亚联蒙格斯10月经济形势月报｜类滞胀特点延续，政策有望催生拐点

摘  要

10月制造业PMI仍位于荣枯线下方，生产端延续上月疲弱态势，受发改委保供稳价政策影响，10月下旬生产端开始呈现逐步恢复的趋势。内需整体呈现疲弱态势，但外需有超预期的增长态势。货币政策以维“稳”为主，强调保持流动性充裕；财政政策方面，地方债发行速度进一步加快。物价方面，CPI有所抬升，猪肉价格有所反弹，短期来看，通胀压力上行。受大宗商品价格、原材料价格、能源价格上行影响，PPI再次刷新历史新高。

作者：邵帅 唐红霞（蒙格斯智库研究员）

生产：动能走弱，供给约束增大

10月中国官方制造业采购经理指数录得49.2，较上月下降0.4个百分点，连续两月位于荣枯线下，表明制造业景气度持续低落。制造业PMI的持续下跌主要还是受供给端影响，10月份，能耗双控和拉闸限电政策仍对制造业产生了较大影响。

高频数据方面，截止10月末，南方沿海八省的日均耗煤量录得170万吨左右，环比下降14%。蒙格斯认为，根据2015-2019年10月发电耗煤（不含国庆假期）月度环比均值约为-9.3%的数据，此次耗煤量的环比下跌主要是季节性因素导致的。

根据发改委与国家能源局的数据，10月开始，电厂存煤量快速攀升，截止11月2日，全国电厂存煤突破1.1亿吨，同时多家煤炭企业从10月底开始主动下调坑口煤价，蒙格斯认为，囤积的煤除了能为冬季取暖做保障外，还会在一定程度上缓解工业用煤的压力。

生产-高频数据

需求：内需趋弱

出口方面，“银十”持续发力。根据海关总署的数据，我国10月的出口当月值为3002.2亿美元，同比增长27.1%，环比减少1.8%。进口当月值为2156.8亿美元，同比增长20.6%，环比减少9.7%。10月份的进出口差额为845.4亿美元。同时，我国1至10月累计的出口额为27011.4亿美元，同比增长32.3%，进口21905亿美元，同比增长31.4%，贸易顺差为5106.3亿美元。

10月贸易顺差额达到有记录以来历史最高值，分国别看，1-10月份对欧盟、美国、东南亚国家联盟、日本的出口总量同比增加33.4%、31.7%、28.6%、17.6%。同时我们注意到，1-10月份从印度尼西亚、香港、南非的进口总量显著增加，同比增速分别达到了64.4%、57.3%、67.1%。其中印尼与南非对中国的主要出口产品为矿产品。从外贸的进出口数据来看，10月仍维持贸易高景气，预计接下来两个月的增长节奏会有所放缓。

出口-高频数据

政策：“稳”字当头，财政持续发力

货币政策方面，10月15日，央行举行了2021年第三季度金融统计数据新闻发布会，货币政策司司长表示“下一阶段，稳健的货币政策将灵活精准、合理适度、以我为主、稳字当头、做好跨周期调节。统筹今明两年政策衔接。人民银行将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性。持续释放LPR改革效能，稳定银行负债成本，推动小微企业综合融资成本稳中有降。发挥好结构性货币政策工具作用，引导金融机构加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用，引导市场主体树立风险中性理念，加强跨境资本宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

数据方面，面对上万亿流动性工具到期，央行在11月初罕见开展大额逆回购操作，蒙格斯认为，结合数据与货币政策司司长的“保持流动性合理充裕”这句话，年内都将继续以各种方式保证充裕的流动性。

政策-高频数据

价格：物价结构差异分化严重

PPI方面，10月PPI同比增长13.5%,环比上涨2.5%，同比涨幅再次刷新历史新高。原油方面，原油价格持续上升至83.57美元/桶，较上月末环比增长11.4%，增幅进一步扩大，与去年同期相比增长133.5%，此轮原油价格上涨主要是受供需矛盾分化的影响，一方面飓风和OPEC减产契约影响供给减小，一方面后疫情时代生产恢复的需求增大，两相作用导致了此轮原油价格的暴涨，11月初，原油价格仍在上涨。

CPI方面，猪肉超预期下跌。根据蒙格斯模型计算，10月CPI同比增长1.53%，环比增长0.83%，CPI小幅抬升。据国家统计局最新数据，10月份官方CPI同比增长数据与我们的模型预测一致，为1.5%，涨幅较上月扩大0.8个百分点，环比由上月持平转为上涨0.7%。

食品-高频数据

蒙格斯认为，受天气影响、部分商品成本上涨等因素影响，10月CPI有所抬升。鲜菜价格持续上涨、猪肉价格有所反弹、交通用油价格上涨是10月CPI同比上涨的重要因素，结合11月初的相关数据情况，预计11月的CPI仍有抬升的趋势。分项目来看，年内食品环比会有所抬升，同比有所下降，非食品会延续环比小幅抬升，同比上涨的趋势。（CPI详细情况请持续关注即将发布的蒙格斯CPI月报。）

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