收益率曲线倒挂：美国衰退征兆初现？
作者：陆雅珉
编辑：孙衍博
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引言
收益率曲线的变化最近吸引了多方注意，收益率曲线的逆转，即短端利率高于长端利率，通常被视为是衰退的可靠信号。
经济学家们的观点分成了两大阵营：一方认为，历史规律表明，收益率曲线逆转是可靠的衰退信号；另一方认为，由于结构性因素的变化，当前的收益率曲线的形状发出的信号和过去不同。
当前争论的焦点在于几个问题：
收益率曲线逆转是否意味着迫在眉睫的衰退？
收益率曲线逆转与经济放缓的因果关系？
哪一种指标能够发出更好的衰退信号？
美联储是否会/需要暂缓加息？
背景知识
收益率曲线：债券的收益率曲线是描述收益率（纵轴）与到期期限（横轴）之间数量关系的一条曲线。债券收益率曲线的形状主要反映了当期的长短期利率水平之间的关系。在正常的情况下，收益率曲线通常是向上倾斜的，因为，期限短的债券流动性要好于期限长的债券，作为流动性较差的一种补偿，期限长的债券收益率就要高于期限短的收益率。
平坦的收益率曲线：当短期债券收益率与长期收益率接近甚至相等时，意味着收益率曲线是平坦的。
逆转的收益率曲线：当短期债券收益率高于长期收益率时，意味着收益率曲线发生了逆转。
期限利差：期限利差指长期债券收益率与短期债券收益率的差，通常用10年期-2年期（10Y-2Y）、10年期-1年期（10Y-1Y）、10年期-3个月（10Y-3M）来表示。当收益率曲线逆转时，期限利差为负。
期限溢价：根据利率期限结构的预期理论，长期利率可表示为市场对未来短期利率的预期与时变的期限溢价之和，期限溢价衡量了投资者持有期限较长债券所获得额外补偿。纽约联储的估计显示，过去数年来，期限溢价持续下降，并跌入负区间。
究竟该如何判断美国衰退和收益率曲线间的关系？美国央行、各国官员及投行均给出了自己的观点。
央行研究
旧金山联储
旧金山联储今年发布的研究讨论了3个问题：
· a 收益率曲线平坦化表明衰退风险可能上升，但并不紧迫
· b 收益率曲线vs失业率
· c 收益率曲线是预测经济衰退的有效指标
……
美联储
美联储研究a：期限利差对衰退概率的预测效果并不显著。
……
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作者：陆雅珉
参考资料：
https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/dont-fear-the-yield-curve-20180628.htm
https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/predicting-recession-probabilities-using-the-slope-of-the-yield-curve-20180301.htm
https://www.newyorkfed.org/newsevents/speeches/2018/dud180111
https://www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-letter/2018/august/information-in-yield-curve-about-future-recessions/
https://www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-letter/2018/march/economic-forecasts-with-yield-curve/
https://research.stlouisfed.org/publications/economic-synopses/2018/06/01/recession-signals-the-yield-curve-vs-unemployment-rate-troughs
https://www.stlouisfed.org/from-the-president/speeches-and-presentations/2018/assessing-the-risk#video
https://www.stlouisfed.org/from-the-president/speeches-and-presentations/2017/assessing-yield-curve
http://macroblog.typepad.com/macroblog/2018/08/what-does-the-current-slope-of-the-yield-curve-tell-us.html
https://www.philadelphiafed.org/-/media/publications/speeches/harker/2018/01-12-18-central-bucks-chamber-of-commerce.pdf?la=en
http://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2018/html/ecb.sp180131.en.html
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