项目
▷ 现金分红解释的市场反应研究——来自上交所上市公司遵循现金分红指引的证据
李荣｜北京大学光华管理学院博士生
陆正飞｜北京大学光华管理学院教授，博士生导师
摘要：上交所现金分红指引要求现金分红比例低于30% 的上市公司在董事会公告中解释原因。以此为背景，本文抓取对此作出解释的上市公司董事会公告中与利润分配有关的段落，检验了市场是否会对上市公司现金分红解释作出反应。研究发现：（1）在全样本中，解释内容越详细，窗口期内的累计超额回报越高；（2）按照现金流水平分组检验发现，只有在现金流充足的上市公司中，市场才会对现金分红解释作出反应；（3）进一步将现金流充足的样本公司按照代理问题严重程度（是否两职合一、管理费用率、大股东占款）分组，结果表明在现金流充足的样本中，代理问题越严重时，现金分红解释对窗口期内累计超额回报的正向影响越强。（4）此外，现金分红解释越详细，下一年公司业绩越好，为“当前解释越详细的公司分红越合理，其留存资金能够为投资者带来更好的收益”提供了证据支持。
关键词：上交所现金分红指引；现金分红解释；市场反应
▷ 减税降费与实体企业金融化抑制——兼论内部控制有效性的调节作用
吴秋生｜山西财经大学会计学院教授，博士生导师
王文文｜山西财经大学会计学院硕士研究生
上官泽明｜山西财经大学会计学院副教授，审计署审计科研所博士后
摘要：以2007~2019 年我国沪深A 股上市公司的样本数据，实证检验减税降费对实体企业金融化的抑制作用，以及内部控制有效性对上述效应的影响。研究表明，减税降费能够有效抑制实体企业金融化，内部控制有效性越高，越能够强化减税降费对实体企业金融化的抑制作用。进一步研究发现，减税降费能够通过缓解融资约束和提高投资效率抑制实体企业金融化。本文拓展了减税降费经济后果的研究，对企业提高内部控制有效性以提高减税降费政策的抑制金融化效果有一定的启示意义。
关键词：减税降费；实体企业金融化；内部控制有效性；融资约束；投资效率
▷ 股权激励合约业绩目标设置与公司投资
宋迪｜中国政法大学商学院讲师
杨超｜清华大学经济管理学院与华夏幸福产业投资有限公司联合培养博士后
摘要：近年来，股权激励计划成为公司激励核心人才的重要手段。利用2006~2016 年间A 股上市公司股权激励计划实施数据，探讨了股权激励合约业绩目标设置对公司投资的影响。研究发现：（1）当股权激励合约业绩目标设置较严格时，能够激励高管提高投资规模和投资效率。（2）相比于股票期权，限制性股票对高管的正向激励效果更强。（3）当高管受股权激励的强度较高时，股权激励合约中设置的业绩目标能够更加显著地提高未来公司投资规模以及投资效率。本文的研究结论支持了最优契约理论，为股权激励和公司投资等领域的研究提供了有价值的启示。
关键词：股权激励计划；业绩目标；公司投资
▷ 控股股东股权质押对债券信用利差的作用机理——基于断点回归的证据
吴战篪｜暨南大学管理学院教授，博士生导师
曾易楠｜北京三快在线科技有限公司
周暤雍｜瑞典延雪平国际商学院/ 家族创业和所有权研究中心助理教授
徐宇晨｜北京大学汇丰商学院助理教授
摘要：近年来，控股股东股权质押风险成为资本市场面临的一个突出问题。在债券市场的信用风险日益受到重视的背景下，研究控股股东股权质押风险如何影响债券投资者行为显得尤为重要。本文基于我国2007~2018 年公司债券和控股股东股权质押数据，采用断点回归的方法研究了控股股东股权质押对公司债券信用利差的影响。结果发现，公司股价触及控股股东股权质押警戒线后，公司债券的信用利差跳跃式上升；上述信用利差的“跳跃”仅存在于安全性较高的债券中。进一步研究发现，在跌破警戒线后的平仓线附近，信用利差不再跳跃式上升；良好的信息环境并不会抑制信用利差的跳跃式上升。这些结果排除了信息传递假说和隐瞒信息假说，支持了局部思维假说。本文揭示了控股股东股权质押对债券信用利差的作用机理，对于抑制股票市场向债券市场传导风险具有重要价值。
关键词：控股股东；股权质押；信用利差；局部思维
▷ 政府背景大客户能否降低民营企业权益资本成本
窦超｜中央财经大学商学院副教授
杨雪｜通讯作者，中央财经大学商学院博士生
陈战光｜广西壮族自治区财政厅
摘要：本文利用2007~2018 年A 股民营上市公司客户订单数据，从微观企业层面系统考察政府背景大客户的采购行为对企业权益资本成本的影响。研究结果表明，政府背景大客户采购能有效降低民营企业的权益资本成本，当民营企业拥有政府背景大客户的稳定订单、具有较高的分析师关注度、面临较高的经济不确定性时，政府背景大客户更有助于降低企业的权益资本成本。与此同时，本文发现政府背景大客户采购可以通过降低企业财务风险，进而降低企业的权益资本成本。上述研究发现对我国政府采购政策的推行完善具有一定的现实意义，对全面推行注册制背景下企业获取市场认可、改善市场认知具有一定的参考借鉴价值。
关键词：政府背景大客户；政府采购；民营企业；权益资本成本
▷来源：《财务研究》2021年第5期
▷值班编辑：陈利花 李斐然
▷版式设计：刘莹
《财务研究》2021年第4期目录及摘要
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