亚联蒙格斯11月经济形势月报｜经济短暂反弹，政策转向宽松

摘要

11月，由于政策放松和季节性因素导致经济短期企稳，但这一基础并不牢固，经济仍存在稳增长必要性。近期出台的一系列加强能源供应保障、稳定市场价格等政策措施成效显现，电力供应缓解、部分原材料价格明显回落，制造业产能加快释放，加之部分行业进入传统旺季，以及国外圣诞季临近导致外需持续改善，制造业PMI重返扩张区间。受多点散发疫情影响，服务业总体恢复有所放缓；建筑业生产和市场需求均加快扩张，基础设施建设进度有所加快。

作者：邵帅 唐红霞（蒙格斯智库研究员）

生产：短暂企稳，基础不牢

11月中国官方制造业采购经理指数录得50.2，比上月上升0.9个百分点，位于临界点以上，制造业重回扩张区间。近期出台的一系列加强能源供应保障、稳定市场价格等政策措施成效显现，11月份电力供应紧张情况有所缓解，部分原材料价格明显回落、制造业产能加快释放，加之农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业进入传统旺季，以及国外圣诞消费季临近导致外贸景气度延续上月改善态势，制造业PMI重返扩张区间，表明制造业生产经营活动有所加快，景气水平改善。

高频数据方面，11月发电耗煤数据在10月底170万吨左右的基础上触底回升，耗煤数据企稳背后是煤炭产量的回升和供给约束的减退。全国高炉开工率录得48.2%，环比回落7.4pct；焦化开工率56.9%，相较10月末小幅回落，本月需求逐步转淡，下游采货意愿偏低，在部分地区仍有能耗双控及限电等影响的情况下，预计短期钢材供应的增量依然有限。PTA开工率企稳回升，由10月末的65.7%回升至11月第四周67.5%，化工链下游需求较前期略有提升。汽车半钢胎、全钢胎开工率分别达60%、64%，相较10月末分别回升8.7、8.4pct。

生产高频数据

蒙格斯认为，在三季度的各种供给冲击下经济加速探底后，四季度由于政策放松和季节性因素导致短期企稳，但这一基础并不牢固，BCI也在继续走低，经济仍存在稳增长必要性。

需求：外强内弱、季节性改善

消费体现零售季节性改善。房地产方面，11月百强房企销售业绩同环比双降，同比降幅扩大至37.6%，逾8成房企单月业绩同比降低，其中逾半数房企同比降幅超3成。另外，从拿地情况看，11月代表企业拿地不甚积极，拿地总额创今年新低，同比降幅超9成。目前数据的底部尚未有明显的出现迹象，短期内房地产市场仍难言乐观。房企依旧以保现金及保工程进度为主，预计拿地力度将保持长期低位。分城市看，一线、核心二线和部分普通二线城市成交面积较9月和10月有所回升，但是三四线城市低迷的趋势并没有缓解，部分三四线城市仍在持续下探。

批发零售方面，义乌指数显示11月份景气指数为1206.94点，环比下跌1.84点，跌幅为0.15%，同比上涨157.48点，涨幅为15.01%。11月份以来，随着传统消费高峰的到来，国内需求得到充分释放，市场经营户信心指数小幅上涨。由于疫情反复、国际形势复杂等因素导致外贸上攻乏力，加之海运不畅，致使效益指数下行。随着年底圣诞节、元旦节的到来，市场后续行情仍有上行空间。此外，双十一消费数据表现平稳，1-11日电商整体销售增长13.4%，全国邮政、快递企业共处理快件47.76亿件，同比增长超两成。

消费高频数据

从衣食住行等方面来看，11月消费表现分化。其中零售因季节性因素边际转好，汽车因供给限制放宽而边际改善，但地产行业和疫情的影响仍然挥之不去，整体而言复苏动能仍弱。

政策：转向稳增长

货币方面，依旧是政策主导的融资支撑了社融规模，如政府债券、企业债券与居民中长期贷款等。

政策方面，在12月3日李克强总理提出了“适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度”。12月6日召开中共中央政治局会议，分析研究2022年经济工作，给未来政策指明了方向。其中重点在于两方面，第一是重提“六稳六保”，稳增长动机明确，第二是稳传统经济，包括基建与房地产，同时也没有提出防风险，可见传统经济风险已经有了成果，目前主要矛盾是稳增长。

政策高频数据

财政政策方面，在明年上半年经济面临稳增长压力的背景下，从明年初就需要财政端发力，节奏前倾，新增专项债加快发行并更多投向基建，为全年经济形成托底。

价格：剪刀差收窄

PPI同比上涨12.9%，较前值下降0.6个百分比；PPI环比持平，较前值下跌2.5%。生产资料价格同比由上月增长17.9%转为上升17.0个百分比；生活资料价格同比由上月增长0.6个百分比转为上升1.0个百分比。PPI同比环比值多期以来首次回落，主要原因是10月下旬开始的保供稳价政策频繁落地，原材料价格由涨转降。煤炭和金属市场产量和供应情况有所缓和，相关行业价格下降。国际能源价格居高不下，石油相关行业价格仍保持上涨趋势。

工业高频数据

蒙格斯认为，大宗商品保供稳价政策效果显著，大宗商品供应约束缓解，PPI高位回落；但11月PPI降幅不及预期，主要原因在于国际原油价格的高位支撑；预计未来PPI将进入稳步下行阶段。此外，PPI稳步下行，CPI中枢温和上行、窄幅波动，CPI-PPI剪刀差收窄，为宽货币政策提供了空间。（CPI详情请见《亚联蒙格斯11月CPI月报｜保供稳价显成效，PPI-CPI剪刀差收窄》）

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