亚联蒙格斯｜经济脱虚就实，未来几年的大势所趋

报告背景

金融危机之后“脱实向虚”问题屡次出现，蒙格斯早在2018年就对此问题进行了深入的研究并持续保持关注。2020年由于疫情的冲击，财政与货币政策均表现不同程度的宽松，推动了虚拟经济再一次达到高点，脱实向虚再次引起各方关注。

因此，本报告在前文的基础上，采用新的门限模型对这一问题进行了跟踪研究，结果显示虚拟经济与实体经济的黄金比例为5.67，而2020年四季度虚实比已经超过12，远远大于黄金比例值，虚拟经济发展已超出合理区间。

此外本文还在前文的基础上进一步研究了经济周期与虚实比之间的关系。研究发现，经济增长周期、通胀周期和货币的紧缩周期都会引发虚实比震荡回落，结合政策导向和历史经验来看，蒙格斯认为整体经济脱虚就实将是未来几年的大势所趋。

报告简介

本报告在分析虚拟经济总量的变化情况的基础上，首先根据理论基础及历史数据探讨二者的关系，再使用门限回归模型计算虚实比的门限值即黄金比例。其次梳理虚拟经济和实体经济的概念界定及发展现状；第三部分阐述虚实经济的实证模型以及模型结果；第四部分对经济周期与虚实比之间的关系进行分析并作出预判。最后对中国虚实背离的原因进行探究并给出政策建议。

报告部分内容

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实体经济和虚拟经济的现状

从数据规模上看，2006年之前，虚拟经济与GDP、工业增加值呈相对协调发展，而2007年后，虚拟经济规模开始加速上涨，远超工业增加值等实体经济的发展规模。在2015年虚拟经济总量达到新高之后，虽然稍有回落，但自2018年以来，又呈增长的趋势，其增长速度远超过GDP的增速。

图1 实体经济和虚拟经济的发展规模

数据来源：国家统计局网站、蒙格斯整理

对于虚拟经济与实体经济的内在比率关系，金融相关比率FIR（Financial interrelations ratio）是国内外学者研究的重要指标，它是指金融资产与实物资产在总量上的关系，即某一时点上现存金融资产总额与国民财富的比率。在实际测算中，目前国内外学者多将M2/GDP作为金融相关比率，虽然其与严格意义上的金融相关比率存在很大差异，但也具有一定的代表性。

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实体经济和虚拟经济的黄金比例

黄金比例指的是当虚实比在小于黄金比例的区域内发展时，虚拟经济对实体经济起辅助作用并能够良性的共同发展；但当虚实比在超过黄金比例区间波动时，虚拟经济的膨胀会挤压实体经济甚至会引发泡沫及金融危机。根据本文测算的门槛值5.67即为虚实比的黄金比例。

2020年四季度虚实比为12.7，仍大幅高于黄金比例，但根据二者发展的经验来看，未来会向黄金比例回归，即向实体经济回归。主要原因在于由于制造业是我国发展的中流砥柱，并且一直以来政策指向也是向实体经济引导，一旦虚实比超过一定界限，政府就会意识到危机，就会有更多的政策扶持实体经济，例如去年的信贷政策、减免税收等。因此，预计虚实比会有所回落，疫情影响的冲高也将是短期波动。

表3 门限自回归模型结果（部分数据）

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经济周期对虚实经济比例的影响

基于经济周期与虚实比之间的关系，和结合蒙格斯智库对经济的预判，就可以来预判虚实关系的未来趋势。三大指标分别来看：1、我们预计2021年经济整体稳中有升，对应的增长周期表现为扩张，但不应该盲目乐观；2、货币与财政政策不会出现急转弯，呈缓慢从宽松向缩紧的调整；3、在疫情的负面影响下，2020年全球大放水引发通胀，大宗商品价格近几个月来持续上升，目前已经开始像中下游开始传导，预计未来PPI指数依然会表现增长的态势。

综上所述，经济的增长会导致货币的收紧和通胀，收紧的货币和通胀都会导致虚实比的下降，因此可以从周期的角度来预测未来虚实比将呈现下降的趋势，脱虚就实的判断与前文中一致。

图6 经济周期与虚实比之间的关系

资料来源：蒙格斯整理

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相关投资建议

以金融市场和房地产市场为代表的钱生钱的游戏已经出现拐点，未来随着流动性的收紧会进入博傻阶段，投资者需要及时退出，注意不要变成“接盘侠”。投资者们应该把目光更多地从虚拟经济向实体经济转移，可重点关注顺周期行业或高技术制造业。

报告目录
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