全球最活跃LP巡礼｜淡马锡中国组合占比下降意味着什么？

在本系列中，LP智库将持续向大家解读全球活跃LP的投资策略与布局理念。作为代表LP利益，为LP配置私募基金及另类资产提供赋能的研究型智库机构，LP智库持续关注国内外LP的最新动向，也欢迎国内外LP参与LP智库的社群交流活动，分享经验，共同成长。

上期回顾：全球最活跃LP巡礼 | 魁北克储蓄投资集团（CDPQ）    

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  概况

2022年7月12日(星期二)新加坡淡马锡发布了2022年最新年度报告，截至2022年3月31日，淡马锡投资组合净值为4,030亿新元，比上一财年增加了220亿新元。在充满不确定性的全球市场，淡马锡顺应长期结构性趋势（数字化进程、可持续的生活、未来新消费和更长的寿命），以可持续发展为核心理念，投资于具有韧性和前瞻性的企业，在2019年疫情冲击之后投资组合净值恢复快速增长趋势。

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  长期投资表现差异

从回报率角度看，淡马锡长期投资明显优于短期投资表现。根据最新年报数据，淡马锡1年期股东总回报率为5.81%，10年期和20年期的复合年化股东总回报率分别为7%和8%，自1974年成立至今的48年来，复合年化股东总回报率为14%。在近20年的时间跨度中，1年期股东总回报率在-30%到46%的区间中跨度较大，而10年期及20年期股东总回报率稳定在5%-20%之间，实现了长期可持续的回报。

近期，淡马锡中国区主席吴亦兵在接受21世纪经济报道记者采访时表示，“从长期的投资者而言，我们专注的是稳健的投资步伐。我们总体会比较谨慎，但对看好的趋势和看好的企业在持续不断地投资。”

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  非上市资产主导

  增加早期投资

淡马锡持续对非公开市场具有吸引力的机会进行投资，并且从优质非上市资产的增值中获益。非上市资产，即另类投资、私募股权投资等，在2022年投资比重进一步增加，达到总资产的52% ，为其资产流动性带来很大的支持，包括成熟企业(例如丰树产业私人有限公司、新加坡能源集团和PSA国际港务集团)提供的稳定股息收入、多年来积累的高质量基金投资组合所带来的收益、以及非上市资产上市退出时所产生的回报。

在非上市资产投资中，淡马锡以内涵价值为中心，从10年前的530亿新元增至2,100亿新元，增加了约四倍。过去10年里，非上市投资组合年回报率超过10%，实现了非流动性溢价，回报比上市投资组合更高。另外，淡马锡在2022年约573亿美元资产配置于私募股权，占比达到总资产的20.25%，在2022年PEI全球机构投资人top100的榜单中高居第四位。

从投资阶段上看，淡马锡正在加大在早期阶段的投资。尽管初创企业在淡马锡非上市投资组合中的占比不到10%，但过去五年中，淡马锡越来越多的作为早期投资者出现在一级市场。吴亦兵在采访中表示，“我们希望更早的找到这些未来的冠军，更早的跟他结成伙伴关系，跟他一起成长，这是淡马锡（加码早期）投资的核心逻辑。”通过对初创企业的投资，团队能够增进对科技和商业模式创新的理解，得以更好地评估未来机遇和细分市场，洞悉更大范围的投资组合所可能受到的潜在影响。

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  结合结构性趋势与行业机遇

  形成多领域投资策略

在不同行业领域愈加交织、创新节奏加快的大环境下，淡马锡通过结构性趋势来探寻机遇，能够判断蕴藏着机遇的新领域，应对投资组合面临的潜在扰动风险。过去10年里，淡马锡在各行业中的总投资额为3,150亿新元，退出额达到2,340亿新元。按投资组合敞口划分，金融服务、交通与工业以及电信、媒体与科技在过去五年中一直是淡马锡投资组合中占比最高的三大行业领域。

2022年，公司在消费、媒体与科技、生命科学与农业食品及非银行金融服务领域的投资占整体投资组合的33%，相较2011年5%的占比显著增加。除此之外，在人工智能、区块链、网络和深层科技等相关领域，淡马锡在创新和技术尚未进入商业化阶段时就给予支持，走在了这些技术的前沿。

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  在华投资占比下降

  但中国仍是未来投资重点

地域方面，淡马锡的投资组合有63%分布在亚洲地区，其中在2020及2021年中国都是淡马锡配置占比最高的地区，而在今年中国地区的占比为22%，连续第二年出现下降的趋势。复杂的地缘政治、中概股估值重构、新冠疫情以及产业政策上的一系列变化，这些综合因素可能导致淡马锡在中国资产配置比例由2021年的27%大幅下降5个百分点。

但中国仍然是新加坡以外最主要的投资地域，淡马锡表示将继续在中国投资于新经济领域，专注于新的消费模式、可持续发展和创新技术，其中包括仓储与冷链开发和运营商万纬物流(VX Logistics)，氢燃料电池开发商上海捷氢科技，以及数字营销科技公司帷幄(Whale Technologies)。

对于在华投资，吴亦兵分析说：“上一财年淡马锡对中国市场的投资额多于脱售额，我们并未减少对中国的投资。财报中在华资产占比的减少，主要受累于所持二级市场资产市值变化。淡马锡重视长期趋势，继续看好中国经济，未来会持续投资中国。”

另外，公司团队正在帮助优秀的中国消费服务企业在疫情冲击后快速复苏，并推进被投企业实现国际化的进程，包括帮助相关被投企业探索东南亚市场，以及在消费品原料方面推进全球市场与中国企业的对接。

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  践行零碳愿景

淡马锡努力发挥资本的积极作用，提供财务资本、人力资本、社会资本和自然资本，促进形成解决方案，塑造更可持续和包容的世界，践行“延延世代，欣欣向荣”的使命。为此，淡马锡在三年前制定和实现了公司层面的碳中和目标，并保持至今。公司计划到2030年将投资组合的净碳排放量总和减少到2010年排放水平的一半，力争到2050年在整体投资组合层面实现净零碳排放。

为实现这一目标，淡马锡采取大量实质性措施，包括加大力度鼓励投资组合公司脱碳，并继续投资于碳强度较低的业务领域；将碳成本纳入投资决策中，把一部分员工长期奖励与未来10年碳减排目标挂钩；成立专注于探寻解决方案的投资平台GenZero，聚焦于技术解决方案、以自然为本的解决方案和碳生态系统发展；与多方合作构建多元化的影响力基金组合，促进企业转型。

吴亦兵介绍说，“我们的目标是推动整个全世界经济向绿色转型，来参与的人越多越好。我们希望共同吸引更多的资金和人才、技术、能力，打造零碳的愿景。”

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