【中金宏观】M2加速，口径调整后新增社融略超预期|2019年12月份货币信贷数据点评

2019年12月央行报新增社融2.1万亿元，但其中3,700亿元受口径调整提振。旧口径下新增社融为1.73万亿元，略超市场1.65万亿元的预期。M2增速明显上升至8.7%，超出市场预期。在12月的社融报告中，央行进一步完善社融口径，将“国债”和“地方政府一般债券”两项纳入社融统计。就此，央行口径的社融指标和我们2015年开始使用的“调整后社融指标” 完全一致[1]。我们正式停用“调整后社融”这一指标、并不再区分央行和我们的社融统计口径。假设央行外汇占款规模环比不变，我们估计12月“准M2”[2]同比增速可能持平于9.9%。具体看，

► 2019年12月央行新口径下的新增社融略高于2018年12月的1.93万亿， 同比增速持平于10.7%，季节调整后月环比年化增速从9.8%小幅上升至10.5%。从新增社融的分项来看，12月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降1,456亿元，高于去年11月1,061亿元的降幅、但略低于2018年12月1,696亿元的降幅。同时，12月政府债券净发行3,738亿元，小幅高于2018年12月的3,452亿元，主要为一般地方政府债及国债。另一方面，12月企业债净融资2,625亿元，低于2018年12月的3,895亿元。

►新增社融中，2019年12月新增人民币贷款为1.14万亿元，低于市场预期的1.2万亿元、对比2018年12月的1.08万亿元。去年12月贷款余额同比增速从11月的12.4%微降至12.3%。新增贷款投放结构符合“服务实体”的政策要求——其中新增非金融企业及机关团体中长期贷款为3,978亿元，明显高于2018年12月的1,976亿元；新增住户部门中长期贷款为4,824亿元，高于2018年12月的3,079亿元。另一方面，短期贷款与票据融资余额上升1,932亿元，明显低于2018年12月4,129亿元的升幅。

► 2019年12月M2同比增速从11月的8.2%明显上升至8.7%，高于市场预期的8.4%。经季节性调整后，12月M2月环比（非年化）增速从11月的0.6%上升至0.8%。去年12月财政存款下降1.08万亿元，略高于2018年12月1.04万亿元的降幅，边际提振M2增速。据我们分析，中长期贷款比例上升对应银行其他负债“回流”存款，可能是M2增速回升幅度明显高于社融的主要因素。由此，12月财政存款同比增速从11月的1.3%放缓至0.7%。去年12月M1同比增速从11月的3.5%加快至4.4%，而季调月环比增速从11月的0.1%回升至0.4%。

国内信贷周期趋稳、叠加外需增长有望回升，总需求走势有望稳中向好，名义增速可能回升。4季度以来，国内逆周期调节力度有所加大——金融监管部门多次表示将加大信贷支持实体经济发展的力度，金融去杠杆与地产调控政策也边际放松。同时，中美双方签署第一阶段经贸协议，外部不确定性的下降有望提振外需增长、工业生产、以及投资风险偏好。基于外部环境与政策执行两个层面的变化，我们近期上调了2020-2021年增长与人民币汇率的预测[3]。我们预计今年增长可能趋稳，人民币汇率有望升值。如果外需回升，通缩预期缓解，外汇温和流入，则货币政策或将无须进一步明显宽松、即可维持较为合理充裕的货币信贷增长。

[1] 请参见我们2015年8月13日发布的中国宏观简评《论地方政府债务置换对贷款和社融数据的影响》。

[2] 请参见我们2017年8月7日发布的中国宏观专题报告《该如何去理解M2增速下降及其影响？》以及2017年8月15日发布的中国宏观简评《“准M2”与调整后社融作为领先指标的预测能力如何？》。

[3] 请参见我们2020年1月15日发布的中国宏观专题报告《上调2020-2021增长与人民币汇率预测》。

文章来源

本报告摘自：2020年1月16日已经发布的中国宏观热点速评《M2加速，口径调整后新增社融略超预期|2019年12月份货币信贷数据点评》

易  峘   SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

常慧丽   SAC 执业证书编号：S0080517110001 SFC CE Ref：BJC906

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