经济到底怎么样?(海通宏观 梁中华)
作者:梁中华
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海通宏观思考第63期
·概 要 ·
一季度经济数据发布后,市场的讨论很多,不过资产价格对数据的反应并不大。看待今年的经济数据,一方面要和中观、微观的数据结合起来,尽可能客观的考察经济的总量和结构特征;另一方面,也要剔除基数的因素,因为过去三年经济多多少少都受到新冠疫情的影响,存在低基数效应,纯粹看同比增速数据,可能会误判经济的实际“景气”程度。
那么如何剔除基数对数据带来的干扰呢?一种方法是对数据做季节性调整,看环比增长速度。另外一种方法是计算和2019年正常年份相比的平均增长速度。我们采用两种方法对一季度的数据做了处理,来观察经济的景气程度。
1
总量:复苏相对温和
官方发布的一季度GDP同比增速为4.5%,如果剔除基数和2019年同期去对比,测算出的年化平均增速为4.9%,确实相比去年四季度有明显改善,但距离疫情之前2019年的6%附近的增速,还有较大的差距。
在2021年的时候,新冠疫情的影响还没有那么大,但当年的平均GDP增速已经只有5.3%,低于2019年6%的增速水平。当前一季度的经济平均增速,比2021年的时候还要低。
使用统计局发布的季调环比来推算实际GDP指数,发现GDP指数也明显低于疫情之前的增长趋势线。
从经济的领先指标——社融数据来看,融资需求恢复的持续性有待观察。我们将社融数据做季节性调整,在去年四季度的时候,社融季调环比折年率降至最低点8.3%,之后开始快速回升,截至今年3月,连续三个月季调环比折年率增速升至12.6%。这一环比增速看起来很高,但这是建立在去年四季度低基数的基础上,其实社融存量同比增速也仅仅是回升至10%,比去年四季度之前要低不少。目前的社融环比恢复速度,不如2020年,而且还要考虑到一季度信贷项目集中投放带来的冲量,社融恢复的持续性有待观察。
2
供给端:工业回落仍然较高,服务回升仍显低
3
消费:增速降台阶,更关注结构
在疫情前后,消费增速明显降了一个台阶。从同比来看,一季度社消零售年化同比增速在4.5%附近,相比去年四季度有明显的改善。但疫情之前社消零售的增速在8%附近,当前消费增长和疫情之前比还有较大差距。其实剔除基数的因素,在疫情影响较小的2020年下半年和2021年,社消零售的平均增长速度也在4.5-5%之间。所以一季度的消费增速是回到了2021年的状态,恢复还偏弱。
从店铺经营情况也能观察消费需求的恢复情况。在2022年的时候,受到疫情影响较大,不少消费领域的在营店铺数据减少。但今年2月、3月份,疫情的影响已经不大,店铺数量也在减少,背后的原因是值得思考的。
我国消费的恢复主要靠居民收入的自然增长,超额储蓄的作用非常有限。在去年四季度疫情放开以后,市场普遍关心超额储蓄对消费的托底作用,我们当时指出来,我国居民超额储蓄规模比较有限,大多数的测算都是算的“超额存款”,并不是超额储蓄。根据我们的测算,截至2023年3月,我国居民部门的超额储蓄已经降至0.66万亿人民币,这部分量即使完全释放,对居民消费的支撑作用可能也非常有限,更何况也未必能够完全释放。
不过我国消费恢复的结构性特征比较明显,中高收入群体存在一定的超额储蓄,今年预计会部分释放为消费能力,但低收入群体过去几年在消耗疫情之前的储蓄,所以消费的恢复会偏慢。
4
投资:地产或再走弱
5
出口:趋势或仍下行
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