【兴证策略】基金一季报的八大看点
引言：随着基金一季报披露完成，市场普遍关注基金的调仓动向。公募基金仓位有何变动？各行业配置情况如何？红利低波行业持仓如何？重仓个股有何变化？大小盘配置偏好有何变化？港股配置如何？内外资有哪些分歧与共识？我们梳理出市场较为关注的关于基金一季报配置的八大看点，供投资者参考。
看点一：股票仓位小幅回落，但仍处于历史第三高水平公募基金持股市值回升，占A股总市值比例小幅提升。截至2024Q1，全市场所有公募基金持有A 股的市值为5.24万亿元，较上一季度增长0.87%。公募基金持股占A股总市值的比例由2023Q4的6.68%小幅提升0.11pct至 6.80%，处于2010年以来的87.5%的分位数水平。
为了更加准确地捕捉公募基金股票资产配置的特征，后文关于基金仓位、股票行业和重仓股的分析样本均基于主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型），截至2024年4月22日19:00（披露率为100%）。
主动偏股基金新发偏冷，持股市值环比减少。2024年第一季度，上证指数、沪深300分别上涨2.23%、3.10%，创业板指下跌3.87%，市场宽幅波动叠加过去两年主动偏股基金赚钱效应欠佳，导致主动偏股基金新发偏冷以及存量基金份额下降。2024Q1主动偏股型基金资产净值规模为3.63万亿元、环比减少6.52%，持股市值为3.10万亿元、环比减少7.29%。
主动偏股基金股票仓位高位回落，但仍处于2004Q2以来第三高的水平，仅次于2023Q1、2023Q4。一季度市场V型反转，随着主要宽基指数修复1月跌幅，主动偏股基金小幅减仓止盈，仓位高位回落，其中灵活配置型基金减仓较为显著。具体看，主动偏股基金仓位回落0.70pct至85.43%，但仍处于2004Q2以来第三高的水平，仅次于2023Q1、2023Q4，其中普通股票型由90.52%下降0.55pct至89.97%，偏股混合型下降0.56pct至88.18%，灵活配置型下降1.08pct至77.17%。看点二：积极拥抱高分红与出口链
板块层面，主板仓位显著回升，双创仓位下降1）主板的配置比例为72.22%，较2023Q4回升3.35个百分点，在23Q4回落后显著提升，低配比例由-9.85%变化至-8.82%。
2）创业板的配置比例为17.79%，较2023Q4降低1.38个百分点，创业板超配比例继续回落，且超配比例由6.17%降低至5.88%。
3）科创板的配置比例为9.87%，较2023Q4降低1.95个百分点，科创板超配比例有所收敛，且超配比例由4.06%降低至3.20%。
4）北交所的配置比例为0.12%，较2023Q4降低0.02个百分点，继续低配北交所，但低配比例由-0.38%变化至-0.26%。风格层面，加仓周期、消费，减仓医药、科技成长
2024Q1，主动偏股型基金加仓周期、消费，减仓医药、科技成长，小幅减仓金融地产。主动偏股型基金对科技成长、消费、周期、医药和金融地产的配置比例分别34.45%、26.56%、23.08%、11.71%和4.10%，较上一个季度的变化分别为-1.82pct、1.24pct、3.55pct、-2.88pct和-0.11pct。此外，主动偏股型基金对科技成长、消费、周期、医药和金融地产的超配比例分别为8.41%、10.59%、-8.07%、4.75%和-15.68%，较上一个季度的变化分别为-0.50pct、1.38pct、1.91pct、-1.91pct和-0.92pct。
行业配置层面，市场积极拥抱出口链和红利资产
一季度，高胜率投资已逐渐成为市场共识，行业配置的线索如下：
1）市场对红利风格的认可度显著提升。2024Q1，主动偏股型基金在家用电器、公用事业、交通运输、银行、石油石化、煤炭仓位环比提升。但值得注意的是银行、石油石化、煤炭板块超配比例不升反降，我们认为原因一方面在于以上三个行业作为主动偏股基金明显低配的行业，在一季度红利资产上涨背景下，行业标准比例提升幅度快于主动偏股基金，驱动欠配比例进一步扩大；另一方面本轮高股息行情的主要驱动资金或以社保、保险为主。
2）受益于出口景气的外需高依存细分行业仓位环比提升。随着国内厂商全球化布局加速，国产品牌的全球影响力日益提升，叠加海外经济整体仍有韧性，出口链是2024年最重要的景气方向之一，也因此获得公募基金显著增持。通信中的通信设备、家用电器中的白电家电、电力设备中的电池与电网设备等出口占比较高的行业的仓位环比显著提升。
3）公募基金一季度大幅增持有色金属。铜方面，全球制造业回暖带动铜需求回升，铜企资本开支限制供给弹性；黄金方面，地缘政治不确定性加大，资金避险情绪提升。因此加仓有色金属同样是市场追逐高胜率的体现。
4）受行业景气度拖累，医疗服务、半导体和软件开发仓位环比回落较多。从一级行业仓位变动来看，主动偏股型基金大幅加仓有色金属、通信、家用电器。2024Q1主动偏股型基金加仓较多的行业是有色金属、通信、家用电器、公用事业、电力设备，加仓比例分别为1.90 pct、1.14 pct、0.97 pct、0.83 pct、0.74 pct。2024Q1主动偏股型基金减仓较多的行业是医药生物、计算机、电子、国防军工、非银金融，减仓比例分别为-2.88 pct、-1.72 pct、-1.39 pct、-0.70 pct、-0.42 pct。
剔除主题/行业基金后，公募仍然以加仓有色金属、通信、家用电器板块为主，且加仓有色金属、电力设备比例更为显著。将新能源/医药/消费/TMT主题或行业基金剔除后，24Q1主动偏股型基金加仓较多的行业是有色金属、通信、家用电器、电力设备、公用事业，加仓比例分别为2.34 pct、1.12 pct、1.02 pct、0.99 pct、0.88 pct。剔除主题或行业基金后，2024Q1主动偏股型基金减仓较多的行业是医药生物、计算机、电子、国防军工、非银金融，减仓比例分别为-2.47 pct、-2.23 pct、-1.54 pct、-0.88 pct、-0.55 pct。对比全口径来看，剔除行业/主题基金后，公募对有色金属、电力设备仓位提升幅度更大，对计算机、电子、国防军工、食品饮料仓位的减持更加显著。
从二级行业仓位变动来看，2024Q1主动偏股型基金加仓较多的二级行业是工业金属、白色家电、电力、通信设备、电池，加仓比例分别为1.27 pct、1.21 pct、0.85 pct、0.80 pct、0.58 pct。2024Q1主动偏股型基金减仓较多的二级行业是医疗服务、半导体、软件开发、医疗器械、军工电子Ⅱ，减仓比例分别为-1.79 pct、-1.37 pct、-1.11 pct、-0.54 pct、-0.48 pct。
从一级行业绝对仓位来看，有色金属新晋公募前五大重仓行业，食品饮料重回公募第一大重仓行业。主动偏股型基金仓位前五的行业分别是食品饮料、电子、医药生物、电力设备、有色金属，配置比例分别为13.15%、11.98%、11.71%、10.89%、6.05%。仓位后五的行业分别是综合、美容护理、环保、钢铁、建筑材料，配置比例分别为0.11%、0.34%、0.41%、0.41%、0.45%。从持仓历史分位数来看，有色金属、公用事业、通信、电子、汽车仓位处于历史较高的水平，而建筑材料、非银金融、房地产、商贸零售的仓位处于历史极低水平，此外，重仓行业中，食品饮料持仓分位数处于中等水平、电力设备持仓分位数处于中等偏高水平。
从一级行业超配比例来看，主动偏股型基金超配食品饮料、电力设备和医药生物。2024Q1主动股票型基金的重仓股超配前五的行业分别是食品饮料、电力设备、医药生物、电子、有色金属，超配比例分别为7.15%、4.97%、4.75%、4.53%、2.87%。超配比例后五的行业分别是银行、非银金融、石油石化、建筑装饰、公用事业，低配比例分别是-9.89%、-5.52%、-4.22%、-1.52%、-1.50%。重仓行业中，有色金属、电子、电力设备的超配比例的历史分位数较高，医药生物、食品饮料、家用电器处于历史较低水平。
从二级行业绝对仓位来看，白酒Ⅱ、半导体、电池的仓位最高。具体来看，主动股票型基金仓位前10的二级行业有白酒Ⅱ、半导体、电池、医疗器械、光伏设备、化学制药、工业金属、汽车零部件、白色家电、通信设备，配置比例分别为11.71%、6.43%、5.55%、3.47%、3.39%、3.38%、3.32%、3.17%、2.95%、2.79%。
从二级行业超配比例来看，主动偏股型基金主要超配消费和成长板块中的细分行业。具体来看，2024Q1主动股票型基金超配前10的二级行业分别是白酒Ⅱ、电池、半导体、医疗器械、白色家电、工业金属、光伏设备、通信设备、化学制药、汽车零部件，超配比例分别为7.30%、3.38%、3.05%、1.93%、1.84%、1.74%、1.71%、1.58%、1.48%、1.23%。
看点三：红利持仓比例提升，但主要来自股价上涨
主动偏股基金一季度红利持仓比例小幅提升。具体来看，2021-2023年三年平均股息率前十的行业中，增持煤炭、银行、石油石化、家用电器、纺织服饰、交通运输，仓位分别上升0.20 pct、0.52 pct、0.38 pct、0.97 pct、0.13 pct、0.54 pct；减持钢铁、房地产、建筑材料、非银金融，仓位分别下降0.05 pct、0.21 pct、0.08 pct、0.42 pct。此外，我们发现机构一季度显著减持的行业股息率普遍处于市场后三分之一，反映股息率对公募基金的重要性逐渐提升。从超配比例来看，股息率前十的行业中，家用电器、建筑材料、纺织服饰、交通运输的超配比例分别上升0.84pct、0.00 pct、0.13 pct、0.39 pct；煤炭、银行、石油石化、钢铁、房地产、非银金融，超配比例分别下降0.09 pct、0.62 pct、0.80 pct、0.06 pct、0.08 pct、0.22 pct。
红利低波指数与中证红利指数成分股配置比例上升。偏股基金重仓股中持有红利低波指数与中证红利指数成分股的仓位分别上升0.59pct与0.86pct至2.65%与5.57%，分别处于近十年20.5%与30.7%的分位数水平。
从超配比例来看，偏股基金重仓股中持有红利低波指数与中证红利指数成分股的超配比例分别下降0.18pct与0.47pct至-3.21%与-4.53%，分别处于近十年35.8%与33.3%的分位数水平。
看点四：海尔智家和沪电股份新晋公募前二十大重仓
2024年一季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是宁德时代、紫金矿业、美的集团、洛阳钼业、北方华创，持股比例较上一季度分别增加0.95 pct、0.78 pct、0.57 pct、0.41 pct、0.36 pct；减仓比例前5的个股为药明康德、贵州茅台、三花智控、智飞生物、宝信软件，持股比例较上一季度分别减少1.04 pct、0.43 pct、0.32 pct、0.30 pct、0.30 pct。截至2024Q1，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、紫金矿业、美的集团、恒瑞医药、山西汾酒、迈瑞医疗、立讯精密，持仓规模占全部重仓股持股市值的比例分别为4.12%、3.52%、2.13%、2.10%、1.90%、1.51%、1.48%、1.40%、1.34%、1.34%。
与上一季度相比，具体有如下变化：海尔智家、沪电股份、万华化学、招商银行新晋主动偏股型基金持仓的前20名。药明生物、海康威视、三花智控、华鲁恒升退出主动偏股型基金持仓的前20名。看点五：个股集中度显著提升
一季度主动偏股型基金的个股集中度罕见提升，而行业重仓集中度出现回落，倾向于从各个行业中寻找优质龙头资产，而非聚焦某个行业赛道。究其缘由，我们认为一方面年初由红利带动的大盘超额收益一定程度驱动个股重仓集中度回升，但更重要的另一方面在于，随着市场迈过大波动阶段，悲观预期逐步向上修正，叠加资本市场政策对于投资端呵护加码，机构投资者逐步从分散持仓以规避下跌风险向集中持仓寻找确定性收益变迁，高胜率投资统一战线正逐步建立。个股视角下，主动偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比例较上一季度提升1.12 pct、1.42 pct、2.91 pct、3.06 pct、3.40pct。行业视角下，主动偏股基金前3/5/10大重仓行业持仓占比较上一季度分别下降4.24 pct、3.16 pct、2.02 pct。
看点六：市值偏好“从小到大”
一季度资本市场政策密集出台，明确资本市场“严监严管”政策取向、以及“强基强本”金融高质量发展方向，驱动市场风格和审美偏好向大盘价值切换。主动偏股型基金持有A股市值前10/30/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比例较上一季度提升1.41pct、3.26 pct、5.09 pct。超配比例角度下，主动偏股型基金持有A股市值前10/30/100的重仓股的超配比例较上一季度下降0.22pct、提升0.60 pct、提升1.90 pct。主动偏股基金对于大市值个股持仓底部回升，在一定程度上体现了市场审美风格“从小到大”。
看点七：港股仓位小幅提升，北水显著加仓能源、原材料业
2024Q1，主动偏股基金的港股仓位小幅提升。截至一季度，主动型基金持有港股重仓股规模为1613.85亿元，较上季度末增长1.64%，港股仓位由8.75%提升至9.33%。
行业方面，公募持有港股能源业、原材料业、工业行业仓位环比上升，医疗保健、非必需性消费仓位则显著回落。重仓股口径下，2024Q1主动偏股型基金加仓较多的行业是能源业、原材料业、工业，加仓比例分别为3.52 pct、2.47 pct、0.69 pct。2024Q1主动偏股型基金减仓较多的行业是医疗保健业、非必需性消费、金融业，减仓比例分别为-3.04 pct、-1.51 pct、-0.93 pct。
重仓股层面，腾讯维持公募的港股第一大重仓地位。截至2024年一季度，港股前5大重仓股为腾讯控股、中国海洋石油、美团-W、中国移动和快手-W，持股市值分别为262.20亿元、187.62亿元、102.15亿元、96.62亿元和51.63亿元。与2023Q4相比，港股前20大重仓中，新增巨子生物、洛阳钼业、康方生物-B。
看点八：公募与外资的共识与分歧
1月底以来北上资金大幅回流，成为市场主要的增量资金之一。对比一季度外资与公募超配比例变化，可以发现内外资对于不同行业的分歧与共识。从一级行业角度看：1）公募与外资共同增持的行业为家用电器、汽车等；2）公募与外资共同减持的行业为医药生物、石油石化等；3）公募增持但外资减持的行业为传媒、轻工制造等；4）公募减持但外资增持的行业为电子、银行、国防军工、建筑装饰等。
从二级行业角度看：1）公募与外资共同增持的行业为白色家电、通信设备、电池、电网设备、工业金属、白酒Ⅱ等；2）公募与外资共同减持的行业为医疗服务、油气开采Ⅱ、软件开发、国有大型银行、游戏Ⅱ等；3）公募增持但外资减持的行业为光伏设备、通信服务、家具用品、航空机场等；4）公募减持但外资增持的行业为半导体、股份制银行Ⅱ、航空装备Ⅱ、计算机设备等。
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