第一关注丨天风证券维持强生控股买入评级：上海外服20年归母净利润4.9亿(+6.1%) 人服龙头起飞在即

 第一关注 

2021·04·09

4月8日，强生控股二次反馈上海外服重组事宜，核心条款不变，若本次交易在2021年实施完毕，业绩承诺期为2021-2023年，东浩实业承诺上海外服扣非归母净利润分别不低于3.38/3.95/4.58亿元。

新增补充承诺21-23年实现归母净利润分别不低于3.83/4.39/5.03亿元（按税后专属财政补贴4485万元计算），按增发后总股本22.63亿股测算，对应当前市值185.6亿，21-23年对应PE为48/42/37x。

自有员工管理半径效能良好，人均利润优异。18-20年，上海外服自有员工数量分别为2563/2810/2984人，服务员工数量分别为251/272/277万人，人均管理半径分别为981/967/928。人均管理管理效能良好与业务结构有关，20年人才派遣和业务外包服务分别占整体收入的61%和26%，人事管理和薪酬福利业务分别占整体毛利的55%和26%。20年外服人才派遣和灵活用工分别派出人员数量11.2万人和3718人，近年来灵工业务发展势头良好，招聘及灵活用工服务事业部的人均管理半径为40。

全国市场布局，集团战略清晰。战略布局方面，上海外服按照东部大区（长三角）、北方大区（京津冀）、南方大区（粤港澳）、中西部大区（成渝）四个大区，全国各地设立了 24 家控股子公司。专业化布局方面，在上海设立了 9 家控股子公司从事薪酬福利/招聘和灵活用工/业务外包业务。技术布局方面，在上海设立了 2 家控股子公司为集团实施信息化建设。新兴市场方面，设立了 7 家控股子公司专注开拓国内企业客户；在上海和香港各设立了 1 家控股子公司并在新加坡参股了 1 家公司，专注开拓海外业务

投资建议：

上海外服人事管理和薪酬福利业务基本盘稳固，上海区域优势明显，现金流优异&人均单产较高，20年人均净利润为18.2万元。重组上市后有望加速开展新兴业务，同时加大技术投入赋能新兴业务，步入正循环发展通道。按增发后总股本22.63亿股测算，对应当前市值185.6亿，按21-23年承诺保底归母净利润3.83/4.39/5.03亿元计算，对应PE分别为48/42/37x，维持“买入”评级。

-End-

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