联储笔记：预测未来的衰退

译者：陆雅珉

编辑：孙衍博

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要点

• 2018年三季度公布的专业预测者调查 (SPF) 年度预测表明，美国在2020年陷入经济衰退的可能性为30%，2021年为40%。

• 如果使用季度预测数据，四个季度内出现衰退的可能性呈单调上升趋势，在2019年第三季度达到35%至40%的高点。

介绍

众所周知，经济衰退难以预测。困难主要来自经济衰退发生的次数较少——自1965年以来只有七次，平均每次持续一年——并且缺乏对衰退原因的理解。

鉴于这些局限性，对经济变量的预测中很少明确包括经济衰退也就不足为奇了。然而，预测可能包括产出和失业以外的条件，而这些都是此前衰退的先兆，因此可以通过分析得出一个隐含的衰退概率。

第一个模型使用收益率曲线 (10年期国债收益率减去3月期国债收益率) 来预测衰退。该曲线具有成功预测经济衰退的历史。

第二个模型使用实际联邦基金利率缺口 (实际联邦基金利率和长期均衡利率r *之间的差异) 和失业率缺口 (失业率和自然失业率之间的差异) 来预测衰退。

两个模型的结果都显示，自2014年以来，经济衰退的概率一直在稳步增长。

如图1所示，在年度频率上，基于收益率曲线的衰退概率在2021年达到40%的峰值，而基于失业率和实际联邦基金利率缺口的经济衰退概率显示，2020年出现衰退的可能性达到30%的峰值。

图1：年内经济衰退的可能性

如图2所示，在季度频率下，两个衰退概率模型在预测范围内单调上升，2019年三季度经济衰退的可能性为35-40%。

图2：4个季度内经济衰退的可能性

结果

图3和4分别显示了季度和年度的衰退概率，各变量均是统计显著的。

图3：4个季度内经济衰退的可能性

图4：年内经济衰退的可能性

图5和图6类似于图1和图2，显示了在两种频率下使用对数所产生的衰退概率。图5中，在季度频率上，两个衰退概率模型在预测范围内单调上升，2019年三季度之后的四个季度内经济衰退的可能性为35-40%；图6中，在年度频率上，基于收益率曲线的的衰退概率在2021年达到40%，基于失业率和实际联邦基金利率缺口的衰退概率在2020年达到30%。

收益率曲线模型中出现衰退的可能性越来越大，这来自一个众所周知的结果：即收益率曲线倒挂预示着衰退。更平坦的收益率曲线使得倒挂的可能性更大，因此经济衰退的可能性更高。

对于基于失业缺口和实际联邦基金利率缺口的模型，变量的系数表明，失业率越低于其均衡值，实际联邦基金利率越高于其均衡价值，经济衰退的概率越高。换句话说，当经济“炙手可热”并且美联储已将实际联邦基金利率提高到其长期运行水平以便为经济降温时，经济衰退最有可能发生。该模型对应了美联储在软着陆到扩张方面的历史困难，并且根据定义，所有扩张都以经济衰退结束。

图5：4个季度内经济衰退的可能性

图6：年内经济衰退的可能性

图7和图8显示了自2001年以来所有SPF预测隐含的衰退概率。每条线都是SPF预测范围内单个SPF的隐含衰退概率。可以看出，收益率曲线在预测大衰退方面表现良好。2014年之后，在两个模型中，随着收益率曲线趋平和接近软着陆，经济衰退的可能性几乎一直是单调上升。

图7：4个季度内经济衰退的可能性

图8：年内经济衰退的可能性

结论

在不能明确预测衰退的情况下，将预测与其历史先例进行比较，也能得出衡量衰退可能性的指标。选择预测中包含哪些变量，以及如何构建这些变量的历史类比，需要仔细考量和理解经济关系。

来源：Miller, David S. (2019). "Predicting Future Recessions," FEDS Notes. Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, May 6, 2019, https://doi.org/10.17016/2380-7172.2338.

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