美债收益率曲线倒挂，经济衰退要来了吗？

Original 闲蛋黄伊森艾玛 2023-06-22

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去年3月份，10年期美债收益率快速上扬，引发全球的科技股暴跌。这次美债收益率又出现倒挂现象，会有什么连锁反应？事关美债无小事，一方面是，因为美债规模大已突破了30万亿美元，天量的货币供应导致全球定价体系的混乱；另一方面是，美债收益率被视为全球金融资产的锚。美债出现任何一点变化都会带来很大的影响。

因为时间成本和风险成本，一般来说从银行借钱，时间越长贷款的利率越高。美债期限，短的有1个月，2个月，中期的有5年、10年的，最长的是30年。把不同期限美债的收益率连接起来就构成了一条从左至右，向上倾斜的曲线。这条曲线也就是美国国债的收益率曲线。

当经济形势发展好的时候，投资人倾向于出售手中的长期美债，把资金投入到风险更高的资产中，比如股票，这样长期美债的价格就会下降，收益率会大幅升高。

当经济形势不好的时候，投资者对未来预期下降，为了规避风险，把资金从股市撤出，购买更多的长期美债，这样一方面会导致股市因为资金流出而下跌，另一方面还会推动美债价格上涨，使长期美债收益率下降。

美债是不记名的，有避险性质，可以自由流通，自由买卖。美债收益率=国债利息/国债价格。因为美债利息是固定不变的，所以当美债价格高时，美债收益率就会下降；当美债价格下降时，美债的收益率就会上升。一般来说，在加息的后期，紧缩的货币政策与较差的经济前景，将推动长端利率下行和短端利率继续上行。美联储现在加息开启没多久，经济已接近复苏，就出现了收益率曲线倒挂的现象，并预示着美国经济将出现衰退迹象。

自1955年以来，2年期和10年期美债收益率在每次美国经济衰退之前都会出现倒挂，经济衰退大致发生在倒挂出现的6-24个月之后。而且在这么长时间里，美债收益率只发出过一次错误的倒挂信号（1991年海湾危机衰退、2000年互联网dot-com泡沫破灭，2008年的全球金融危机和最近的疫情衰退。1998年亚洲金融危机时期10Y-2Y曲线发生倒挂后，由于美联储临时降息应对，经济并未发生衰退）。

通胀，美国政府的头号敌人

美国三月份非农就业增加了43.1万人，失业率下降到3.6%，时薪增长为5.6%，意味着每一位寻找工作人士，有1.7个就业职位在抢人，但许多服务业公司依旧招不到人、留不住人。面对工资高涨、通胀屡创新高的局面，五月份FOMC会议上，加息和缩表都可能是大概率的。市场感受到联储的加息压力，担心经济因此受伤，资本用脚投票，出现了美国国债收益率曲线倒挂的现象。两大关键指标10年期对2年期国债利差和30年期对5年期国债利差双双跌入负值，收益率曲线毫无悬念地倒挂了。

衰退尚未定论，但美国经济增长显然缺乏动力。美国总统拜登宣布，政府会在未来六个月里每天释放出100万桶石油战略储备。然而全球每天消费超过一亿桶原油，你这100万桶是无法填补俄罗斯每天出口原油520万桶的。美国极力说服OPEC国家增产，威逼利诱喊破嗓子，但支持者寥寥。OPEC+在刚刚结束的会议上，决定了五月份每天增产43万桶，基本维持之前的计划，并没有进一步加大生产力度。多数产油国家的产量已达到极限，除了沙特阿拉伯、伊朗之外无力再增加产量，不过就沙特和美国目前的紧张关系，是不太愿意为支持美国而得罪俄罗斯的。伊朗嘛，还在被绑着手脚，多产油你倒是先松绑呀。

更有意思的是，俄乌战争持续一个多月，拜登总统想靠着主导战争，转移国内矛盾，提升自己的国民支持率，为今年的中期选举做准备。据最新的民调支持率显示，普京最新民调支持率却飙升到了83%（普京的支持率一直在60%-69%之间徘徊；3月18日举行的 “克里米亚回归8周年大会”结束后，普京的支持率一跃上升到70%；拜登在欧洲华沙发表演讲，“称看在上帝的份上，这个人（普京）不能继续掌权”后，普京的支持率被推高到83%），而拜登民调支持率下却跌至任内最低水平41.4%。

美国选民中70%是支持乌克兰的，也认可政府对乌克兰的政策，但拜登的民调支持率却创出新低，根本的原因只有一个：物价。拜登要想在中期选举遏制懂王反击，就必须为选民做些看得到的实事。

中国的制造业采购经理指数三月份录得49.5，跌到荣枯线之下。受国内疫情、房地产商现金流短缺和乌克兰危机冲击，中国内部需求普遍回落，最大感受是今年生意钱难赚。国际石油价格和大宗商品价格上涨，增加了制造业的生产成本，压缩了利润率，将成本压力传导到中下游企业。三月PMI的调查于3月20日前截止，所以上海疫情所带来的影响还没包括在内，四月的成绩单将更难看。上海封闭之后，对机场、铁路、港口和货车及整个供应链，都会造成连锁影响，对于居民消费乃至中国经济都是拖累，仅靠现已公布的刺激政策恐怕还不足以扭转经济的下行压力，为世界经济前景带来更多的不确定性。

美债，借新债还旧债

这里有一个误区，美国国债规模突破30万亿美元，有些人总认为，美国政府总有一天会因欠债不还而破产。绝不可能！打个比方你就秒懂了，中国会还不起人民币计息的国债吗？缺钱印点就好。乱印钱不可能啥后果没有，一定会有损失，不过损失的是美元信用和购买力。

3月16日，美国财政部发布了最新的国际资本流动报告，今年1月海外投资者持有的美债为7.66万亿美元，环比出现下跌。3月的流动资本报告数据，我们需要等到5月份才能看到。

美债的海外投资者包括日本、中国、英国、瑞士等国家。美债的最大的海外持仓者是日本，持有量约为1.3万亿美元；中国连续2个月减持美债，整体持仓1.0601万亿美元；英国减持了386亿美元后，为第三大海外“债主”。爱尔兰、比利时、卢森堡也在减持美债，分别减持260亿美元、287亿美元、148亿美元。变动最大的是俄罗斯，之前还是美债的前十大海外持仓者，为了避免被制裁多年前就大幅抛售美债，从2010年开始从持有1763亿美元美债降至当前的24亿美金，不过就剩这点钱还是被老美盯上了，毕竟苍蝇腿也是肉。