地方政府债务风险研究报告(2022)｜亚联蒙格斯研究

从显性债务角度观察，大部分地区显性债务总量有所上升，从债务率角度来看仍然稳定可控；但从隐性债务角度来说正好相反，大部分地区隐性债务增速有所下降但债务率仍然高居不下，远超一般认为的警戒线水平。

文章来源：蒙格斯报告《地方政府债务风险研究报告（2022）》

回顾2021年第四季度地方政府债券发行情况发现，全国发行地方政府债券74898亿元，同比增长16.12%，延续了2019年以来正增长的态势，地方债保持了相对较大且稳定的规模，反映“稳增长”背景下积极财政政策的特点。其中，全国一般债券保持相对较大且稳定的规模，专项债券规模正逐渐反超一般债券，再融资债券增长带动地方政府债券增长，地方债发行期限有所延长、平均发行利率呈下降趋势。

图表1：2018-2021年全国再融资债券发行额

数据来源：财政部，蒙格斯智库

一、省级债券发行情况

分省级来看，省级总体发行规模“两极分化”、呈现出“东中部占比较高，西部占比较低”的特点；债务结构中专项债务占比持续提升；新增债务额度主要由地区财力、重大项目以及债务风险三个因素决定等。

首先是发行规模两极分化。从总体规模上看，2021年广东、山东、江苏、四川和浙江这五省地方债发行规模超3500亿元，这五个省份在全国地方债发行规模中占比32.07%，其中广东省债券发行额高达6760亿元；海南、青海、宁夏和西藏这四省地方债发行规模不足700亿元，其中西藏的债券发行额低达162亿元；其余地区地方债发行规模介于1500-3500亿元。

图表2：2021年各地区债券发行规模

数据来源：财政部，蒙格斯智库

其次是东中部发行占比较高。从下图可以发现，地方债发行规模较高的地区基本上是经济发达地区，由于经济总量大，投资项目和开销较多，地方政府债券发行额总体呈现出“东中部占比较高，西部占比较低”的特点，在经济排名靠后的省份中，发债规模较小。

图表3：2021年地方政府债券发行额全国分布图

数据来源：财政部，蒙格斯智库

与以往专项债发行额向西部倾斜不同，从图7可以发现，2021年西部专项债占比较低，东部和中部专项债占比较高；专项债向东部集中，源于部分省市债务压力相对较小，项目储备相对充足，伴随着地方债务累积，政策一直在完善新增债券的分配机制，以兼顾“稳增长”和“防风险”的需求。部分债务压力较小、重大项目较多的地区，如：广东、浙江等，专项债额度增加更为明显。

图表4：2021年地方政府专项债券发行额全国分布图

数据来源：财政部，蒙格斯智库

最后是专项债务占比持续提升。可以发现，除黑龙江、辽宁、内蒙古、宁夏、青海外，其余地区的专项债券占比远超一般债券占比。近几年来各地区地方政府的债务结构中专项债务占比持续提升，债务结构逐步出现趋势性错配。

从新增债券的角度来看，截至2021年12月31日，18个地区新增债券发行超过千亿。新增债务额度主要由地区财力、重大项目以及债务风险三个因素决定。广东、山东、浙江等省份不仅综合财力强劲、偿债压力较小，而且区域内重大项目集中，如广东的粤港澳大湾区建设等，获批的额度多，发行量自然靠前。相对而言，宁夏、西藏、青海三省综合财力较弱，2021年综合财力排名为31个省份的倒数前三名，分配到的新增专项债额度少，三省新增专项债发行量均不超过120亿元，其中宁夏尚未发行新增专项债。

图表5：2021年各地区债券发行结构（新增债券和再融资债券）

数据来源：财政部，蒙格斯智库

二、各省隐性债务规模

从总量上看，全国隐性债务总量的平均值为24636.35亿元，共有14个省份超过该均值，其中四川、河南、陕西这三省远远超于均值，隐性债务总量甚至超过50000亿元；北京、上海、甘肃、海南、黑龙江、江苏、辽宁、宁夏、青海、天津、西藏这11个省份的隐性债务总量低于1000亿元，其中，北京和上海已实现隐性债务清零目标，天津和海南的隐性债务规模体量较小，分别为629.59亿元和1795.37亿元，未来有望实现清零目标。

图表6：2021年各地区隐性债务总量

数据来源：蒙格斯智库

从增量上看，江苏和天津两个省份2021年隐性债务增量表现为负值。蒙格斯分析发现，江苏和天津在近5年隐性债务增量下降趋势较为明显：江苏的隐性债务增量从2017年300亿元收缩至2021年-500亿元，主要表现在“政府性预算支出：国有土地使用权出让收入相关支出”这项支出不断增加有关；天津的隐性债务增量从2018年开始一直保持为负增长，这与天津市“固投项目基建支出”减少有关。四川和河南连续三年隐性债务增量保持在10000亿元以上，导致这两个省份的隐性债务存量较大。

图表7：2021年各地区隐性债务增量

数据来源：蒙格斯智库

隐性债务总量与债务增速并不保持依存关系。从同比增速上看，2021年共有16个省份地区的增速超过了全国平均增速13.33%，其中辽宁和西藏这两个省份隐性债务总量不高，但是增速高达41.89%和35.01%；反观四川、河南和云南这3个省份，不仅隐性债务总量排名靠前，同比增速也较大。值得注意得是陕西的隐性债务总量远超于全国平均水平，但其债务增速与全国平均值平齐。

图表8：2021年各地区隐性债务总量同比增速

数据来源：蒙格斯智库

注：蒙格斯智库自2019年开始对地方政府债务风险问题进行深入的研究，设计开发了「蒙格斯风险监测系统」，系统涵盖全国省市县的数据，可对全国各个省、市和部分县的地方债务风险进行实时监测，能够帮助客户有效规避风险、做出最优的资源配置。

受限于篇幅原因，本文仅对全国各省级地区的数据进行展示和分析，如需市区级数据，请与我们联系。

上述内容节选自蒙格斯报告

《地方政府债务风险研究报告(2022)》

内容有删减，详情请参见完整版报告

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