经济下行，政策转向的11月｜亚联蒙格斯经济形势月报
11月，先是房地产“三支箭”的陆续发射，再是美国通胀水平和非农数据超预期，后是防疫态度的180度大转弯。经济拐点或许即将出现，但景气复苏的道路上仍会出现曲折。
☝点击预约直播☝2022年11月份，制造业PMI录得48.0，比上月下降1.2个百分点，低于临界点，受疫情多发和需求不足拖累，制造业PMI进一步收缩。五大分项均低于临界点。生产指数和新订单指数分别下行1.8和1.7个百分点，拖累11月PMI继续回落，生产和需求持续疲软，尤其是内需回落更大，经济内生动力依旧不足。供应商配送时间指数下降0.4个百分点，带动原材料库存量减少，反向拉动PMI上行，但企业用工景气度下降0.9个百分点，拖累原材料供应商交货时间。
受疫情约束、上游需求疲软的影响，11月生产指数从景气区间持续跌落，下降1.8个百分点至47.8%，低于历史同期均值水平。大中小型企业PMI全面回落，小型企业经营困难更大。11月份大型、中型、小型企业PMI分别录得49.1%、48.1%、45.6%，低于上月1.0、0.8和2.6个百分点，疫情冲击和需求不足背景下，大中小型企业PMI均落入收缩区间。从绝对值和边际变化看，小型企业PMI最低，环比降幅最高，且小型企业PMI连续19个月低于临界值，显示小型企业生产经营压力进一步加大，亟待政策加大扶持。
受疫情影响更大的非制造业商务活动继续下滑。11月非制造业PMI录得46.7%，较上月收窄2.0个百分点，低于临界点，这是连续第五个月的回落。
其中，服务业PMI录得45.1%，较上月收窄1.9%，连续五个月下滑，从行业看，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数均低于38%，是服务业PMI回落的主要原因。
11月建筑业PMI指数较上月回落2.8个百分点至55.4%，低于历史同期均值水平，其中，建筑业新订单指数下行2.0个百分点至46.9%，建筑业持续保持高位的主要原因是扩大基建投资和保交楼的政策支持。受稳增长政策影响，5000亿专项债支撑基建，将在四季度形成更多实物工作量，建筑业活动预期上升1.5个百分点。
相较于经济下行，政策的反转在11月受到更多关注。先是房地产“三支箭”的陆续发射，再是美国通胀水平和非农数据超预期，后是防疫态度的180度大转弯。政策变化可谓迅猛，让大家有点应接不暇，甚至晕头转向，为什么政策会突然发生如此大的转变？究其原因，民生问题是核心，首先，各项政策推出的背景都是为了保民生，防疫是为了保民生（生命、生产）、美联储加息是为了保民生（物价、钱包）、房地产三条红线也是为了保民生（房价高、风险高），但是当前由于这些政策未能及时调整，甚至层层加码，导致政策本身成为了民生的阻碍，民生艰难之际，各地民意激愤、沸反盈天，必然导致自下而上倒逼政策退出。
各项政策转向之后，大家自然会预期经济拐点的出现，这无可厚非。但我们认为，景气复苏的道路上会出现曲折，其中有两方面隐忧。首先，目前仍有新增患者快速攀升、医疗资源日益紧张甚至出现挤兑的担忧，挤兑是否会出现目前不得而知，但担忧的存在本身就会在短期内影响消费倾向；其次，11月出口下滑反应了全球经济衰退预期的加重，WTO预计2022年全球商品贸易量将增长3.5%，而2023年增长率仅为1%，这反应了年度级别的经济下行，在我国内循环仍需建设的背景下，中国在这之中或多或少或受到影响。
12月8日15:00
蒙格斯智库高级分析师黄守媛
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2022年11月经济形势
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《2022年11月蒙格斯经济形势月报》
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