乾卦爻辞倒是充满了智慧之语，主要是关于行为修养方面的问题。我们借助《文言传》，粗略地了解一下乾卦爻辞的大意。初九曰：潜龙勿用。何谓也？子曰：龙德而隐者也。不易乎世，不成乎名，遯世无闷，不见是而无闷。乐则行之，忧则违之，确乎其不可拔，潜龙也。这是解释乾卦初爻的一段话。大意是，具有龙德，即乾卦卦词所言体仁、嘉会、利物、贞固（分别对应元亨利贞）四德的人，幼小的时候，一开始还没有露头、没有位置的时候，不能去用事，不能去做事。要能忍，要能隐，不能出头。但是，隐和忍不是被动的、消极的。在隐和忍的过程中，要注意不被世俗的事情改变自己（四德的天性），不去求取世俗的虚名。内心要坦然，虽然不被人知，不被人肯定，依然能够泰然自若。因为君子心中自有主张。遇到好的事情，愿意做的事情，就去做。感觉不对，不乐意做的事情，就不要去做。心志不可被世事所动摇。修炼自己，等待时机。这样的人，就是潜龙。九二曰：见龙在田，利见大人。何谓也？子曰：龙德而正中者也。庸言之信，庸行之谨，闭邪存其诚，善世而不伐，德博而化。易曰:见龙在田，利见大人，君德也。所谓见龙在田，是指小龙出潜离隐（王弼语）的状态。在这个时候，最有利的是，见到大德之人（为他引路）。孔子讲（当然是孔子的徒子徒孙借用孔子名义讲的话），按照中道行事。说话做事，战战兢兢，如临深渊，如履薄冰。即便是说出去的最为普通的一句话，也要事先想明白，这样说出去能不能兑现，能不能完成这个承诺。即便是随便的、极为普通的一件事，也要小心谨慎，考虑到方方面面的影响。要自觉远离不正之人、不正之事，存自己内心的那个诚，顺着自己的那个（具有龙德的）天性去做事。做了好事不自夸、不居功。如此日积月累，自然就能影响到身边的、周围的人，同心向善。这样大家都会接纳你、拥护你、跟随你。九三曰：君子终日乾乾，夕若惕，厉无咎。何谓也？子曰：君子进德修业。忠信，所以进德也。修辞立其诚，所以居业也。知至至之，可与几也。知终终之，可与存义也。是故居上位而不骄，在下位而不忧。故乾乾因其时而惕，虽危无咎矣。君子如何自强不息？这里讲了，进德修业。也就是我们平时所讲的内圣外王的功夫。进德，是内圣的功夫，是己立的功夫，是己达的功夫，是为了自己。而修业，则是外王的功夫，是立人的功夫，是达人的功夫，是为了别人。什么是外王？除天下之患者，不是欺凌天下者。如何进德？忠信。忠是忠于自己，做人做事能够尽己，能够尽己之心、尽己之能，就是忠。人活在世上，最能对得住自己的，就是要将自己的本性本能一点儿不保留，全部发挥出来。也就是儒家讲的尽己之性。世上能有这个人生态度的人，没有不成功的。信是说话算数，靠得住，在别人眼中是个靠谱的人，这样的人方能在世上立得住。如何修业？这里讲修辞立其诚。与人打交道，人际交流是基础，第一关是要让别人了解自己。所谓修辞立其诚的这个“诚”，说白话就是自己心中的真实想法。“立其诚”，就是有效地让别人了解、理解、认可这个真实的想法。如何做到？靠修辞。修辞简单地讲就是知人善说。说话写文章，要以对象、时间、地点、场景等为限定条件，因人而宜，因时而宜，因地而宜，因景而宜。目的是要让你要交流的对象，能够最大可能地接受你心中的真实想法、你要表达的意思。那些说话只顾让人高兴的，也是修辞，但没有立其诚，这样的人是小人，需要防备的。为什么修辞立其诚可以修业？因为你的想法，你要干的事，大家都能理解支持，怎么会干不成！接着讲。做人做事要有始有终。该开始的时候就马上行动，这样就能抓住机遇。该结束的时候能够马上结束，这样的人就是众人心目中的义人。在上位时不骄横，处下位时不忧愁。日日自强不息，小心警惕。做到这些，即便身处危难境地，也不会有什么问题。九四曰：或跃在渊，无咎。何谓也？子曰：上下无常，非为邪也。进退无恒，非离群也。君子进德修业，欲及时也。故无咎。君子在深渊里跳来跳去，没有问题。为什么？借机自我修炼。人生路途中，掉进沟里、甚至跌入陷阱，常有的事儿。怎么办？世事无常我有常，我有坚守的做人做事标准（四德），以我之有常对世事无常，积累经验见识。人生或进或退，没有一定之规，特别难以把持。但是，只要你不离群，群不离你，与大家一起行动，一起迎接成功的喜悦，一起应对困难的挑战，就不会有问题。君子自强不息，进德修业，时机成熟了，机会来了，能够抓住就行了。越过人生的这道坎儿，前面就是一片崭新天地。九五曰：飞龙在天，利见大人。何谓也？子曰：同声相应，同气相求。水流湿，火就燥，云从龙，风从虎。圣人作而万物覩，本乎天者亲上，本乎地者亲下，则各从其类也。乾卦六爻之中，二、五爻爻辞中都有“利见大人”。说明君子在成长过程中，有两次需要大人相助。一是刚刚出道时，见到大德之人，为他指路。二是居高位后，见到大德之人，为他辅佐。为什么他能见到大德之人，因为君子先天有龙德，大德之人也是有龙德的，所以他们可以同声相应、同气相求，总是会见面、互助的。身居高位的，有所作、有所立、有所兴、有所为，别人都在看着，众人都期盼着君子利济众生。其实，我们现在讲的民意，取决于什么？民意取决于大众的真实需要，你的行为以及行动带来的结果，符合大众的期盼，符合大众的利益，就是符合民意。这个时候大家都会推举你、拥护你、跟从你。你才有机会和能力，通天下之志，类万物之情，展现才能，做到人有伦、物有序，天地各归其位，万物生长发育。上九曰：亢龙有悔。何谓也？子曰：贵而无位，高而无民。贤人在下位而无辅，是以动而有悔也。事情做过头了，是龙也不行，也是要失败悔恨的。孤家寡人，上下左右离心离德，都是为君者自己造成的。因为君王是天下之首，他在处理人际关系中总是处于主动的地位，所以，如果下属发生偏离行为，责任往往就在君王自身。君子与常人不同，别说存心做坏事了，就是有一点儿傲气、一点儿傲慢、一点儿自满，都有可能被人利用、误会，放大出极为严重的后果。到那时，贵而无位，高而无民，贤人在下，谁也不会帮忙。这样的人，如果穷凶极恶、穷兵黩武，一定是没有好下场的。这是穷极之境。《文言传》接下来又反复讲解了一些道理，目的是加深对六爻的理解，不再赘述了。君子修炼到最后，最高境界是什么？《文言传》最后总结到：夫大人者，与天地合其德，与日月合其明，与四时合其序，与鬼神合其吉凶。先天而天弗违，后天而奉天时，天且弗违，而况于人乎，况于鬼神乎！这是在吹牛，而且是没有底线的吹牛。乾卦六爻，仔细看看，也有不少的做人智慧在里边。作者简介李义奇，河南南阳人，金融学博士，教授，北京金融街资本运营中心副总经理。其人涉猎甚广，是经济界的学问家，学问家中的治史者，史学家中的经济学者，企业高管中的高产作家。▼更多经济研究，点击下方关注我们【蒙格斯报告集锦】●供应链金融系列报告之一：中小银行供应链金融发展概况｜亚联蒙格斯研究●中小银行“开门红”活动前瞻与建议｜亚联蒙格斯研究●中小银行三季度观察与2023年展望｜亚联蒙格斯研究【蒙格斯月报集锦】●感染高发，经济筑底的12月｜亚联蒙格斯经济形势月报●通胀持续走弱探底，预警明年抬升压力｜亚联蒙格斯CPI月报●经济下行，政策转向的11月｜亚联蒙格斯经济形势月报●中国通缩信号显露，美国通胀拐点初现｜亚联蒙格斯CPI月报联系我们*转载事宜及商务合作：Mongoose_Report（添加好友请备注机构及姓名）点分享点收藏点点赞点在看

银行供应链金融沿产业链上下游为链上的企业提供金融服务，进而促进供应链发展，也成为商业银行一种较好的展业方式，成为银行业短期融资的重要增长点之一。供应链金融不仅能为企业解决融资问题，还能为金融机构提供业务市场空间，更能较好地解决银企间的信息不对称问题。扫码预约直播当前中国经济正处于新旧动能切换的关键时期，新旧动能转化趋势明确，由地产+基建为主的传统模式，转向由高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式。与此同时金融服务模式随之升级，银行信贷在政策引导下加速迁移至制造业等实体经济，更为考验银行的风险定价能力、综合金融服务能力。在此背景下，供应链金融得以迅速发展。2017年，供应链金融第一次被写入国家政策，随后，供应链金融开始驶入快车道。2019年后，市场关于其的讨论越演越盛，逐渐成为行业的重点关注对象。2020年，在疫情的推动下，供应链金融对实体经济的作用广为熟知，而国务院、工信部、银保监会等对服务实体经济的部署也越发深入，相关政策频频推出，供应链金融迎来时代风口。2021年，供应链金融继续乘风破浪，《关于规范发展供应链金融支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》《上海票据交易所供应链票据平台接入规则(试行)》等纷纷出台，进一步加强供应链金融配套基础设施建设和规范。图表1：2018-2022年供应链金融相关重要政策需要注意的是，供应链金融与产业金融、传统金融和贸易金融之间存在诸多差别：供应链金融从属于产业金融；在对风险的控制、授信的灵活度等方面供应链金融比传统金融模式更具优势；作为供应链金融的前身贸易融资在风控管理、信贷结构、拓客和创收方面则欠佳。图表2：传统融资模式（上）与供应链融资模式（下），银行和企业间关系资料来源：蒙格斯整理从参与模式来看，我国商业银行供应链金融发展大概经历了三个阶段，每个阶段均具有较为鲜明的业务特征，当前我国银行供应链金融处于第三阶段，整体最明显的特征表现为：银行重视供应链金融业务发展，企业参与银行供应链金融程度高，产业链上下企业获取供应链金融成效显著。图表3：我国银行供应链金融不同阶段及特征数据来源：蒙格斯整理供应链金融的快速发展有着深厚的背景，一方面，国家制造业政策导向明确，先有“增加制造业贷款”“将制造业贷款列入银行内部考核”“加快推进制造强国、质量强国建设”等一系列支持政策；另一方面，受宏观、区域经济及监管政策等因素的影响，中小银行负债业务和投资业务双向受限，资产生息能力下降，营业成本上行，资产结构亟待转型，而供应链金融成为银行业务转型新的增长极。图表4：银行制造业业务生态注：上图为融资形式，下图为综合金融服务资料来源：蒙格斯整理银行供应链金融具有广泛的应用场景，除了传统行业，在产业集群、专业化市场、制造业重点产业及龙头企业、新基建、新能源及数字经济等领域同样蕴藏巨大的市场潜力。近年来，在贸易活动增长、融资渗透率提高以及有利的监管环境的推动下，中国供应链金融市场发展迅速。各种供应链交易和业务的增长促使资产持续增长，供应链资产余额从2016年的16.7万亿元增加到2020年的24.9万亿元，年均复合增长率为9.4%，预计到2025年将超40万亿元。图表5：2016-2022年中国供应链金融市场规模（单位：万亿元）资料来源：蒙格斯整理对于中小银行而言，发展供应链金融仍面临诸多挑战，对行业聚焦和洞察力、客户精准服务、创新和内部系统支撑等领域尚且不足。对中小银行而言，如何基于该产业的供应链以产业为银行业务的划分，聚焦的行业，识别机会直击痛点并据此设计具有差异化特征的业务模式，搭建相应的风控和定价机制对推动银行产业化快速落地至关重要。上述内容节选自《供应链金融系列报告之一：中小银行供应链金融发展概况》内容有删减，详情请参见完整版报告报告购买Purchase

来源：中融研究作者：惟道风险研究院一、塑料回收产业发展情况一、行业背景现代人的生活已离不开塑料制品，全球每年生产大约3亿吨塑料，塑料在给人类带来便利的同时，由于它无法自然降解，产生的塑料垃圾也给人类带来了巨大的麻烦。例如，当塑料进入海水时，海里的动物将其吞入腹中是不可消化的，这将危害到海洋生物的生命安全。当塑料进入土壤时，需要长达十多年的时间进行自然降解，而这十多年的时间内，塑料将破坏土壤特性，影响作物生长。据联合国环境规划署公告，有60%的海鸟吃过塑料碎片，有一半海龟摄入过塑料，每年有1278万吨塑料垃圾进入海洋。塑料垃圾已成为全人类公害，如何让塑料垃圾变废为宝，是全人类共同努力的目标。传统的塑料处理方式，一是填埋，二是焚烧。这两种技术模式实际上会对环境带来极大污染。如果将塑料进行回收，通过不断的技术创新，进行高性能化、绿色化加工，不仅能解决环境问题，更促进经济循环，有助于人类与自然界的协调发展。随着我国“限废令”和“垃圾分类”政策的逐步出台，我国废塑料回收利用产业链发生了较大变化，主要体现在上游回收阶段和循环再生阶段。上游回收阶段来看，传统产业链主要通过拾荒者从居民手中回收废塑料，筛选附加值较高塑料瓶流入循环再生产业链，此种模式虽成本较低，利润较高，但效率低下无法满足国内废塑料的需求，需要大量进口国外废塑料。垃圾分类政策出台后，垃圾“获得权”转移至小区或物业、政府或收运公司，渠道逐渐正规，提高了回收分拣效率。二、产业链分析我国塑料回收循环产业链主要分为物理循环产业链和化学循环产业链。1.

2022年12月，中国CPI同比增长1.8%，环比由上月下降0.2%转为持平。展望2023年，预计核心CPI将进一步修复，服务与消费的价格上涨情况将好于2022年，但受内部需求限制，整体价格上涨幅度可控。2022年12月CPI同比增长1.8%，涨幅较上月小幅回升0.2个百分点，环比由上月下降0.2%转为持平。其中同比小幅回升的主要受非食品项的影响，12月，非食品项、食品项对CPI分别拉动0.92、0.87个百分点。分细项看，猪肉拖累CPI环比数据，鲜果、鲜菜拉动CPI上扬。原油拖累CPI环比数据，机票价格持续上涨。从全年的数据看，2022年全年录得CPI同比上涨2%，低于3%的年度调控目标，整体来说，全年CPI数据处于温和可控的情况。而2022年物价的主要变化体现在：食品方面，猪肉价格有下降、食用油、蛋类、鲜果价格上涨；非食品方面，交通工具用燃油价格大幅上涨、服务价格微涨。展望2023年，预计核心CPI将进一步修复，服务与消费的价格上涨情况将好于2022年，但受内部需求限制，整体价格上涨幅度可控。中国12月PPI同比下降0.7%，环比下降0.5%。其中环比数据较上月回落0.6个百分点，同比数据较上月上升0.6个百分点。分细项看，石油价格拖累PPI环比数据、基数走低致PPI同比降幅收窄。政策调控下，全年PPI增幅显著低于2021年，去年年初以来，国家相关部门采取了供需双向调节、期现货市场联动监管等措施，有效控制大宗商品价格的上涨。展望2023年，物价政策将继续围绕“保供稳价”进行，预计大幅度的上涨空间不大，整体物价水平运行情况将平稳有序。美国CPI数据进一步回落，2022年12月美国消费者价格指数（CPI）环比下降0.1%，同比增长6.5%。同比增幅较11月的7.1%下降0.6个百分点。汽油价格下跌是影响12月份CPI下降的主要原因，尽管通胀率近几个月有所缓和，但仍远高于美联储的2%长期目标，可能会促使美联储继续加息。总的来说，通胀缓和是一个积极的迹象，但美国家庭仍面临着生活成本上升的压力。上述内容节选自《2022年12月蒙格斯CPI月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

2022年12月，PMI以三连降的方式收尾，三项PMI主要数据均连续三月位于荣枯线以下，均为2020年3月以来最低。展望2023年，消费与基建会是2023年中国经济的关键词。▲立即预约直播2022年12月，制造业PMI录得47%，连续3个月位于荣枯线以下，较上月下降1个百分点。非制造业商务活动指数录得41.6%，较上月大幅下降5.1个百分点。综合PMI产出指数录得42.5%，较上月大幅下降4.5个百分点。三项PMI数据均连续三月位于荣枯线以下，均为2020年3月以来最低。从分项上看，受疫情影响，供给端与服务业所受到的冲击是最大的。中小企业持续承压，生产经营预期略有回升。2022年12月，大、中、小型企业PMI录得48.3%、46.4%、44.7%，较上月分别下降0.8、1.7、0.9个百分点。其中大型企业连续两月跌至荣枯线下方，中型企业单月PMI下降幅度最大，小型企业PMI跌至2020年3月以来最低点。中国企业经营状况指数(BCI)录得45.2%，较前值上升1.8个百分点，其分项的企业销售、企业利润、企业融资指数均有小幅回升，表明随着疫情政策的放开，小微企业对未来的经营生产的预期有筑底回升的迹象。内外需持续回落，供给受疫情影响较大。2022年12月，录得新订单与新出口订单指数分别为39.1%、44.5%，较前值分别下降3.2、1.6个百分点。其中新订单指数较5年平均水平低10.5个百分点，显著低于季节性均值，反映出内需有所回落；新出口订单指数也持续下跌，表明外需情况持续承压。此外，录得制造业与非制造业的供应商配送时间指数分别为40.1、40.4，较前值分别大幅下降6.6、4.6个百分点，部分调查企业反映，受疫情影响，物流运输人力明显不足，供给配送情况影响较大。建筑业与服务业景气情况相背而驰。受年底房地产政策回暖影响，建筑业PMI录得54.4%，仍位于高景气度水平，其中建筑业的新订单指数录得48.8%，较上月回升1.9个百分点，表明建筑业的需求有所回升，而且其细分行业中，土木工程建筑业商务活动指数录得57.1%，也保持较高的景气水平。但是服务业的景气水平探底，主要受疫情影响，12月服务业商业活动指数录得39.4%，为2020年3月以来的最低水平，较上月大幅下跌5.7个百分点。分行业情况看，零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等行业商务活动指数均低于35%，但是随着疫情防控政策的放开，航空运输业商务活动指数有所上升，升至60%以上高景气水平。财政政策继续以稳为主，帮助中小微企业纾困、扩大内需是2023年财政政策的重点。2022年12月29日，财政部召开年度会议，会议强调2023年要重点把握5个方面，即完善税收支持政策、加强财政资源统筹、大力优化支出结构、均衡区域财力水平、严肃财经纪律。2022年，减税降费、退税换税缓费并举，财政政策加大了减负纾困力度。据财政部数据显示，截至11月10日，全国税务系统合计办理新增减税降费及退税缓税缓费超3.7万亿元，全年规模预计超4万亿元。依据年度会议中提及的“该延续的延续”，预计此项财政政策将在2023年继续施行，规模或不及2022年。但叠加其他财政政策，总体的加力提效力度或不少于2022年。同时，会议也提及了2023年的8大财政目标，即完善筑企纾困政策、稳投资促销费、提升科技投入效能、兜劳民生底线、稳妥防范化解地方债风险、完善税收制度、加强财会监督、深化对外财经交流合作。从排序的情况上看，帮助中小微企业纾困、扩大内需是2023年财政政策的重点。货币政策强调精准有利，降准降息仍将持续。2023年1月4日，2023年中国人民银行工作会议召开，会议总结了2022年和五年来的主要工作，并部署了2023年的工作。会议提到要“保持广义货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配”，在经济增速或定调5%左右的基础上，预计2023年新增社融与人民币贷款将会在36万亿与22万亿左右，基于这个体量，需要宽信用的政策支持。而会议也明确提到“多措并举降低市场主体融资成本”，这意味着政策利率、LPR以及存款利率等均有可能继续下调，预计信贷利率进一步下调，与此同时，商业银行的利差空间会持续性收窄，而央行为了平衡商业银行的收益以及降低宽信用的资金成本，进一步降准可能性较大。展望2023年，蒙格斯认为12月的PMI已经探底，未来一年会持续修复。受疫情影响，12月的经济发展不及预期，但随着疫情高峰逐渐度过，结合各省人口流动以及交通拥挤程度的数据，城市的烟火气将逐步恢复至疫情前水平。叠加一月的元旦与春节的节日因素，蒙格斯预计经济修复或将于2023年一月开始，一切会更好。1月17日15:00蒙格斯智库宏观高级分析师将为大家深度解读欢迎扫码预约直播上述内容节选自《2022年12月蒙格斯经济形势月报》内容有删减，详情请参见完整版报告报告购买Purchase

年末年初是银行“开门红”的重要时期，银行年初投放贷款会对银行全年营收有较大的带动。由于2023年春节时间较早，为尽早抢占市场，提早争取优质客户，一些银行推动2023年“开门红”的时间早于往年。▲立即预约直播“开门红”是指银行在岁末年初推出的存款、贷款等产品促销活动，以吸引客户前来办理业务。春节前后，区域市场人流、资金流较为集中，对于一些中小银行来说，“开门红”新增存款能占到全年的一半甚至2/3以上。因此，在银行业竞争加剧、营销方式愈加多元的背景下，地方银行提前备战“开门红”抢占先机，创新产品和营销方式，以此为全年业务发展打下基础。年末年初是银行“开门红”的重要时期，银行年初投放贷款会对银行全年营收有较大的带动。由于2023年春节时间较早，为提早争取优质客户，一些银行推动2023年“开门红”的时间早于往年。具体从时间来看，活动筹划时间跨度约在10-3月，不同时期规划重点均有不同。历年商业银行“开门红”活动筹划时间轴资料来源：蒙格斯整理具体活动方面，存贷款业务是各家银行“开门红”关心的重点议题之一。历年一季度均为银行信贷投放的高峰；此外，各类电子银行业务、银保和理财产品也是“开门红”活动的主力。相较以往侧重于零售业务的布局，今年对公业务、资产配置也成为部分地方银行的发力点。全国中小银行各项存款环比新增值（亿元）资料来源：央行

核心CPI环比录得-0.2%，同比继续在0.6%的低位徘徊，疫情扰动是核心CPI持续疲软的主要原因，后续随着疫情防控政策的不断优化，核心CPI或将面临转机。文章数据图来源：国家统计局、蒙格斯风险监测系统（了解更多平台信息请进入后台联系我们）2022年11月，CPI同比增长1.6%，较前值回落0.5个百分点；CPI环比由上月上涨0.1%转为下降0.2%。CPI环比由涨转降，同比涨幅回落，主要是受国内疫情、季节性因素及去年同期对比基数走高等共同影响。食品价格同比涨幅相比上月大幅回落3.3个百分点，影响CPI上涨约0.68个百分点。受国际原油价格波动影响，国内汽油等能源涨幅均有回落。扣除食品和能源价格的核心CPI环比录得-0.2%，同比继续在0.6%的低位徘徊，疫情扰动是核心CPI持续疲软的主要原因，后续随着疫情防控政策的不断优化，核心CPI或将面临转机。PPI同比下降1.3%，连续两个月负增长，主因是去年同期对比基数较高。PPI环比微涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点，主因是随着天气变冷，上游能源类价格有所上涨；但是终端需求不振，钢材、纺织、化工等品类价格有所下降。钢材方面，国内房住不炒背景下，房地产市场下行，造成下游需求整体不足，虽然整体延续下跌，但由于目前处于价格低位，且稳增长政策加力，11月房地产行业“三支箭”陆续射出，市场信心有所提振，月底呈现震荡反弹行情。总体来看，生产资料价格下降2.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点；生活资料价格上涨2.0%，涨幅回落0.2个百分点。根据美国劳工部12月9日公布的数据，11月PPI环比上涨0.3%，同比上涨7.4%，同比涨幅较前值回落0.7个百分点，为2021年5月以来的最小涨幅。其中，不包括食品、能源、贸易的PPI环比涨幅为0.3%，涨幅较上月数据扩大0.1个百分点。核心PPI同比增长4.9%，也为2021年5月以来的最小涨幅。美国11月CPI同比升7.1%，预期升7.3%，前值升7.7%。CPI环比上涨0.1%，低于0.3%的预期。上述内容节选自《2022年11月蒙格斯CPI月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

2022年三季度，在“稳增长”“保交楼”“稳地产”等一系列“稳字当头”政策背景下，中小银行盈利和资产质量总体保持基本稳定，资产负债结构持续优化，普惠小微、中长期制造业、绿色金融等实体经济持续成为中小银行信贷投放的重点。点击预约报告解读直播👇2022年三季度，在各项“稳经济增长”“保交楼”“稳地产”等一系列“稳字当头”政策背景下，商业银行利润增速和资产质量总体保持基本稳定，资产负债结构持续优化。叠加疫情政策的不断升级和变化，作为经济顺周期行业，商业银行应顺势而为，强化改革创新，持续深化战略性业务布局，不断完善新兴行业及重点区域服务模式，积蓄改革转型新动能，商业银行机遇仍大于挑战。中小银行三季度业绩回顾2022年三季度，我国经济增速持续放缓，上市中小银行营收增速边际承压，归母净利润增速略有提升。随着各项金融政策频发，稳增长宽信用强化发力，银行间业绩分化明显，中小行整体扩表节奏不及国有大行，城商行主要指标均处于各类银行最好水平，江浙成地区城商行表现亮眼。在货币环境整体维持宽松，流动性维持合理充裕背景下，中小行三季度存款增长持续提速，负债端压力有所缓解。2022年以来不同上市银行总资产增速（单位：%）资料来源：wind

11月，先是房地产“三支箭”的陆续发射，再是美国通胀水平和非农数据超预期，后是防疫态度的180度大转弯。经济拐点或许即将出现，但景气复苏的道路上仍会出现曲折。☝点击预约直播☝2022年11月份，制造业PMI录得48.0，比上月下降1.2个百分点，低于临界点，受疫情多发和需求不足拖累，制造业PMI进一步收缩。五大分项均低于临界点。生产指数和新订单指数分别下行1.8和1.7个百分点，拖累11月PMI继续回落，生产和需求持续疲软，尤其是内需回落更大，经济内生动力依旧不足。供应商配送时间指数下降0.4个百分点，带动原材料库存量减少，反向拉动PMI上行，但企业用工景气度下降0.9个百分点，拖累原材料供应商交货时间。受疫情约束、上游需求疲软的影响，11月生产指数从景气区间持续跌落，下降1.8个百分点至47.8%，低于历史同期均值水平。大中小型企业PMI全面回落，小型企业经营困难更大。11月份大型、中型、小型企业PMI分别录得49.1%、48.1%、45.6%，低于上月1.0、0.8和2.6个百分点，疫情冲击和需求不足背景下，大中小型企业PMI均落入收缩区间。从绝对值和边际变化看，小型企业PMI最低，环比降幅最高，且小型企业PMI连续19个月低于临界值，显示小型企业生产经营压力进一步加大，亟待政策加大扶持。受疫情影响更大的非制造业商务活动继续下滑。11月非制造业PMI录得46.7%，较上月收窄2.0个百分点，低于临界点，这是连续第五个月的回落。其中，服务业PMI录得45.1%，较上月收窄1.9%，连续五个月下滑，从行业看，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数均低于38%，是服务业PMI回落的主要原因。11月建筑业PMI指数较上月回落2.8个百分点至55.4%，低于历史同期均值水平，其中，建筑业新订单指数下行2.0个百分点至46.9%，建筑业持续保持高位的主要原因是扩大基建投资和保交楼的政策支持。受稳增长政策影响，5000亿专项债支撑基建，将在四季度形成更多实物工作量，建筑业活动预期上升1.5个百分点。相较于经济下行，政策的反转在11月受到更多关注。先是房地产“三支箭”的陆续发射，再是美国通胀水平和非农数据超预期，后是防疫态度的180度大转弯。政策变化可谓迅猛，让大家有点应接不暇，甚至晕头转向，为什么政策会突然发生如此大的转变？究其原因，民生问题是核心，首先，各项政策推出的背景都是为了保民生，防疫是为了保民生（生命、生产）、美联储加息是为了保民生（物价、钱包）、房地产三条红线也是为了保民生（房价高、风险高），但是当前由于这些政策未能及时调整，甚至层层加码，导致政策本身成为了民生的阻碍，民生艰难之际，各地民意激愤、沸反盈天，必然导致自下而上倒逼政策退出。各项政策转向之后，大家自然会预期经济拐点的出现，这无可厚非。但我们认为，景气复苏的道路上会出现曲折，其中有两方面隐忧。首先，目前仍有新增患者快速攀升、医疗资源日益紧张甚至出现挤兑的担忧，挤兑是否会出现目前不得而知，但担忧的存在本身就会在短期内影响消费倾向；其次，11月出口下滑反应了全球经济衰退预期的加重，WTO预计2022年全球商品贸易量将增长3.5%，而2023年增长率仅为1%，这反应了年度级别的经济下行，在我国内循环仍需建设的背景下，中国在这之中或多或少或受到影响。12月8日15:00蒙格斯智库高级分析师黄守媛将为大家深度解读2022年11月经济形势欢迎扫码预约直播上述内容节选自《2022年11月蒙格斯经济形势月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

疫情的反复冲击是核心CPI持续疲软的主要原因，居民的收入预期消极，消费者信心指数下滑，预防性储蓄增加，边际消费倾向回落，内需缺乏修复的动力。2022年10月，中国CPI同比增长2.1%，较前值回落0.7个百分点；环比增长0.1%，较前值回落0.2个百分点。CPI同比读数大幅下降，主因去年的高基数效应。受生猪生产周期、短期压栏惜售和猪肉消费旺季等因素影响，猪肉价格涨幅不及预期，大量上市叠加节后消费需求回落，果蔬和水产品价格均由涨转降，食品价格涨幅回落，食品价格同比由上月增长8.8%转为增长7.0%，影响CPI上涨约1.26个百分点。消费品价格小幅上涨，秋冬装上市，服装价格上涨0.3%，酒类价格季节性上涨0.5%，家用器具和通信工具价格分别上涨0.2%、0.4%；受国际油价调整影响，国内汽油和柴油价格分别下降1.2%和1.3%，能源价格略有下跌；服务价格环比零增长，受国庆假期影响，旅游服务季节性上涨0.8%，经济和就业压力影响下，租金下跌0.1%，通信、邮递、教育、医疗等非周期性服务价格平稳：非食品价格环比持平，非食品价格同比由上月增长1.5%转为增长1.1%，影响CPI上涨约0.88个百分点。核心CPI同比增长0.6%，较前值持平；环比增长0.1%，较前值扩大0.1%，疫情的反复冲击是核心CPI持续疲软的主要原因，居民的收入预期消极，消费者信心指数下滑，预防性储蓄增加，边际消费倾向回落，内需缺乏修复的动力。PPI同比下降1.3%，较前值下跌2.2个百分点，同比转负主因去年的高基数效应。PPI环比增长0.2%，较前值扩大0.3个百分点，环比小幅上涨主要由于部分行业需求有所增加。CPI大幅回落，PPI同比转负，中国通缩信号初现。美国CPI同比增长7.7%，较前值回落0.5个百分点，季调后CPI环比0.4%，与前值持平。10月核心CPI同比增长6.3%，较前值回落0.3个百分点，季调后核心CPI环比增长0.3%，较前值回落0.3个百分点。10月CPI同比和环比增速均超预期回落的主要原因是核心商品价格的下跌，这可能得益于美元的持续走强以及全球供应链问题的缓解，但能源和食品价格依然坚挺。美国10月通胀数据超预期回落，核心通胀环比增速减弱，美国通胀或出现拐点。鉴于此前已经实现的加息幅度，随着政策利率达到足够限制性的位置，预期美联储将放缓加息的步伐，12月加息幅度可能从75个基点下降到50个基点。上述内容节选自《2022年10月蒙格斯CPI月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

从市场的响应程度及收并购的进程来看，当前房地产化险大致可分为两个阶段。其中以收并购融资的定向放松，支持房企开展项目层面的收并购，是商业银行及AMC参与风险化解的主要方式。*点击预约直播2017年提出“房住不炒”建设长效机制的目标后，楼市的监管逐渐严格，市场逐渐规范。2020年以后，房企现金流危机不断，2021年下半年，监管层开始关注“房地产风险”，多次表态维护房地产市场健康发展和良性循环，2021年四季度，融资条件开始放松，然而纾困政策实效不足。另一方面，房地产风险的暴露，进一步传导至银行等融资渠道。银行涉房贷款等资产质量受到影响，虽然银行整体资本质量依旧可控，但对于部分商业银行尤其是中小银行发展而言，房地产业务风险不容小觑。2022年H1各银行房地产贷款增长情况资料来源：银行中报

不确定性的提出开创了经济学研究的新领域，也奠定了风险管理理论的基础，但对不确定性的认识仍然有待深化和拓展，并据此会对现有经济理论产生重要影响。本文在对不确定性内涵分析的基础上，探讨了人类社会的偶然性及其运行机理，进而对经济理论的理性假设、运行机制、经济周期与规律、经济预期与信用体系等方面进行了重新思考，指出数据分类是经济理论重构的基础，最后提出应从不确定性出发重构经济理论的基本框架，并指出可能需要重点突破的方向。

年内货币政策尚有空间，稳增长政策亦将续力，如果疫情可以好转，政策落地发挥效果，四季度经济将有望稳定在合理的增速区间。2022年10月制造业PMI较上月回落0.9个百分点至49.2%，制造业经营活动明显放缓，未能延续9月的改善。五大分项均处于收缩区间，新订单指数和生产指数拖累PMI回落0.51和0.48个百分点，需求疲软，生产走弱，经济内生动力不足。受疫情影响更大的非制造业商务活动下滑更为明显，非制造业PMI和服务业PMI皆连续四个月下滑，较上月收窄1.9个百分点，分别降至48.7%和47%。尽管基建力度较大，但地产仍较低迷，建筑业PMI回落2.0个点至58.2%，未能延续9月的上行趋势。海外经济衰退预期和国际环境复杂多变的背景下，中国出口保持高速增长的可能性较弱，近三月的出口相关数据都反映了出口下行风险在加剧。就内需而言，疫情是干扰需求修复的最大影响因素。未来疫情的不确定性，加剧了居民对稳定收入、就业前景、生活环境的担忧，抑制了居民的消费意愿和企业的投资意愿。在房住不炒的大方向下，因城施策和保交楼政策为短期内的房地产市场托底，以实现房地产行业转型的平稳过渡，从目前的数据来看，房市或许存在着边际回暖的迹象，但大概率难以扭转房地产低迷的大趋势。传统的驱动力骤然失速，经济增长处于阵痛期，叠加外生因素扰动，中国经济面临多重挑战。居民、企业和政府部门经济行为的分化，即居民和企业部门缩表、政府部门扩表，表明经济增长缺乏内生动能。仅靠政府部门不断加杠杆，一来难以为继，二来无法支持规模的中国经济。政策支持更多的是起到撬动和引导的作用，以激励居民和企业部门重新扩表，焕发经济增长的内生动力，进入良性循环。制造业和基础设施建设投资是政策支持的主要方向，并将与扩消费结合，扩大以工代赈以促就业增收入带消费，以此促进消费恢复成为经济主拉动力。如果疫情可以好转，政策落地发挥效果，四季度经济将有望稳定在合理的增速区间。上述内容节选自《2022年10月蒙格斯经济形势月报》内容有删减，详情请参见完整版报告●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

核心CPI持续疲软，反映了内需不振的主要经济矛盾尚存。发展是第一要务，从稳定经济增长的角度，讨论高质量发展、供给侧改革等问题的关键前提，是保证需求。9月，蒙格斯CPI同比为2.83%，环比为0.3%。9月官方CPI同比2.8%，较前值扩大0.3个百分点；CPI环比增长0.3%，较前值扩大0.4个百分点。CPI上行，通胀见顶，主因有二：高温少雨天气影响，鲜菜价格超季节性上涨；猪周期上行期间，季节性猪肉消费需求回升叠加养殖户压栏惜售，猪肉价格涨幅持续扩大。但四季度CPI大概率回落，国内整体通胀压力并不大，主因有四：一是支撑本次价格上涨的是短期因素，不具备持续性；二是海外致力于缓解能源问题，国际油价大概率下行，叠加国内疫情抑制服务类消费需求，非食品价格持续低位的情况仍将持续；三是内需不足，核心CPI持续走低；四是尽管基建投资项目落地及保交楼为下游相关行业带来需求，但工业品价格整体可控，PPI持续下行。核心CPI持续疲软，反映了内需不振的主要经济矛盾尚存。发展是第一要务，从稳定经济增长的角度，讨论高质量发展、供给侧改革等问题的关键前提，是保证需求。目前，国内通胀压力较小，对货币政策不存在约束，因此政策仍需且仍可加码，以缓解当前需求不足的主要问题。PPI同比增长0.9%，较前值下跌1.4个百分点；PPI环比下降0.1%，较前值扩大1.1个百分点。生产资料价格同比由上月的2.4%转为0.6%；生活资料价格同比由上月的1.6%转为1.8%。在国际原油价格下行和国内基建投资项目落地实施的情况下，工业品价格的下行趋势放缓。CPI-PPI剪刀差经过了自2021年1月以来持续19个月的负增长，在上月小幅转正，9月继续上升至1.9%。CPI-PPI剪刀差的持续扩大，表明上游成本压力减轻，中下游利润可能持续转好。上述内容节选自《2022年9月蒙格斯CPI月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

截止2021年底，我国中小银行总资产在银行业总资产中占比为29%，但在高风险金融机构中，中小行数量占比高达84%，中小银行风险问题尤为突出。来源：蒙格斯报告《中小银行风险化解的措施和难题》作者：蒙格斯智库研究员孙慕云*欢迎预约直播从1995年第一家城商行——深圳城市合作银行成立至今，中小银行发展已历经27年。目前，我国共有中小银行3991家，其中农村金融机构（包含农村商业银行、农村合作银行和农信社）和村镇银行占比超过96%。尽管资产规模落后于大型银行，但中小行高风险金融机构数量占比高达84%，其风险化解刻不容缓。近年来我国高风险机构数量压降成果显著，但依然存在诸多问题。据央行数据显示，截至2021年底，央行标准中我国高风险机构数量已降至316家，较649家（2019年三季度）的峰值减少333家，这也是连续6个季度下降。其中，中小银行高风险机构数量高风险得到明显压降。但是评级为7级及安全边界内的银行数量依然较高，且持续上升，较2021年二季度增加了110家。并且农村中小金融机构依然是银行高风险聚集地，资产占高风险金融机构机构的12%，中小银行尤其是农村金融机构风险化解压力依然较大。图表1：央行金融机构评级情况资料来源：中国人民银行

高温限电影响逐步减退，前期稳经济政策发力见效，制造业PMI时隔2月重回荣枯线以上，但需求不足的问题仍然显著。*欢迎预约收看“2022年9月经济形势分析”9月制造业PMI指数较上月回升0.7个百分点至50.1%。PMI时隔2月重回荣枯线以上，主因高温限电影响减退以及前期稳经济政策发力见效，工业生产明显反弹。新订单指数回升0.6个百分点至49.8%，仍处于收缩区间，需求不足的问题仍然显著。疫情散点爆发，服务业修复进程受限，服务业PMI由6月的54.3%连续三个月下行，降至9月的48.9%，位处荣枯线下。前期保交楼和政策性金融工具等政策效果开始显现，地产施工、基建落地的情况均有好转，9月建筑业商务活动指数回升3.7个百分点至60.2%。通过稳投资进而扩内需，是政府经济工作的当务之急。稳经济大盘四季度工作推进会议指出，要针对需求偏弱的突出矛盾，在基础设施项目建设、制造业投资、房地产投资等方面，用好政策性开发性金融工具、专项再贷款与财政贴息、因城施策等政策工具，想方设法扩大有效投资和促进消费。在货币政策方面，抵押补充贷款（PSL）净增长幅度远超预期，尽管PSL是阶段性的工具，PSL的投放明显指向了宽信用，9月社融数据也在其推动下超出预期。此前，市场讨论较多的问题是：中国动态清零的政策是否会在10月重大会议之后进行调整？人民日报在近日的连续三篇社论中透露出坚持疫情管控的意味，《牢牢守住不发生规模性疫情的底线》、《“动态清零”可持续而且必须坚持》、《“躺平”不可取，“躺赢”不可能》，重大会议淡化动态清零的可能性较小，疫情反复所带来的不确定性影响依然不容忽视。10月14日15:30蒙格斯智库高级宏观分析师彭程远将为大家深度解读2022年9月经济形势欢迎扫码预约直播上述内容节选自《2022年9月蒙格斯经济形势月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

2022年9月22日，蒙格斯数据重构研究院正式成立！蒙格斯数据重构研究院是由蒙格斯智库携手毕马威中国、亚联咨询、米筐科技以及国内外知名高校等多家权威机构合作成立的研究院，旨在利用数据重构理论和工具解决在现行数据使用中存在的诸多问题，提升数据的含金量和使用效率。01数据的问题在大数据的时代，所有的数据都是价值的吗？数据越多，带来的价值就一定越大吗？目前在数据使用过程中，普遍做法是以更多数据、更复杂的模型来降低误差。这种做法容易导致数据被过度使用、过度拟合，而且很容易被人造出来，使得决策失效。因此，缺乏对数据属性的底层思考，会导致客观真实被数据淹没。02什么是数据重构？世界是不确定性的，万事万物具有偶然性的特征，也有相对确定性的特征。在自然科学领域，由于相对稳定的自然环境，产生了自然科学的诸多文明和算法，所以自然科学产生的数据基本上是可重复的、可验证的，这类数据对未来具有指导性。而人文领域中的许多现象，都与人的行为有关，具有偶然性的特征，除了人类文明规则指导下的行为，其他的行为都很难重复和验证。根据胡本立先生提出的人与数据的相关原理，人对外在世界观察感知产生认知，并由此产生行为，行为继续产生数据，数据被人们认知、使用，如此循环。世界的不确定性、人类认知的缺陷加上个体行为的差异会导致数据与客观真实之间出现偏差。为了解决这一问题，需要对现有的数据进行重新架构、重新定义和重新分类，进行数据分级、校准偏差，让数据无限逼近客观真实，从而发现潜在风险、挖掘核心价值，这就是所谓数据重构。关于数据重构的详细论述可以参考文章《不确定性与数据重构》。>>点击查看完整内容03蒙格斯数据重构研究院为了将这一开创性的理论付诸实践，解决在现行的数据分析中存在的诸多问题，提升数据的含金量和使用效率，蒙格斯智库携手毕马威中国、亚联咨询、米筐科技以及国内外知名高校等多家权威机构，并集结了朱小黄、胡本立、涂子沛、曹劲等诸多业内权威专家，成立了蒙格斯数据重构研究院。近期，蒙格斯数据重构研究院将以个人信贷风险画像、股指增强投资策略、人工智能推荐算法三个方向作为第一期研究应用方向，并推出以数据重构理论为基础的工具和产品，为数据使用方提供成熟的解决方案，敬请期待！研究院组织架构04专家介绍院长涂子沛数文明科技CEO，广州市第十五届人大代表，阿里巴巴集团前副总裁。信息管理专家、科技作家，著有《大数据》《数据之巅》《数文明》《数商》等书，同时担任人民网独立董事、伊斯佳科技股份董事等职务，受聘为浙江省特聘专家、

8月核心通胀保持低位，再次体现了疫情的抑制和经济下行与就业的压力9月9日，国家统计局发布数据显示，2022年8月份，全国居民消费价格（cpi）同比上涨2.5%，环比下降0.1%。1至8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.9%。根据蒙格斯CPI的计算方法，8月CPI同比为2.48%，CPI环比为-0.04%。CPI同比涨幅回落的主要原因是油价持续回落带动下的非食品项价格走弱。核心CPI持续保持弱势，8月核心CPI同比扩大0.8%，与前值持平；环比为0，较前值收窄0.1个百分点。服务价格下行是核心通胀走弱的主要原因：受疫情反复和防控措施的影响，旅游等服务价格持续走低；经济下行，房地产行业低迷，居民的就业压力大，房租价格走低。目前，经济呈现弱复苏，叠加疫情散发的不确定性，服务价格难以大幅度回升，直至明年，核心CPI大概率将保持的低位运行。从9月上旬的高频数据看，猪肉、鸡蛋、蔬菜等价格都有所上涨，预计食品价格形成了9月CPI同比的推升力。不过，即使9月份CPI上行至3%，全年的通胀水平仍然在央行的目标区间内，基本不会对货币政策形成掣肘，降息降准的空间仍存，稳增长依旧是政策的核心考量目标。由于去年同期的高基数效应、大宗商品价格的超预期回落、工业品的需求相对偏弱，PPI同比持续大幅回落。向后看，国际原油价格震荡下行，带动国内油价和化工品价格下行；尽管扩大基建将带动部分工业品价格反弹，但疫情多点反复，房地产持续低迷，终端需求难以有效释放，工业品价格整体显著回升的概率不大，PPI同比或将继续回落。上述内容节选自《2022年8月蒙格斯CPI月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

在绿色金融的趋势下，国内碳核算和碳披露体系逐步完善，加入SBTi金融项目符合政策发展趋势，利于金融机构提前做好准备*欢迎预约收看《金融机构设定科学碳目标的方法和意义》报告解读近期极端天气事件频发，气候问题愈演愈烈。最新研究表明，到本世纪末全球气温或升高3℃以上，已与《巴黎协定》的目标越来越远。科学碳目标倡议（SBTi）是由全球环境信息研究中心（CDP）、世界资源研究所（WRI）、世界自然基金会（WWF）和联合国全球契约组织（UNGC）合作发起的国际倡议，旨在为企业提供设定基于气候科学减排目标的清晰指导框架，以确保企业设定温室气体排放减排幅度和速度的目标与《巴黎协定》中控制全球温升幅度小于2℃的目标相一致。金融机构是实现净零排放所需的全系统变革的关键之一，其投资和贷款活动间接影响着企业生产的碳排放水平和路径。随着极端天气事件和其他气候影响对金融机构经济模式的威胁越来越大，全球金融机构不仅需要将气候治理置于其运营的考量中，还需要减少投资和贷款组合对气候变化的影响。因此，2018年SBTi发起了金融项目，以帮助金融机构实现更彻底的投资组合转型。经过了三年的发展，SBTi金融项目逐步确立：支持金融机构应对气候变化，设定与实施范围1、2、3的目标，并及时与利益相关方进行信息沟通和披露。图表1

现阶段，中国经济需要面对的两大问题是地缘政治和中西竞争使得创新技术的引入受到挑战，以及转型风险在短期内给经济增长带来压力。对于后者，中国的经济结构调整更多依赖于政策的引导，在短期内，监管的不确定性会打击企业和居民的信心。*欢迎预约收看“2022年8月经济形势分析”2022年8月官方制造业PMI为49.4%，较前值上升0.4个百分点，五大分项均处于荣枯线以下。内需不足、疫情反复、高温限电抑制了经济活动的景气度，新一轮稳增长政策助力需求回暖，8月低位企稳，复苏力度偏弱。8月生产指数的低位持平与疫情多点反复和高温限电限产的短期扰动有关。在新订单指数偏弱，企业利润下降的情况下，产成品库存的连续回落指向了企业正在主动去库存，这一行为的背后是制造业企业预期的弱化。地产行业的好转，需要从根本上改善房地产企业融资环境恶化的问题。从目前出台的政策来看，地方政府正在积极梳理、化解房企项目停工风险，但全国性的保交楼措施依然缺位；各地政策在需求端重点发力，政策核心在于稳定市场信心，但尚未见供给端的政策放松或调整，释放需求的政策也效果缓慢。8月，基建相关政策持续加码，政策发力基建意图明显。在资金方面，国常会明确，再增加3000亿元以上额度。在落实施工方面，国务院派出督导和服务工作组，重点核查项目建设三季度实物工作量完成情况。全年基建投资有望达到8-9%的增速。在疫情扰动不断、房地产持续低迷、海外形势复杂的大环境下，私人部门的需求、信心和预期弱化。随着一系列增量政策的出台，可以看到政府部门和国有企业成为了稳增长的核心力量，年底前政府更注重的将是政策落实执行情况和落地后的政策有效性。央行方面，8月超预期政策性降息，进一步降低实体经济融资成本，推动宽货币向宽信用传导。当前的融资需求依然较为疲弱，市场信心急需提振，宽信用的效果有待观察，LPR或仍有调降空间。9月9日15:00蒙格斯智库高级宏观分析师彭程远将为大家深度解读2022年8月经济形势欢迎扫码预约直播上述内容节选自《2022年8月蒙格斯经济形势月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

中小微企业在我国经济中发挥着重要作用，近年来，我国也相继出台一系列支持鼓励政策，持续完善普惠主体融资环境，普惠金融取得了长足的进步，3年间，普惠小微贷款规模增长了一倍，在减费让利的背景下普惠贷款利率持续下行，然而在新冠疫情冲击下，小微企业面临严峻的生存危机，贷款需求急速疲软。*欢迎预约收看蒙格斯智库视频号当前，中国促进普惠金融发展的首个五年规划已实施完成，普惠金融服务在供给量、覆盖面和业务质量提升上均取得了令人瞩目的成效。近3年间普惠金融贷款余额翻了一倍，其中2021年，普惠小微贷款支持小微经营主体4304万户，同比增长35%，增速比2020年年末高出15.6个百分点。2022年6月末，全国小微企业贷款余额中普惠型小微企业贷款有贷款余额户数3681万户，同比增加710万户。贷款覆盖范围也从传统小微企业及个体工商企业进一步延伸到个人信用贷款。图表：2018-2022年以来我国金融机构普惠金融贷款规模情况2021年，银行体系流动性合理充裕，金融服务能力持续提升，小微企业融资继续保持“量增、面扩、价降、结构优化”的良好态势。其中普惠小微贷款支持小微经营主体4304万户，同比增长35%。普惠小微企业发放人民币贷款余额和新增贷款均出现较高涨幅，2022年，由于多地疫情肆虐，导致一大批小微企业关闭，普惠小微贷款的需求也受到不小冲击，新增普惠小微贷款余额连续两季度持续低迷。图表：2020-2022年我国金融机构普惠小微企业贷款情况小微企业融资难、融资贵，难和贵的关键症结在于能否准确识别小微企业的信贷风险。究其根源，主要是小微信贷下沉过程中，中小银行未能掌握核心信息识别技术，对小微企业的产值、现金流量评估、风险测度等信息难以掌控，在贷前、贷中、贷后、风险分担等各方面都面临着一些深层次的梗阻点和难点，制约了下沉效果的发挥。从国际普惠金融发展经验来看，世界普惠金融发展呈现明显的本土化特征，发达国家在小微信贷融资体系等方面具有明显优势，如美国充分引入多元化贷款主体，拓宽小微经营主体信贷渠道，同时完善征信体系不断提升金融机构风险偏好基础，引入金融科技，为小微企业的信贷融资市场发展带来新的动力；德国则主要从立法、引入专业机构等方式完善社会化融资体系；发展中国家的普惠金融发展模式更有区域化特征，如巴西代理银行模式、反洗钱为代表的墨西哥简易账户模式、肯尼亚手机移动支付、印度尼西亚的微型金融模式、印度生物身份识别模式、墨西哥政府推动模式等。为进一步分析普惠主体“融资难、融资贵”等问题，报告对2021年我国创新普惠金融典型案例进行解析，深入剖析了泰融、常熟、张家港和台州四家中小银行的创新普惠金融业务模式，同时，对2021年银行间普惠金融创新产品和服务案例，揭示了当前部分具有代表性的产品创新方向和可复制的经验。从金融产品设计创新来看，不同银行金融机构不断深入实体经济发展需求，加大产品设计创新，大幅提高了普惠金融需求主体的获得性。例如，从产业链和供应链各个环节，创新供应链金融产品，浙商银行山西分行结合当地产业特点推出“航空随享贷”结合航空航天、军工产业链从事高端装备制造行业小型、微型企业的需求特征设计出提款还款方式灵活，可循环借款等极大满足不同类型客户资金使用习惯。在创新金融服务模式方面，厦门国际银行根据广大小微企业需求及国家政策导向，推出“线上线下”双线融合的普惠金融产品矩阵如“筑梦贷”“房E贷”“小微E贷”“税享贷”“兴安贷+经营贷”等多款普惠金融产品，建立全方位、多元化的普惠金融产品体系；江苏银行推出“生态环境导向EDO开发项目服务模式”在EOD模式中，项目公司通过改善环境，用优良的生态基底吸引产业和人气，并将环境效应带来的社会效益增值进行提前锁定，实现区域整体溢价增值，并以此实现对环保产业的反哺，以解决环保项目财政投人不足的突出问题，从而实现社会可持续发展等。从机构战略合作模式来看，金融机构加大引入第三方机构如，政府、担保公司、大数据平台、金融科技等企业之间的合作。例如杭州联合银行通过引入移动互联网、生物识别、大数据建模等技术构建的个人纯信用贷款产品“市民贷”，满足线上线下的个人无担保的经营性贷款及消费贷款；中国工商银行通过与当地民政局与医保中心、长护险登记结算系统合作，推出“民非互利贷款”产品，通过全过程监测护理站资金收付流程，在充分掌握护理站运营与结算模式的基础上，为资信较好的民办非企业护理站解决融资难题等。报告针对相关重点案例分析总结经验，并对中小银行普惠金融业务、产品和服务创新提出相关建议。报告认为，在业务上，中小银行应结合自身特点选择适合自身发展的业务模式；在产品及创新领域，全方位提升银行自身金融服务水平，创新服务模式，引入机构战略合作，从技术、设计和类型上创新金融产品，促推普惠金融全方位发展。上述内容节选自蒙格斯报告《中小银行普惠金融业务创新及风险》内容有删减，详情请参见完整版报告报告购买Purchase

核心CPI仍然低迷，说明实体经济需求仍然疲软，整体处于温和复苏的阶段。经济修复的持续性应该看向的是经济内生动能和所处的经济周期阶段。政治局会议明确了以存量政策为主的政策态度，经济自行修复的持续性或将面临考验。国家统计局10日发布，7月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；核心CPI同比扩大0.8%，较前值收窄0.2%；环比扩大0.1个百分点，较前值持平。CPI上涨的主要原因是上行猪周期拉动下的食品项价格抬升。根据蒙格斯CPI的计算方法，7月CPI同比为2.8%，CPI环比为0.67%。全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨4.2%，涨幅比上月回落1.9个百分点。7月的国际大宗商品和国内工业品价格普降，PPI环比跌幅较大，叠加高基数效应，PPI同比涨幅加速回落。向后看，原油产量基本持平，全球经济下行，下半年国际油价再度大幅冲高的可能性不高，PPI同比或将持续下行，PPI与CPI“剪刀差”进一步缩小，继续缓解中下游企业成本压力。从CPI的结构分项中，可以看到几个关键的问题：扣除食品和能源价格的核心CPI仍然低迷，说明实体经济需求仍然疲软，整体处于温和复苏的阶段。疫情期间积压的需求集中释放有助于短期内的经济复苏，但经济修复的持续性更应该看向的是经济内生动能和所处的经济周期阶段。猪肉价格上涨将继续成为拉动CPI上行的主要原因，但本轮猪周期偏弱，下半年猪肉价格大幅上涨的可能性不高。本轮生猪产能去化低于以往的平均水平，供应商压栏惜售的情况缓解，发改委已经做好冻猪肉抛储准备，这些因素都对猪肉供给形成有力支撑。非食品项中，商品类价格强于季节性，服务类价格弱于季节性，表明商品需求强于服务需求。汽车、家电等大宗商品消费的刺激政策，提振了商品类消费需求。而房地产市场低迷，居民对就业前景的担忧未减，7月局部地区疫情反复，高温天气影响出行意愿，服务类消费需求偏弱。上述内容节选自《2022年7月蒙格斯CPI月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

在6月超预期回暖的高基数效应下，7月PMI略低于预期，但并不意味着经济复苏的中断。相比于现有政策给予的流动性支持，市场主体更需要的可能是新订单的支持。来源：《2022年7月蒙格斯经济形势月报》，内容有删减，详情请参见完整版报告国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会7月31日发布数据显示，7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下，制造业景气水平有所回落。7月份，非制造业商务活动指数为53.8%，比上月下降0.9个百分点，仍位于扩张区间，非制造业连续两个月恢复性增长。在6月超预期回暖的高基数效应下，7月PMI略低于预期，但并不意味着经济复苏的中断。但需求和信心不足依然是深层次的问题，市场主体观望情绪较重，采购意愿不强。相比于现有政策给予的流动性支持，市场主体更需要的可能是新订单的支持。基建发挥稳增长的重要作用，服务业保持修复态势，房地产也出现回暖迹象，出口保持韧性，7月经济或已触底。很长一段时间以来，内需疲软与房地产对经济的拖累有关，房地产持续低迷，也制约了相关行业的增长，例如，黑色金属冶炼及压延加工行业PMI远低于制造业平均水平，持续处于荣枯线以下。7月政治局会议将“稳定房地产市场”放在“房住不炒”之前，强调“保交楼”，托底性支持的政策意愿明显。下半年将会延续因城施策的房地产需求侧放松力度，以支撑地产销售，改善土地出让情况，进而缓解房地产投资深度下行的压力。汽车刺激政策平稳实施，汽车销售数据依旧偏强，是7月社零的重要支撑。地方性政策多有延期或出台第二轮补贴，将继续对汽车消费形成支撑。此外，政府还表示将“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，发挥好平台经济创造就业、促进消费作用”。与房地产行业相似，中国针对平台经济的大方向不会改变，但只要公司严格的遵守法规，就能较好地控制风险。在这样的政策背景下，互联网公司的盈利能力或将减弱，主要是由于ESG支出的增加。房地产销售和新开工依旧处于深度收缩状态，二季度经济收缩的损失难以通过下半年的反弹来补偿。考虑到严峻的形势，年中政治局会议的政策基调比较务实。下半年中国将继续坚持动态清零的防疫政策但实质有松，适度放松了对全年GDP增长目标的要求，强刺激手段不大可能出现，稳增长政策依然聚焦在基建上。出于对系统性风险和长期经济结构调整的考虑，政策的实施将相对谨慎。下半年是充满希望的，如果政策实施正常化，经济将自行修复，但需考虑疫情和地缘政治的不确定性影响。8月9日15:30蒙格斯智库高级宏观分析师彭泥沙将在蒙格斯智库视频号为大家深度解读2022年7月中国经济形势欢迎扫码预约直播上述内容节选自《2022年7月蒙格斯经济形势月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

看得见的担心，看不见的压力。6月，中国官方CPI同比2.5%，美国季调CPI年率9.1%。市场有差异，CPI各有隐忧：经济下行压力下的中国，通胀水平看似留有空间，但面对外围不确定性，如何发力，有待思考；迅速复苏的美国，用力过猛，CPI一再失控，信心和预期难以维持。来源：《2022年6月蒙格斯CPI月报》近日，国家统计局发布数据显示，2022年6月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.6%；食品价格上涨2.9%，非食品价格上涨2.5%；消费品价格上涨3.5%，服务价格上涨1.0%。1—6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.7%。6月份，全国居民消费价格环比持平。其中，城市持平，农村持平；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.2%。本次CPI同比抬升的重要原因是去年同期的低基数效应。从结构上看，能源价格是主导因素，内需依然不足。向后看，结构性的猪油共振可能会带动未来几个月的CPI有所抬升，估计7月CPI同比约为2.7%。中国的通胀水平一直保持在与政府预期目标相距甚远的低水平，这或许暗示着之前的政策调控留有余地。但考虑到输入性的通胀压力、汇率约束、资本波动等因素，政策何处加力，有待思考。6月，美国CPI同比9.1%，预期之外，情理之中。经济受到冲击，政策加刺激，带来了泡沫，本身没有问题。但大开大合、用力过猛的政策节奏，为美国高通胀埋下了隐患；而乌俄冲突和疫情反复所带来的全球供应链中断问题，拉长了美国通胀的周期。加息是治标，供应链修复才是治本。供应链的全面修复可能是在明年，那时美国通胀问题自然随之缓解。但现在，美国面对一再失控的CPI，信心和预期难以维持。上述内容节选自《2022年6月蒙格斯CPI月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

在异度均衡理论的研究中，需要深入讨论不确定性在人类文明秩序尤其是在经济生活中所具有的意义。随着这⼀研究的深入，引起了笔者对数据、经济计量模型的逻辑与运用的思考，并得出了在不确定性认知框架下，现有数据必须重构的结果，本文试图加以阐述。⼀、深刻认识世界的不确定性本质到目前为止，我们对不确定性的认识还有待深入，因为人类整体上还是生活在偶然性之中的。经济研究、风险研究等多方面的研究，主要应是寻找各种偶然性的成因条件或可能的后果。不确定性是风险管理的理论来源，现代风险管理主要是对不确定性，即赖特所说的可计量的不确定性进行管理，但如果提升到不确定性的层⾯上来看的话，不可计量的不确定性在广义上是否也是风险管理的应该考虑的问题。看不见的手作为现代经济学的起点，它的哲学背景其实是基于不确定性的，是通过市场价格让市场自发地形成均衡状态，而不是通过自以为是的行政手段。其实计划经济的弊端根本上就在于它是以确定性为前提而设计的经济运行规则。世界的本质为什么是不确定性的呢？我们知道这个世界的本源是无序的，热力学第⼆定律，就是熵增定律，说明所有的事情都是在熵增，熵增就是⼀个无序的结果。无序的物理世界决定了世界的不确定性本质。所谓人类文明，就是人类通过自律，建立秩序、建立规则、产生知识。通过规则的建立和遵循来减少熵增，本质上就是人类在对抗不确定性方面的努力。除了物理学上的依据之外，人性的差异也是⼀个重要的不确定性的来源。世界上没有两个相同的人，就像没有两片相同的树叶⼀样。人性的差异导致了人类行为的高度不确定性。人性的自负是人性差异的深层根源，而自负是基因所决定的。人类对宇宙自然的认知总的来看未知远远大于已知。由于宇宙与自然的无穷，人类的认知能力永远只是浩瀚之一角，对人类而言，已知的越多，则未知的越大。这就在客观上决定了人类⾯临着未知所挟带的不确定性。人类认知的能力永远是有限的，人类文明的规则边界也永远是有限的，因此人的行为的不确定性永远存在。传统知识的传承和运用的偏差带来的不确定性也是惊人的。知识的传承是有偏差的，离世界的本源永远会存在或大或小的偏差度。《人类进化史》的作者也讲到，人类变成现在的这个样子，找不到必然的道理和根据，都是偶然性的产物。这种偏差可以体现在概率论的计算公式中。任何事情发生的概率，其实质就是与常识判断的偏差。在现代工业文明社会，由于知识与技术运用越来越广泛，认知偏差愈来愈多，事物发生偏差的概率也越来越大。在不确定性的框架下，我们应该清醒地意识到：人类其实生活在偶然性之中。必然性的自由王国是可望不可及的。正如某位经济学家所言：身处偶然性之中的人类却在梦想过着必然的生活。这是⼀个方向性的认知偏差。不确定性的分布方式和形态是多样化的，其中许多事物的变化具有较长的时间跨度，具有相对的稳定性，这就为人类生存和文明发展提供了窗口，产生了各种自然科学并积累成知识。而另⼀些事物尤其是人的行为，则是偶然性的，如果失去秩序的约束，走向无序才是本质。⼆、不确定性框架下的数据分类和重构人类的行为产生数据，人们的决策依赖于数据，数据的重要性不言而喻。在实际经济生活中，运用数据观察现状、预测未来，是宏观经济、微观经济和各种交易活动中的常态。各种数据分析、数据样本的确定，经济模型中的变量和常量的选择和计算，都基于数据。近年来数字经济蓬勃发展，数据应用的广度和深度在不断拓展，导致数据及其应用模型的风险已成为影响世界的重要风险现象。因此，数据的使用理应慎之又慎，且应建立在坚实的理论认知基础上。但是当前数据使用过程中，尤其在计量模型的运用上，拿来主义颇多，缺乏对数据根源和性质归属的底层思考，在实际经济计量中，造成了两类问题，⼀种是历史数据和边际数据混杂在⼀起，将许多偶然性的、不可重复(即对未来并无表达意义)的数据用来建立模型预测未来；另⼀种是将许多自然界产生的可重复数据应用到预测人类行为上，作为经济预测模型、金融风险模型和智能模型的样本，产生风马牛不相及的问题。这两类问题愈演愈烈，导致了大量的模型失真或算力浪费现象的产生。由于世界的本质是不确定性的，在不确定性的框架下，万事万物具有偶然性的特征，也有相对确定性的特征，在自然科学领域，由于相对稳定的自然环境，产生了自然科学的诸多文明和算法，所以自然科学产生的数据基本上是可重复的、可验证的。这类数据对未来具有指导性，而人文领域中的许多现象，都与人的行为有关，具有偶然性的特征，除了人类文明规则指导下的行为，其他的行为都很难重复和验证。基于这样的不确定性判断，我们将人类全部可以采集到的数据划分为历史数据和边际数据(即终端数据、实时数据)，这两类数据都混杂着可重复的数据和不可重复的数据，即必然性数据和偶然性数据。前者对观测未来无效，后者对观察现状有用。厘清从客观世界到数据采集的过程，并在此基础上按照不确定性的原理对数据进行重构是当务之急。物质领域⾥的规则相对稳定、时间较长，例如岩石风化、火山爆发，这就给像牛顿定律这样的规律留下了时间窗口，在这个时间窗口中，实验是可重复的，数据就是可重复的。而在人文科学领域则不然，很多行为是无法重复的，既然是不能重复的，那么凭什么拿这些不可重复的数据来建立模型预测未来？因此，现有的数据要重新定义、分类，只把那些在不确定性前提下具有重复空间的数据拿来使用，才能指导未来。经济社会每个时期会有当时的文明秩序，而这个秩序在短期之内不会改变，在这种时期内的数据是可以重复，可以观测未来的。这种相对确定下的数据我们可以视为必然性数据，是可以重复验证的。但是，很多不可重复、不可实验的数据拿来建模、提炼因子、计算未来，是不合理的，这是目前风险管理、经济测算等领域迈不过瓶颈的⼀个重要原因。其本质在于数据没有按照不确定性的原理做好分类和重构。风险计量和测算是未来发生收益和损耗的可能性或者概率，而不是预测未来会发生什么具体的事件，其必须建立在可重复性数据基础上。如需研究未来会发生什么具体的事件，按照不确定性原理，主要是研究因果关系，只能以实时数据为主要资源。所以需要重新审视各类数据的来源。数据到底怎么分类？笔者认为，数据大概有三种形态，即时间维度上的历史数据和边际数据（或实时数据）、不确定性的形态决定的可重复数据和不可重复数据、从人文科学规则的稳定性不同而形成的必然性数据和偶然性数据。大体上物质关系有相对的确定性。人的行为就比较复杂，有⼀些可重复，有⼀些不可重复，有秩序的是可重复的，例如交通规则就是相对稳定的。如果把数据这么⼀分，有⼀些问题就需要重新考虑了，例如风险计量通常是通过历史数据来确定、违约概率、损失概率，然后建立模型计算未来的风险成本，这是假设历史数据都是可重复的，但是事实上历史数据并不是全部可重复的，那这样的计算可行吗？可信吗？为此，笔者提出了独特的数据重构思路，⼀是从时间维度出发，将数据分为历史数据和终端数据(或边际数据)，⼆是从产生数据的源头出发，将数据分为自然数据和行为数据，三是从不确定性出发，将数据分为必然性数据(可重复)和偶然性数据(不可重复）。三、经济周期与规律再认识从不确定性原理出发，把数据按照上文做出重构后，经济周期的存在性就需要重新考量。我们目前划分经济周期，通常是采用历史数据，观察期波峰波谷，以两次波谷或两次波峰之间作为⼀个经济周期，但是正如上文所言，历史数据中并⾮全部是可重复的数据，历史长河中，社会和经济的秩序也⼀直在发生着变化，在不同的秩序之下产生的数据，按照我们上文中的定义来看，是不可重复的。因此，数据不可使用或不可直接使用，那么基于历史不可重复数据得出的结论就是不可行的。但是，在经济周期问题背后，经济规律的研究是另外⼀个问题。经济周期的形成是必然性还是偶然性？如果是偶然的，那么就不存在经济规律，如果是必然的，那就是有⼀个经济规律在其背后发生作用，那其规律⼜该如何发现？这就需要我们对数据做出划分之后，选取其中可重复的部分，对可重复的数据进行研究，才能发现其规律。所以到目前为止，笔者很难确定有所谓经济周期的存在，但可以确定的是可以从事物的因果关系来预判即将发生的变化。四、智能化与边际数据数据重构的⼀个重要应用场景是智能化。通常智能化需要机器学习的支持，而机器学习需要大量历史数据的训练，然后应用到边际数据上做出智能化的建议、应对、动作等。我们看到工厂操作的智能化就相对容易，因为在工厂这样⼀个相对独立的环境中，动作重复、秩序稳定，因此其数据都是可重复的，机器的训练基于这些可重复的数据效率就很⾼。但是在社会和经济的范围内，其⾯临的环境复杂多变，机器学习所需的训练虽然可能看似庞大，但其中可重复部分可能极少，不可重复的部分可能还会对学习过程产生很多干扰，这就导致机器很难找出其中的规律。另外在使用边际数据时，也要对其能否重复进行区分。尤其是现在每天产生数据规模巨大，这些都属于边际数据。虽然在大数据技术突飞猛进的环境下，算力也在快速的进步，但如果可以甄选出其中可重复的数据后，再利用大数据的技术对其进行处理，那就可以节约大量的算力并迅速得出更有针对性的动作。所以智能化的数据结构也需要升级优化。五、经济模型与量化投资另外⼀个数据重构的应用场景是经济模型与量化投资。在量化投资的实际操作中，经常会发现同样的策略，使用不同的样本训练出的结果可能大相径庭，而且同样的策略在不同的时期做出的回测结果可能也存在很大的差异，甚⾄在各阶段回测时都表现很好的策略在实际操作中也可能表现不尽如人意，同样，在计量模型、银行违约模型等类似领域都存在这样的问题。造成这些问题的根本原因就在于⾦融市场也存在秩序的变化，其历史数据中也存在不可重复的部分。在数据科学中，有⼀个数据“有效性”的概念，其实与上文所提类似，但是有效性这⼀说法只是⼀个模糊而笼统的概念，有效⼀词也没有反应出其有效本质在于可重复。用不可重复数据做出的模型、做出的预测，其在未来应用中的实际使用效果令人堪忧，因此，如何对数据重构，如何剔除庞杂的历史数据中不可重复的部分，就是⼀个非常重要的投资模型升级问题。End作者简介朱小黄朱小黄，蒙格斯智库学术委员会主席；中山大学经济学博士，国务院特殊津贴获得者；中国行为法学会金融法律行为研究会会长；原中国建设银行首席风险官、副行长，原中信银行行长、中信集团监事长。朱小黄博士是国内风险研究和宏观经济研究领域专家。▼更多经济研究，点击下方关注我们【蒙格斯报告集锦】●地方政府债务风险研究报告(2022)｜亚联蒙格斯研究●金融机构气候与环境风险压力测试的方法和应用｜亚联蒙格斯研究●FRTB对中小银行市场风险管理的挑战｜亚联蒙格斯研究【蒙格斯月报集锦】●

宏观数据的失真和微观情绪的放大，会造成认知上的偏差，将这两个方面同时纳入思考范围，可能更接近问题的本质。来源：《2022年6月蒙格斯经济形势月报》随着疫情缓解，政策加码，物流改善，供应链恢复，制造业PMI重回扩张区间，非制造业和服务业PMI的修复远超预期，但对其韧性需要谨慎乐观，因为疫情不确定性依然是最大的影响。整体而言，6月的经济修复趋势向好，但有两点问题值得关注。一个是从业人员的恢复不及大趋势，这反映了市场主体的信心不足，认为增加雇佣是有风险的。与之相印证的，是就业数据，青年人的失业率持续高位，这可能会引发社会问题。另一个是制造业和建筑业的新订单修复有所不及，这反映了需求的疲软，佐以4、5月份社会零售的负增长数据，内需不振依然是中国经济增长面临的困境。中国的对外贸易是充满活力的，但在这样的环境之下，中国经济更多是看向内需。中国政府在6月底对地方防疫措施进行了调整，很大程度上说明，政府在坚持动态清零的原则下，出现了对经济增长的考量。目前中国局部地区仍有聚集性疫情，暂不影响全国消费，先行性的服务业PMI修复以及高频的代表性数据乘用车销量和电影票房的回暖一致指向消费的复苏。不过，消费的短期修复并不表示消费是韧性的，或者信心在修复，毕竟青年失业率在上行，薪资收入增速在放缓。另外，房地产低迷、消费恢复空间有限也是短期内难以改善的困局。政府在货币政策和财政政策上持续加码，超前发力以支持基建，但目前落实的速度和力度受到限制；留抵退税、延期还款、特定补贴以支持市场主体，但信心的修复和作用的显现都有待时日。此外，这些政策可能会对金融机构有一定影响。鼓励金融机构支持房企的收购重组，可能会影响其独立的信用状况；放宽货币的政策呼吁，会使得银行的盈利能力承压；发放更多贷款给中小企业，让中小企业延期还款，可能会错估信贷指标。但总体而言，与金融机构的庞大规模相比，这些风险都是可控的。前期出台的《金融稳定法(草案)》也旨在建立一个有效的跨机构调节机制，提升金融机构的信用质量，减少系统性风险。中国经济面临着重重困境，政府正在积极作为，为实现5.5%的全年增长目标，或许可以期待更为激进的财政政策。上述内容节选自《2022年6月蒙格斯经济形势月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

从显性债务角度观察，大部分地区显性债务总量有所上升，从债务率角度来看仍然稳定可控；但从隐性债务角度来说正好相反，大部分地区隐性债务增速有所下降但债务率仍然高居不下，远超一般认为的警戒线水平。文章来源：蒙格斯报告《地方政府债务风险研究报告（2022）》回顾2021年第四季度地方政府债券发行情况发现，全国发行地方政府债券74898亿元，同比增长16.12%，延续了2019年以来正增长的态势，地方债保持了相对较大且稳定的规模，反映“稳增长”背景下积极财政政策的特点。其中，全国一般债券保持相对较大且稳定的规模，专项债券规模正逐渐反超一般债券，再融资债券增长带动地方政府债券增长，地方债发行期限有所延长、平均发行利率呈下降趋势。图表1：2018-2021年全国再融资债券发行额数据来源：财政部，蒙格斯智库一、省级债券发行情况分省级来看，省级总体发行规模“两极分化”、呈现出“东中部占比较高，西部占比较低”的特点；债务结构中专项债务占比持续提升；新增债务额度主要由地区财力、重大项目以及债务风险三个因素决定等。首先是发行规模两极分化。从总体规模上看，2021年广东、山东、江苏、四川和浙江这五省地方债发行规模超3500亿元，这五个省份在全国地方债发行规模中占比32.07%，其中广东省债券发行额高达6760亿元；海南、青海、宁夏和西藏这四省地方债发行规模不足700亿元，其中西藏的债券发行额低达162亿元；其余地区地方债发行规模介于1500-3500亿元。图表2：2021年各地区债券发行规模数据来源：财政部，蒙格斯智库其次是东中部发行占比较高。从下图可以发现，地方债发行规模较高的地区基本上是经济发达地区，由于经济总量大，投资项目和开销较多，地方政府债券发行额总体呈现出“东中部占比较高，西部占比较低”的特点，在经济排名靠后的省份中，发债规模较小。图表3：2021年地方政府债券发行额全国分布图数据来源：财政部，蒙格斯智库与以往专项债发行额向西部倾斜不同，从图7可以发现，2021年西部专项债占比较低，东部和中部专项债占比较高；专项债向东部集中，源于部分省市债务压力相对较小，项目储备相对充足，伴随着地方债务累积，政策一直在完善新增债券的分配机制，以兼顾“稳增长”和“防风险”的需求。部分债务压力较小、重大项目较多的地区，如：广东、浙江等，专项债额度增加更为明显。图表4：2021年地方政府专项债券发行额全国分布图数据来源：财政部，蒙格斯智库最后是专项债务占比持续提升。可以发现，除黑龙江、辽宁、内蒙古、宁夏、青海外，其余地区的专项债券占比远超一般债券占比。近几年来各地区地方政府的债务结构中专项债务占比持续提升，债务结构逐步出现趋势性错配。从新增债券的角度来看，截至2021年12月31日，18个地区新增债券发行超过千亿。新增债务额度主要由地区财力、重大项目以及债务风险三个因素决定。广东、山东、浙江等省份不仅综合财力强劲、偿债压力较小，而且区域内重大项目集中，如广东的粤港澳大湾区建设等，获批的额度多，发行量自然靠前。相对而言，宁夏、西藏、青海三省综合财力较弱，2021年综合财力排名为31个省份的倒数前三名，分配到的新增专项债额度少，三省新增专项债发行量均不超过120亿元，其中宁夏尚未发行新增专项债。图表5：2021年各地区债券发行结构（新增债券和再融资债券）数据来源：财政部，蒙格斯智库二、各省隐性债务规模从总量上看，全国隐性债务总量的平均值为24636.35亿元，共有14个省份超过该均值，其中四川、河南、陕西这三省远远超于均值，隐性债务总量甚至超过50000亿元；北京、上海、甘肃、海南、黑龙江、江苏、辽宁、宁夏、青海、天津、西藏这11个省份的隐性债务总量低于1000亿元，其中，北京和上海已实现隐性债务清零目标，天津和海南的隐性债务规模体量较小，分别为629.59亿元和1795.37亿元，未来有望实现清零目标。图表6：2021年各地区隐性债务总量数据来源：蒙格斯智库从增量上看，江苏和天津两个省份2021年隐性债务增量表现为负值。蒙格斯分析发现，江苏和天津在近5年隐性债务增量下降趋势较为明显：江苏的隐性债务增量从2017年300亿元收缩至2021年-500亿元，主要表现在“政府性预算支出：国有土地使用权出让收入相关支出”这项支出不断增加有关；天津的隐性债务增量从2018年开始一直保持为负增长，这与天津市“固投项目基建支出”减少有关。四川和河南连续三年隐性债务增量保持在10000亿元以上，导致这两个省份的隐性债务存量较大。图表7：2021年各地区隐性债务增量数据来源：蒙格斯智库隐性债务总量与债务增速并不保持依存关系。从同比增速上看，2021年共有16个省份地区的增速超过了全国平均增速13.33%，其中辽宁和西藏这两个省份隐性债务总量不高，但是增速高达41.89%和35.01%；反观四川、河南和云南这3个省份，不仅隐性债务总量排名靠前，同比增速也较大。值得注意得是陕西的隐性债务总量远超于全国平均水平，但其债务增速与全国平均值平齐。图表8：2021年各地区隐性债务总量同比增速数据来源：蒙格斯智库注：蒙格斯智库自2019年开始对地方政府债务风险问题进行深入的研究，设计开发了「蒙格斯风险监测系统」，系统涵盖全国省市县的数据，可对全国各个省、市和部分县的地方债务风险进行实时监测，能够帮助客户有效规避风险、做出最优的资源配置。受限于篇幅原因，本文仅对全国各省级地区的数据进行展示和分析，如需市区级数据，请与我们联系。上述内容节选自蒙格斯报告《地方政府债务风险研究报告(2022)》内容有删减，详情请参见完整版报告报告目录Report

在双碳时代下，高排放行业面临的气候转型风险愈发明显，金融机构应尽早开展气候与环境压力测试，了解风险敞口，为接下来的风险管理奠定基础。气候与环境风险”泛指气候变化所导致的风险和非气候领域的环境因素（如空气污染、水污染、土壤污染等）所导致的风险。气候与环境风险可以按其来源分为两大类：转型风险和物理风险。联合国政府间气候变化专门委员会最新评估报告认为，气候变暖已经开始严重影响人们生活，由此带来的气候与环境风险可以通过一系列不同的传播渠道影响经济和金融体系。其中，转型风险将影响企业的盈利能力和家庭的财富，给贷款机构和投资者带来金融风险。而物理风险中极端天气事件的严重影响可能导致业务中断和财产损失，气温升高、海平面上升等可能对特定地区的劳动力、资本、土地和自然资本造成影响。以上还将通过投资、生产率和相对价格渠道影响更广泛的经济。表：气候与环境风险到金融风险的传导路径近年来，一些国家的金融监管部门和部分有前瞻性的金融机构已意识到金融业开展气候与环境风险分析的重要性，并将推动气候与环境风险分析方法学的开发和应用作为促进金融业可持续发展和保证金融稳定的重要内容。报告提到，对金融业而言，金融机构开展气候与环境风险分析具有重要的意义：一方面可以识别和量化环境因素引发的金融风险及创造的潜在投资机会，从而规避经济损失和金融风险，获取潜在收益；另一方面还可以识别和防范环境相关因素可能引起的系统性金融风险，防止超预期损失的发生。报告列举了气候与环境压力测试在国内外金融机构行业实践，并以汇丰银行为例详细介绍气候与环境压力测试的应用。在国内，中国工商银行已经相继对火电、水泥、钢铁、电解铝等高污染、高耗能行业环境因素对信贷质量的影响进行了分析和压力测试。结果发现环保标准的提高将对火电行业产生结构性影响，尤其是对中小企业会产生明显的财务压力，水泥行业同样如此。汇丰评估了风险偏好，以反映气候变化带来的风险，制定了打算采取的措施以支持的气候目标，以及自身对监管机构、投资者和利益相关者的承诺，并且建立了专门的气候与环境风险规划，以加快将气候与环境风险纳入风险管理。表：不同压力情景下不同行业的表现来源：汇丰控股（HSBC

5月，CPI温和上行，PPI继续回落。往后看，中国经济下行，需求面偏紧，决定了通胀水平整体温和。6月15日，国家统计局发布数据，5月份，全国居民消费价格(CPI)同比上涨2.1%，涨幅与上月持平；环比下降0.2%。在食品烟酒价格中，猪肉价格同比下降21.1%，粮食价格上涨3.2%，鲜菜价格上涨11.6%，鲜果价格上涨19.0%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅与上月持平。蒙格斯CPI同比为1.95%，环比为-0.26%。官方CPI同比增长2.1%，与前值持平；CPI环比由上月上涨0.4%转为下跌0.2

随着疫情的有效控制和政策的持续关切，5月经济边际改善，但内需仍然偏弱，反弹力度不大，恢复进度预计缓慢。促需求和稳增长的措施需要持续发力，未来较长一段时间内，中国都会处于房地产放松、宽信用、宽财政的政策环境中。2022年5月制造业PMI录得49.6%，较上月增长2.2%，制造业PMI收缩减速主要是因为在严格的清零措施中出现了一些谨慎的调整，政策引导经济活动开始恢复，可以认为经济底已经临近。非制造业PMI录得47.8%，较上月扩大5.9%。其中，服务业PMI扩大7.1个百分点至47.1%，运输行业明显修复，但其它服务业仍受疫情影响；建筑业PMI下跌0.5个百分点至52.2%，虽仍处扩张区间，但远低于历史同期水平且持续收窄。疫情后期经济开始出现边际改善，但反弹力度弱于2020年，整体水平远低于本轮疫情前。随着全国疫情的缓解，各地复工复产正在逐步推进。5月25日全国稳住经济大盘电视电话会议后，各部门发文落实促需求、稳增长的相关政策措施。结合2020年的经验来看本轮疫后各行业复产进度，总体上，制造业>基建和地产>消费和服务。具体而言：汽车、生物医药、集成电路、化工新材料等受政策关切且不属于劳动密集型产业，复工复产难度偏小，将在疫后率先修复，其他装备制造业则次之，但受需求压制，修复速度或不及2020年；基建持续发力，相关的建筑和制造业也将随之修复，但这些行业对人有着高度依赖，一旦疫情有所反复，在管控措施的抑制下，产业修复的进程将会非常脆弱，而且地产市场低迷，不大可能带来需求；纺织服饰、家具、文工体娱、餐饮等以消费和服务驱动的行业修复将较为缓慢，毕竟2020年的社零是受损最为深远，且直到当年9月份才转正的。而从目前来看，房地产及相关行业仍是GDP的重要成分，虽然5月以来，地产行业的监管压力进一步降低，但政策目的在于稳定市场，“房住不炒”主方向不变，措施依然温和，没有在销售和土地出让上出现效果。房地产商自身经营状况成问题是购房者和投资者的一大忧虑。整个地产行业信用环境转弱，开发商的流动性压力处于历史高点，2022年将有203亿美元的境外债券到期或可回售，预计行业内将出现更多的违约。地产政策温和调整并不能为地产企业带来强劲的流动性支持，改善其融资环境。地产行业未来6-12个月的低迷不大可能扭转，如果房地产难以对经济形成持续支撑，经济下行压力可能很难得到有效缓解。上述内容节选自《2022年5月蒙格斯经济形势月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

摘要随着FRTB实施时限逐步临近，针对商业银行市场风险的监管要求将大幅提升，这无疑将对中小银行在应对市场风险监管方面上产生诸多影响。在新框架下，银行账簿和交易账簿的划分标准更加明确；新标准法的整体计量框架出现颠覆性改变，更加反映风险敏感性；内模法的模型审批程序和评估标准更加严格，捕捉尾部风险的能力进一步增强。在对现行标准和FRTB进行深入对比研究的基础上，我们认为我国中小银行在实施新监管标准的过程中将面临较大挑战，市场风险整体管理架构需要进一步下沉至交易台层面，计量的复杂性和精确性大幅提高，账簿划分标准以及与会计准则的一致性也有待明确。因此，我国中小商业银行需积极研究国际新监管标准，密切跟踪国际规则的本地化进程，尽快开展市场风险管理升级工作，加快提升自身市场风险计量和管理水平。报告节选Report

FRTB（交易账簿的基本审查），

本月CPI上行的主要原因是疫情期间，部分地区物流受限，运输成本上升，食品供应偏紧，囤货需求下食品价格出现了逆季节性回升。但疫情反复限制线下消费，住宿、餐饮、旅游等大幅萎缩，内需不足，核心CPI修复不及预期。国家统计局最新数据显示，2022年4月份，CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.4%；PPI同比上涨8.0%，环比上涨0.6%。本月CPI上行的主要原因是囤货需求下食品价格出现了逆季节性回升。但核心CPI走弱说明内需依然不足。PPI短期内快速下降的难度较大，PPI和CPI之间的高剪刀差仍将持续。各地购房政策放宽，房产价格已有企稳迹象。预计未来购房政策会进一步放宽，对房价形成一定支撑。根据蒙格斯CPI的计算方法，4月CPI同比为1.6%，CPI环比为0。4月官方数据显示，CPI同比回升2.1个百分点，较前值上涨0.6%；CPI环比扩大0.4个百分点，较前值回升0.4个百分点。食品价格同比由上月下跌1.5%转为回升1.9%，约影响CPI回升0.35%；非食品价格同比由上月上涨2.2%转为扩大2.2%，约影响CPI扩大1.78个百分点。整体CPI表现温和，物价环境有所改善。整体CPI的主要驱动项是食品和能源，其中食品受猪肉项的影响较大，能源又受到国际定价的影响。而核心CPI是不包括食品项和能源项在内的价格指数，更能反映国内需求端的变化。相比于整体CPI，国内货币政策更关注的是核心CPI的走势。4月核心CPI同比回升0.9个百分点，较前值收窄0.2%；环比回升0.1%，较前值扩大0.2个百分点。核心CPI同比长期低位运行且持续走弱，说明国内需求仍然偏弱。PPI同比回升8.0%，较前值回落0.3%；PPI环比扩大0.6个百分点，较前值收窄0.5%。生产资料价格同比由上月增长10.7个百分点转为扩大10.3个百分点；生活资料价格同比由上月上涨0.9个百分点转为扩大1.0%。国内坚决贯彻落实保供稳价决策部署，PPI环比和同比涨幅均有所回落。但俄乌冲突延续，国际原油、有色金属等大宗商品价格高位震荡，人民币汇率又出现了一定幅度的贬值，我国依然面临较大的输入性通胀压力。往后看，国际上，在乌俄谈判陷入僵局、俄罗斯卢布支付能源价格决心不变、七国集团正式对俄石油禁运等情势影响下，能源价格将持续维持高位运行；在国内，4月末政治局会议要求努力实现全年预期目标，长三角地区开启复工复产，国内对大宗商品的需求将保持一定韧性。总体而言，PPI将维持向下趋势，但回落幅度大概率放缓。各地购房政策放宽，价格已有企稳迹象。4月29日，中共中央政治局会议强调，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。预计未来购房政策会进一步放宽，对房价形成一定支撑。上述内容节选自《2022年4月蒙格斯CPI月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

4月局部疫情扩散，对经济尤其是消费的拖累进一步加大，实体需求偏弱，基建好于制造业投资和房地产，总体上投资活动进一步受限，疫情对出口的影响也开始显现。来源：蒙格斯智库研究报告《2022年4月经济形势月报》4月30日，国家统计局公布数据显示，4月份，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为47.4%、41.9%和42.7%，低于上月2.1、6.5和6.1个百分点，景气水平回落。4月经济大幅下滑，究其原因，还是疫情。疫情反复除了对消费的拖累进一步加大，实体需求偏弱，总体上投资活动进一步受限外，对出口的影响也开始显现。同时，严格的管控措施显著影响了物流和生产端。生产方面，疫情冲击凸显。4月份，上海、吉林实施静态管理，严重影响工业生产经营活动，长三角重点工业受疫情冲击更为直接，汽车产业链和石油沥青装置开工率回落幅度较大。疫情管控措施趋严，局部地区停工停产，道路交通的运输效率明显下降，不少企业反映物流运输困难加大，甚至出现主要原材料和关键零部件供应困难、产成品销售不畅、库存积压等情况，上下游相关企业生产经营均受到较大影响。需求方面，疫情冲击内需，外需快速回落。本轮疫情对需求端的影响不可谓不小，不论是消费、投资，还是出口均明显走弱。消费端，线上线下具受冲击。此前，疫情封控主要对线下消费影响较大，然而，上个月全国多地增加对高速公路的通行管控，货运物流受阻，许多重要物资无法及时完成运输，导致线上消费亦受到较大限制。从数据看，4月服务业PMI指数为40.0%，较上个月收窄6.7个百分点，服务业景气度回落幅度加大，地铁客运量降至历史低位，接触型消费受疫情冲击较为严重。总体来看，4月商品消费受到较大影响。投资端，难掩低迷。4月企业融资环境指数同步下滑，票据利率持续下行，宽信用传导进程并不顺畅，说明疫情冲击下，企业主体对未来的信心较弱，经济活力不足。当前国内外形势复杂严峻程度进一步提升，相比大型企业而言，停工停产使得中小企业在经营和预期上都偏弱，资本开支意愿有所下降，生产困难更大。出口端，继续走弱。4月出口加速回落，疫情带来的供给端冲击和海外需求回落是主要因素，其中疫情拖累可能在七成左右。4月美国、日本、欧洲制造业PMI均有所下滑，海外需求有所回落；而在疫情冲击下国内供应链不畅致使原材料采购供应不足，对应生产也随着需求同步走弱。虽然在疫情影响下各行各业受到冲击明显加大，但国家稳增长态度也愈发强烈，近期频频出台各项促消费、降税收等政策措施，降低疫情所带来的不利影响，以保经济稳定运行。在稳增长的诉求下，上游企业生产情况较为稳定，基建投资仍在持续发力。4月末的政治局会议同样释放了强有力的稳经济、稳预期、稳市场信号，且5月内各地的疫情大概率迎来拐点，生产活动逐步有序恢复，预计政策落地更具抓手，助力实现稳增长的效果。上述内容节选自《2022年4月蒙格斯经济形势月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

鲜菜供需缺口推升物价，输入性通胀压力需警惕国家统计局11日发布的数据显示，3月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。CPI环比持平，较前值回落0.6个百分点。核心CPI同比上涨1.1个百分点，较前值持平；环比下跌0.1%，较前值回落0.3个百分点。根据蒙格斯CPI的计算方法，3月CPI同比为1.44%，CPI环比为0.13%。CPI同比回升的主要原因是前期原油价格上涨带动汽油、柴油价格大幅上涨，以及疫情反复、多地封控措施趋严，鲜菜价格因囤货需求和供应偏紧而出现超季节性上行。此外，春节后的猪肉消费明显偏弱，生猪产能过剩的基本面仍存在，猪肉价格持续探底，较大程度上拖累整体CPI同比。目前国内物价面临较为复杂的环境：内部，国内需求逐步恢复，猪肉价格触底，叠加疫情反复影响；外部，地缘冲突带动国际能源、农产品及原材料商品价格上涨，全球大宗商品价格短期内易上难下，美联储可能提高加息幅度以应对通胀。预计输入性通胀压力下，CPI同比将逐步抬升，但通胀水平整体可控，货币政策的降息空间相对宽松。2022年以来，在坚持“房住不炒”的原则下，全国60余个城市放松了房地产调控政策。当前房地产形势处于市场信心不足与政策转暖的博弈期，政策放松程度还不足以提振疲弱的地产市场。对于新房市场，房企存在高信用风险，债权人对房企还款信心不足，人们对房企交付期房不信任；对于二手房市场，热点城市的居民贷款额度仍受限，仅仅降低房贷利率对提振居民购买二手房的热情作用不大。房地产“市场底”仍未到来，预计政策放松力度还将进一步增强。上述内容节选自《2022年3月蒙格斯CPI月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

摘要在碳中和目标背景下，环境信息披露作为绿色金融发展重要推动力，发挥着消除绿色金融市场信息不对称、不透明等障碍的作用，可以使资本市场充分识别绿色经济活动，引导社会资金投向绿色经济发展领域。报告梳理了国际国内金融机构环境信息披露政策框架、发展进程及实践成果，并对国内金融机构参与相关信披调查的情况进行整理。同时，报告对金融机构环境信息披露提出了五方面建议，并针对中小银行提出了具体的措施：1.明确碳中和目标；2.设计分步骤、清晰可执行的碳中和路线图；3.建立与碳中和目标相适应的治理架构；4.深化绿色低碳/ESG产品创新；5.持续提升碳核算、气候风险管理、ESG及信息披露等绿色专业能力。报告节选Report

疫情反复冲击产需，制造服务双双收缩，一季度GDP预计4.9%来源：蒙格斯智库最新研究《2022年2月蒙格斯经济形势月报》3月，受疫情冲击影响，原本的传统生产旺季被打断，生产和需求受到较大限制，制造业PMI、非制造业PMI指数同时降至50%以下的收缩区间，整体经济运行情况偏弱，企业经营压力有所增大。整体来看，3月制造业与非制造业PMI指数均降至收缩区间，且降幅明显偏大，制造业PMI近5个月以来首次落入收缩区间，非制造业PMI则是近7个月以来首次低于枯荣警戒线。其中，制造业生产经营活动、非制造业行业活动预期和行业利润空间双双回落，制造业新订单指数、生产指数较上个月下降明显。从生产端看，疫情封锁限制供给，地缘政治推升成本。生产端主要受疫情影响，局部地区的部分企业减产停产，同时也影响了上下游相关企业的正常生产经营。且3月供应商配送时间指数跌至2020年3月以来的最低点，除了因疫情封锁政策导致人员到岗不足，物流运输不通畅，交货周期延长外，俄乌冲突也对全球供应链造成了负面影响，制造业供应链效率受到明显冲击。此外，由于俄乌局势的不确定性，原油价格飙升，上游成本短期上行过快，推升工业品出厂价格，企业生产经营活动预期指数明显转弱。而需求端则受疫情和国际地缘政治冲突加剧多重因素影响，部分企业的出口订单有所减少或直接被取消，制造业市场需求有所减弱。国内方面，3月制造业PMI新订单指数录得48.8%，为有记录以来3月首次位于荣枯线之下，表明需求出现了短期下行。从3月地铁客运量看，北京、上海、广州、南京月均值同比分别为-11.2%、-52.7%、-19.8%、-37.7%。铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性服务行业受疫情影响较大，业务活动明显减少，企业经营压力显著加大。海外方面，俄乌冲突之下，一些企业出口订单减少或被取消，外需受到了冲击。欧盟下调GDP预期，美国就业率有所上升，但美联储加息能否缓和通胀、带动经济增长仍有待观察。目前，俄乌冲突有缓和趋势，但仍存不确定性，外需短期面临的潜在扰动因素仍然不小。综合来看，虽然1-2月消费、投资、工业生产等方面景气度水平有所上升，然而3月份的经济指数也再次说明该生产指数不具可持续性，整体经济运行情况还是较为偏弱。根据蒙格斯测算模型，预计全国一季度GDP同比增速约4.9%。受房地产松绑和基建发力等因素影响，建筑业当季同比由上季度下跌2.1%调至上涨3.7%。整体来看，目前国内经济下行压力较大，全年GDP同比增速5.5%的目标能否达成，有待后三季度的观察。表：第一季度GDP同比增速预测而房地产作为我国经济的重要支柱，各地“因城施策”放松地产调控政策其实是对实现全年5.5%的经济增长目标的捍卫。然而目前政策放松程度还不足以提振疲弱的地产需求。居民购房热情疲软、房企拿地保持谨慎、地产销售投资仍低迷、房企债务风险仍存，叠加疫情扩散超预期，目前仍处于市场信心不足与政策转暖的博弈期。上述内容节选自《2022年3月蒙格斯经济形势月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

从本月通胀和物价数据来看，地缘政治等因素推动原材料价格上涨，输入性通胀压力抬升文章节选自《蒙格斯CPI月报》，转载请标注来源国家统计局3月9日发布的CPI（全国居民消费价格指数）和PPI（全国工业生产者出厂价格指数）数据显示，2月CPI同比上涨0.9%，涨幅与上月相同；PPI同比上涨8.8%，涨幅比上月回落0.3个百分点。根据蒙格斯CPI的计算方法，2月CPI同比为0.43%，CPI环比为0.24%。2月官方数据显示，CPI同比上涨0.9个百分点，较前值持平；CPI环比上涨0.6%，较前值扩大0.2%。核心CPI同比上涨1.1个百分点，较前值收窄0.1个百分点；环比扩大0.2个百分点，较前值扩大0.1个百分点。CPI低位运行的主要原因依然是猪肉的继续拖累。当前乌俄局势持续焦灼，导致全球金融市场环境更为复杂，由此引发原油和天然气价格暴涨和全球股市暴跌，继而引发对全球大宗商品通胀及产业链危机的担忧。从本月通胀和物价数据来看，地缘政治等因素推动原材料价格上涨，输入性通胀压力抬升，PPI环比继连续下跌两个月后回升；但核心CPI依旧走弱，内需偏紧。往后看，虽有情绪面扰动带来价格上涨，但经济下行压力较大，“稳增长”有待发力，叠加翘尾因素，PPI同比或将仍处于下行趋势。生猪库存依然处于高位，猪价上涨的空间有限；经济下行周期，CPI服务回升可能性偏小；原材料价格上涨的价格传导效率预计偏低，因此CPI同比大概率低位运行。国务院重申“房住不炒”的原则，不把房地产作为短期刺激经济的工具和手段，加强预期引导，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。本月二手房成交量环比增长，宽松的货币政策以及支撑性房地产政策的出台是这次增长的主要原因；但能否稳住楼市的底，还有待对持续的政策力度和落地情况的进一步观察。总体而言，低通胀水平将给予宽松的货币政策一定的空间；受降准和降息等政策影响，房贷市场将以持续宽松为导向。上述内容节选自《2022年2月蒙格斯CPI月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

前期的货币宽松加码、政府融资增多已初现成效，“稳增长”逐步过渡到实体，带动需求回暖。文章节选自蒙格斯智库最新研究《2022年2月蒙格斯经济形势月报》，文中数据均来自蒙格斯风险监测系统宏观数据库。2022年2月制造业PMI录得50.2%，较上月回升0.1个百分点，制造业生产预期下降，行业利润空间持续收缩。制造业PMI的超季节性回升主要是因为需求改善明显，而前期的货币宽松加码、政府融资增多已初现成效，政策发力，拉动实体需求回暖，制造业和建筑业活动增多。蒙格斯智库《2022年2月蒙格斯经济形势月报》数据分析显示，相较于1月的消费疲弱，2月整体消费增速有所上升，其中，开学季前的厂家促销带动汽车销量回升，消费者对新能源车辆的需求持续提升；城市复工节奏有条不紊，居民生活半径和社交距离有所改善。综合来看，需求方面2月居民消费增速上升；制造业和基建拉动下，实体投资有望抬头；春节影响和国际环境紧张，出口景气度下滑。除了受春节影响带动需求升温，政府前期出台的“稳增长”政策效果也在逐渐显现。今年以来，金融数据表现强劲、多项指标同比好于预期，社会融资、信用贷款额的同比上涨反映了内需的扩大，稳增长政策作用明显。整体来看，稳增长的“三步走”已从第一步的货币宽松加码、政府融资增多，逐步过渡到第二步，项目开施工加快、带动实体需求改善。2月持续加大了对经济薄弱环节的定向支持，在“稳增长”的大前提下，更好地实施政策，高效利用资金，保障民生发展。虽然需求有所回暖，但生产端确仍处于弱势，除却春节假期和冬奥会影响部分上游产业限产，2月份受北方雨雪天气影响，运输阻塞，部分下游产业以安全生产为主，制约开工；同时叠加疫情散点爆发和装置季节性检修因素，导致了2月生产端整体偏弱。房地产方面，国务院重申“房住不炒”的原则，不把房地产作为短期刺激经济的工具和手段，加强预期引导，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。二手房成交量环比增长，蒙格斯认为宽松的货币政策以及支撑性房地产政策的出台为这次增长的主要原因。展望未来，地产良性循环仍要求政策继续放松，直至房价与销售回暖，投资企稳待看二季度。基建投资加码显著，但能否对冲地产下行仍充满不确定性。上述内容节选自《2022年2月蒙格斯经济形势月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

摘要去年至今，中国经济稳增长的需求日益迫切，其中，财政政策作为一项主要的稳定经济手段，在去年其实并未发挥出非常突出的作用，其原因很大程度上在于地方政府债务问题的约束，可以说，地方政府债务问题是悬在中国经济头顶的达摩克里斯之剑。因此，更加深入的研究地方政府债务问题就显得非常迫切和重要。本报告在现有研究的基础上，加大了对数据的采集，实现了对全国315个城市隐性债务的测算。研究发现，从显性债务角度观察，大部分城市显性债务总量有所上升，不过从债务率角度来看仍然稳定可控；而从隐性债务角度来说正好相反，大部分城市隐性债务增速有所下降，但债务率仍然高居不下，远超一般认为的警戒线水平。报告节选Report

春节效应下，CPI同比环比出现季节性上涨，但涨幅皆不及历史均值，主要受猪肉项供给充足、价格下跌影响文章节选自《蒙格斯CPI月报》，转载请标注来源国家统计局周三数据显示，1月全国CPI（居民消费价格指数）同比上涨0.9％，环比由上月下降0.3％转为上涨0.4％。PPI（工业生产者出厂价格指数）同比上涨9.1％，环比下降0.2％。春节效应下，1月CPI同比环比出现季节性上涨，但涨幅皆不及历史均值。因春节旅游以及返乡的人数相对于前几个月有着较大增长，食品、交通运输、汽油柴油等相关领域的需求有不同程度的增长。其中，大部分商户选择在这个时间点加大商品的上架量，用于过年期间的消费。而猪肉供给量的扩大导致其价格下跌，同时抑制了食品类CPI指数的上涨。油价方面受国际市场油价变化影响，国家发改委价格司于1月17日、29日上调油价，汽油价格分别提高到345、310元每吨。国际油价在一月份停止下跌并且反弹较大，主要是供需影响：受到了产油国联盟的限产政策以及俄乌紧张局势的影响，供给收窄；经济及燃料需求将加速复苏，需求增大。楼市方面，贷款市场报价利率（LPR）于1月20日迎来下降，此举会传导至企业贷款利率，降低信贷融资成本，减缓房产公司资金压力。对于普通购房者而言，将会减少部分购房贷款，起到节约成本、稳定信心的作用，有助于满足更多人的住房需求。而在坚持“房住不炒”的大前提下，部分城市也出台了相关政策来引导楼市稳定发展，例如，四川自贡实施“只认贷不认房的住房公积金贷款标准”，购房者只要没有房贷记录就可以享受首套贷款政策，并且取消了两次住房公积金贷款的时间限制。上述内容节选自《2022年1月蒙格斯CPI月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

1月份及春节期间的宏观经济数据不尽如人意，短期经济依旧承压。文章节选自《2022年1月蒙格斯经济形势月报》，转载请标注来源2022年开年以来，除天津因疫情缘故推迟外，其余30省份均陆续召开地方两会，在政府工作报告中提出2022年主要经济指标目标。从地方政府工作报告看，2022年各省GDP增速预期目标大部分定在5.5%以上，由此推断，2022年全国GDP增速目标或不低于5.5%，略高于预期水平，“稳增长”仍是各政府今年经济工作的重心。然而开年数据显示，若要达到预期增速目标，还是存在一定的挑战性。蒙格斯智库《2022年1月蒙格斯经济形势月报》显示，1月份及春节期间的宏观经济数据不尽如人意，短期经济依旧承压。从生产端看，春节效应叠加国内疫情多点散发，经济总体延续恢复态势，但景气水平有所回落。1月份，不仅制造业、生产、新订单扩张均有所放缓，且中小企业PMI较上月分别回落0.8和0.5个百分点，企业面临的生产经营压力仍较大。图：生产-高频数据从需求端看，需求走弱，基建发力。出行方面，虽然春节前出行数据略强于去年同期，但仍显著弱于疫情前水平，元旦假期旅游消费偏弱，1-3日全国铁路旅客总量同比下降14%。此外，春节期间的消费恢复仍不及预期。如影视消费方面，春节假期前六天，全国电影票房收入60.2亿元，同比2021年春节档下降23%，观影人数同比下降29%。总体而言，1月份客运、线下体验式消费、商品房销量走弱。春节期间的消费数据略强于去年同期，但仍明显弱于疫情前水平，消费需求总体平淡。图：消费-高频数据此外，为了对冲地产投资、消费及出口数据的下滑，政策有意引导年初基建放量。自去年12月中央经济工作会议明确提出适度超前开展基础设施投资后，2022年新增专项债已提前下达1.46万亿元。从专项债投向来看，新型基础建设投资、重大工程建设投资等将成为重点投向。图：投资-高频数据面对开年经济的不景气，若要保持稳增长的需求，则表明宽松政策力度也会进一步加强。除常规手段会继续加码，“非常规”手段在必要的时候也会有所动作，例如房地产方面会在大方面不违反房住不炒的前提下因城施政，目前已经看到有地区开始出台降低首付比、利率等举措，房地产对于经济的托底作用有望逐渐显现。图：政策-高频数据上述内容节选自《2022年1月蒙格斯经济形势月报》内容有删减，详情请参见完整版报告扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

摘要蒙格斯智库对全年以及Q4的GDP同比增速以及各行业增速做了模型预测，根据我们的模型结果，预计2021年全年GDP增速在8.2%左右，第四季度的GDP增速将继续回落至3.9%左右。回顾2021年，上半年中国经济经历强势反弹，下半年由于财政紧缩以及金融、房地产监管收紧的政策原因增速放缓。全年比较亮眼的数据是出口，2021年，强劲的出口一定程度上抵消了内需的疲软。展望2022年，预计经济增长将进一步放缓，总需求会向内需有所倾斜；供给侧方面，经济增长的动力会进一步由工业生产转向服务业；贸易顺差会逐步减小；总体通胀率将有所回升。作者：邵帅

摘要12月蒙格斯CPI同比为1.58%，环比为-0.12%。官方数据显示，CPI同比增长1.5%，较前值下降0.8%；CPI环比回落0.3%，较前值收窄0.7个百分点。核心CPI同比上涨1.2个百分点，较前值持平；环比持平，较前值扩大0.2%。蔬菜价格高位回调，生猪出栏、猪肉涨幅受限，国际油价持续下行，以及国内疫情散点爆发、消费需求走弱，带动CPI环比下降、同比涨幅放缓。近期，以Omicron为首的变异株对经济活动影响超预期。国外疫情持续恶化，影响欧美生产，国内疫情散点爆发，但总体较为稳定。全球景气度再次呈现欧美走弱，亚洲走强的分化格局。上游原材料价格下降，PPI-CPI剪刀差再度收窄，有利于放大中下游企业利润空间。12月以来，央行发布一系列货币宽松政策，金融机构存款准备金率下调0.5个百分点，1年期LPR利率下调5个基点，降低实体经济融资成本，有助于缓解融资难融资贵问题。而且财政部已向各地提前下达2022年新增专项债额度1.46万亿元，对冲明年经济下行趋势。在经济下行、需求不振、货币宽松、信用稳定的大环境下，随着供应链的修复、疫情得到控制，商品的“滞后涨价”效应有可能使CPI温和调整后，在后半年的一段时间内维持相对高的位置。食品方面，根据蒙格斯CPI的计算方法，12月食品价格同比为-0.68%，环比为0%。12月官方数据显示，食品价格同比由上月增长1.6个百分点转为下跌1.2%。食品价格环比由上月增长2.4个百分点转为下降0.6个百分点。12月猪肉价格涨幅回落，主要原因在于供给充足。养殖看涨预期较低，生猪纷纷加速出栏，市场猪肉供给充足。此外，临近年底，冻肉企业急于变现，冷冻猪肉集中向市场投放，对猪肉价格的上涨形成一定的抑制作用，延续至年后猪肉价格或将下降。非食品方面，根据蒙格斯CPI的计算方法，12月非食品价格同比为2.17%，环比为-0.14%。12月官方数据显示，非食品价格同比由上月扩大2.5%转为增长2.1%。非食品价格环比由上月持平转为收窄0.2%。从环比来看，非食品价格下跌的主要原因在于油价为主的消费品价格回落，以及散点疫情导致的出行相关价格下降，而生活服务价格略微上升。（上述内容有删减，详情请参见完整版报告）扫码购买完整版报告（或点击“阅读原文”购买）●关于我们●亚联蒙格斯金融功能研究中心是由亚洲金融合作联盟与蒙格斯智库联合成立的，致力于在不确定环境下开展金融功能的研究，优化金融资源配置，推动金融机构创新、转型和发展。功能中心整合国内外优秀学术资源，建立精干高效的研究团队，开展前沿性和实用性的课题研究，打造金融领域独具特色和影响力的智库品牌。亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia

摘要11月，由于政策放松和季节性因素导致经济短期企稳，但这一基础并不牢固，经济仍存在稳增长必要性。近期出台的一系列加强能源供应保障、稳定市场价格等政策措施成效显现，电力供应缓解、部分原材料价格明显回落，制造业产能加快释放，加之部分行业进入传统旺季，以及国外圣诞季临近导致外需持续改善，制造业PMI重返扩张区间。受多点散发疫情影响，服务业总体恢复有所放缓；建筑业生产和市场需求均加快扩张，基础设施建设进度有所加快。作者：邵帅

Cooperation

摘要疫情期间，在国内大部分产业发展倒退的情况下，数字经济市场规模实现了正向增长，并且开始加快在各行各业中渗透，尤其是金融业，金融科技的重视程度进一步被提高，金融机构通过数字化转型来提升竞争力的迫切心情愈发凸显，尤其是本就处于弱势的中小型银行，但中小银行如何进行数字化转型？转型的方向有哪些？想要回答这些问题，首先要对金融科技有全面的了解。本文介绍了金融科技的概念、分类和发展历程，并深入研究了金融科技在银行业中服务的场景、业务和硬件设施，最后针对中小型银行自身的困难与优势，提出了中小银行数字化转型的五大建议，帮助中小银行了解金融科技在银行业中的应用现状、理清未来中小银行数字化转型的方向。作者：邵帅

彭泥沙（蒙格斯智库研究员）根据蒙格斯CPI的计算方法，10月CPI同比为1.5%，CPI环比为0.8%。10月官方数据显示，CPI

Cooperation

摘要债券定价是未来现金流的折现，债券估值其实是对债市利率走势的判断。研判利率和利差的趋势，是投资者选择投资策略，合理配置资产最为关键的起点。从本质上来说，利率是货币的价格，遵循着供需的逻辑。本报告提供了一个以供需逻辑为主要视角的债市收益率分析框架，在宏观层面上探讨经济增长对债市利率的影响和作用机制，在中观层面上探讨金融体系中资金面流动性对债市利率的影响，在微观层面上讨论债券市场中各券种的发行量和发债节奏以及主要投资者的行为偏好。我们抓住增长、通胀、流动性三个重点，构建了蒙格斯特色高频领先指数体系，用以观测实体经济的变化，为预判债市利率走势提供简明、科学的工具。最后，我们从相对价值的角度，简单分析了利差的影响因素和走势，提供了一个从经济、金融现象研究落地到投资策略的完整示例。作者：邵帅