地方政府债务问题：挤出效应不容忽视
译者：钟政昊
编辑：孙衍博
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财政部最新数据显示，2018年1-10月份全国累计发行地方政府债券约4.06万亿元。如此大规模的地方公共债务发行会产生什么样的效应呢？
据日内瓦国际关系及发展学院研究发现，地方政府债务通过收紧民营制造企业的融资约束，挤出了它们的投资，而这对国有和外资企业却没有影响。本文关键点如下：
首先，地方公共债务与国内民营制造企业的市级投资率呈反比关系。工具变量回归表明这种联系具有因果性。
其次，地方公共债务对民营企业中更依赖外部融资行业的投资有更大的负面影响。
最后，在地方政府债务较高的城市，对于那些外部信贷受限的企业（内资民营）来说，其投资活动对于公司自身产生的现金流十分敏感，但对不受信贷约束的企业（国企和外资）来说则没有影响。
……
中国地方政府债务
2006年至2013年间，中国地方政府债务占GDP的比例几乎翻了两番，从5.8%升至22%（图1）。这一大幅增长主要得益于2008年后4万亿人民币（约合5900亿美元）的财政刺激计划，同时大大减少了对中央政府债券发行并向地方政府转移支付的依赖。
由于中国公共债务市场独有的特点，中国城市最适合检验“地方挤出效应假说”。其原因有三：
·中国的资本市场在地理上是分割的；
·中国大多数城市都非常大；
·中国地方政府债务随着时间和城市的不同而变化很大；
挤出效应的机制
如果存在一个整合的国内资本市场，就没有理由认为地方政府债务发行会影响当地私人部门投资。因为，当地政府发行的巨量债务将导致本地利率的暂时性上涨，这将吸引该国其他地方的资本。最终，增加的公共债务将由全国各地的投资者持有，而由此产生的挤出效应将在国家一级的层面体现。相反，如果资本市场在地理上是分割的，这种不平衡及其对投资的影响将是局部性的。
然而，并非所有借款人都会受到同等影响。
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对长期增长的影响
中国曾以大规模的财政刺激来应对金融危机，并取得了巨大的成功，它使中国摆脱了大萧条，成为后危机时期世界经济增长的主要驱动力之一。
但刺激计划究竟对中国未来的经济增长有何影响？
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编译：钟政昊
参考资料：
Yi Huang, Marco Pagano, Ugo Panizza, "Public Debt and Private Firm Funding: Evidence from Chinese Cities", Graduate Institute of International and Development Studies, August 2016
Yi Huang, Marco Pagano, Ugo Panizza, "Public debt and private investment in China", VOX, 03 November 2016
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