继续放水？央行最新报告：楼市基本面很微妙

撰文|张银银&编辑|欣欣然

杆友欣欣然推荐羽果的《日落大道》：这是场永不会结束的表演。（ps:欢迎杆友们点第二天的歌，或将自己的歌发给我们，可以写句简短的话，我们会将音乐下面原文附上）

观察中国经济、楼市、股市走势，央行货币政策执行报告是非常有价值的。

所以，每个季度报告出来，杠杆游戏几乎都会去认真看，把发现、所思和杆友分享。

11月26日傍晚，央行官网发布了《2020年第三季度中国货币政策执行报告》（下文简称“报告”）。昨天因为写《很对立、很分化、很残忍！2021年楼市研判》，没时间做分析，今天我把看完报告的体会整理了一下。

体会的核心，基本都是我习惯的数据比较，如果觉得看着累，看小标题就好。希望对杆友下一步的投资、置业有所裨益。

1、住户贷款增速依旧更高。报告披露，9月末，金融机构本外币贷款余额为175.5万亿元，同比增长12.8%，比年初增加16.9万亿元，同比多增3.1万亿元。人民币贷款余额为 169.4万亿元，同比增长13.0%，比年初增加16.3万亿元，同比多增2.6万亿元。

然后杠杆游戏注意到细节，虽然央行报告说，9月末，制造业中长期贷款增速为30.5%；普惠小微贷款余额14.6万亿元，同比增长29.6%。但总体下来，企（事）业单位贷款同比增长为12.4%，不及人民币贷款的总体增速。

比同期住户贷款14.7%的增速要低。

注意，回顾过去，住户贷款的增速几乎都是高于企事业单位贷款的。

住户贷款的核心是什么？房贷。

2、从利率角度，央行支持实业的力度，明显比房地产要高。报告披露，企业贷款利率继续下行。9月，贷款加权平均利率为5.12%，比上年12月下降0.32个百分点，同比下降 0.5个百分点。

其中，一般贷款加权平均利率为5.31%，比上年12月下降0.43个百分点，同比下降 0.65个百分点。

企业贷款加权平均利率为4.63%，比上年12月下降0.49个百分点，同比更是下降0.61个百分点。明显超过同期LPR降幅，有利于降低企业融资成本。

而个人住房贷款加权平均利率为5.36%，比上年12月下降0.26个百分点，同比只下降了0.19个百分点。

央行、金融体系对实业的支持力度，确实还是很大的。

而反过来我们想，房贷利率较高、下滑幅度不如，但是住户贷款增速依旧高，一方面说明消费贷可能是增加较多，另一方面杠杆游戏认为，也说明大家购房热情还是不低。

不过无论如何，利率是风向标，央行的意味很明显，房地产起码不鼓励，做实业才更被支持。

而从投资角度说，央行弹药、利率如果支持一般，大行情不可能有。

3、住户存款增速较高背后的秘密。注意一个细节，人民币各项存款同比增速10.7%，住户存款同期增速为13.9%。

如果我们看下图，其他各项存款增速，都不如住户存款增速。

这个数据走势，一季度时也被讨论过，杠杆游戏觉得两个维度看。

第一，确实很多朋友不买房了，或者买不了，觉得投资回报不行。然后经历了上个冬天、春天有很多思考，意识到多储备，必要时需要存钱过冬。

第二，去年底、今年开始，很多限售期到了，很多朋友把房子卖了，套现成功。存款增长明显。

4、放水这个事引发争议。报告披露9 月末，广义货币供应量（M2）余额为216.4万亿元，同比增长10.9%，比上年末高2.2个百分点。

狭义货币供应量（M1）余额为60.2万亿元，同比增长8.1%，比上年末高3.7个百分点。流通中货币（M0）余额为8.2万亿元，同比增长11.1%，比上年末高5.7个百分点。

前三季度现金净投放5181亿元，同比多投放4260亿元。

初步统计，9月末社会融资规模存量为280.07万亿元，同比增长13.5%，增速比上年末高2.8个百分点。

反正不管哪个指标，放水这个事都是没问题的。

就此，央行在报告中发布了一个专栏指出：

但事实上，广义货币 M2 增长与央行资产负债表规模、基础货币之间并无固定关联。

这个专栏文章名字叫《正确理解中央银行资产负债表与货币供应的关系》。央行的话有没有道理，有道理，对的。同时，放水也是真的。

另外央行前行长周先生，最近发了篇文章，通胀的计算他觉得要改革，要把资产价格算进去。杠杆游戏觉得说得太对了。

各种迹象指向一点，央行在考虑这一轮货币政策如何收的问题了。

5、蚂蚁们回归金融本质，估值得调整。报告专门提到推动金融控股公司规范发展。要依法准入并实施监管，规范金融控股公司的经营行为。

报告强调：

继续坚持金融业总体分业经营为主的原则，从制度上隔离实业板块与金融板块，有利于金融控股公司持续健康发展，防范风险交叉传染，进一步促进经济金融良性循环。

这些话的指向，大家心知肚明。

另外，杠杆游戏注意到，报告还专门谈到包商银行、锦州银行的处置问题。

6、下阶段货币政策核心：不搞“大水漫灌”，把好货币供应总闸门，和名义GDP增速基本匹配。在报告的最后一章“货币政策趋势”的最后部分“下一阶段主要政策思路”中，央行表明了态度。

归纳起来，三点：

第一，握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。

第二，强调精准滴灌，重视预期管理，保持物价水平稳定。处理好内外部均衡和长短期关系，尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆基本稳定。

第三，把好货币供应总闸门，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配，支持经济向潜在产出回归。

针对这3点，杠杆游戏就一个看法，2021年，楼市投资啊，回报不高。希望重仓楼市的杆友，请认准基本面好、并间歇性鼓励你玩的地方。

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