机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件
文 | Rafael 子筠独家 | IIR研究院出品：机构投资者评论转载授权、商务合作等请联系后台
2017年，山东省委、省政府决定出资400亿元设立新旧动能转换引导基金（以下简称“新旧动能转换基金”）。2018年1月1日，山东省人民政府办公厅发布《山东省新旧动能转换基金管理办法》、《山东省新旧动能转换基金省级政府出资管理办法》和《山东省新旧动能转换基金激励办法》（以下简称《办法》），明确山东省新旧动能转换引导基金的目标、基金管理体制、投资原则、投资决策及引导基金让利政策等。2018年1月12日，山东省新旧动能转换引导基金宣布正式成立。基金由山东省、市政府共同出资400亿元设立（其中省级政府出资200亿元），采取引导基金、母基金、子基金三级架构（2019年调整为引导基金、子基金两级架构），按市场化方式与金融机构和境内外社会资本、投资机构合作，助力山东省新旧动能转换重点领域企业发展。2018年4月9日，山东省财政厅旗下的山东省财金投资集团有限公司（山东省财政厅持股90%，山东省社保基金理事会持股10%）出资设立山东省新动能基金管理有限公司（以下简称“新动能基金公司”），山东财金集团副总经理梁雷任新动能基金公司总经理，2020年10月1日，梁雷被任命为公司董事长。新动能基金公司主要负责山东省新旧动能转换引导基金的运营管理，也是省级资金实际出资的具体主体（本报告中，IIR研究院将新动能基金公司的出资视为新旧动能转换引导基金的出资）。但2018年1月颁布的《办法》因基金层级、设立门槛、返投比例等因素均有较高要求，经优化调整，2019年7月9日，山东省人民政府办公厅发布《关于进一步推动山东省新旧动能转换基金加快投资的意见》（以下简称《意见》），从改革基金管理体制、降低基金设立门槛、提供基金使用效率、优化基金发展环境等四个方面提出了二十条具体意见。IIR研究院经学习、整理、对比，下列出相关政策《办法》及《意见》的主要调整要点。2019年的《意见》发布后，新旧动能转换基金的投资开始真正活跃。此后，新动能基金公司全资设立山东省新动能资本管理有限公司（成立时间：2019年10月29日），注册资本10亿元；2020年4月13日，设立山东省新动能股权投资管理有限公司，注册资本2亿元，法人为刘魁，目前任新动能基金公司副总经理。以上两家公司截至目前均非中基协登记的基金管理人。截至2021年9月20日，山东省新动能资本管理有限公司作为执行事务合伙人的基金共计4只，规模7.3亿元，新动能基金公司出资1.46亿元；山东省新动能股权投资管理有限公司作为执行事务合伙人的基金共计3只，规模14亿元，新动能基金公司出资3.4亿元（此外，2021年9月23日，山东省新动能股权投资管理有限公司新设立1只基金“济南动能嘉乐产业投资合伙企业（有限合伙）”，规模及出资情况未知）。2020年，山东省委、省政府明确，新动能基金公司为省属一级企业，由省财政厅直接履行出资人职责，成为省属骨干金融企业之一。2021年5月12日，新动能基金公司旗下100%出资设立山东省新动能私募基金管理有限公司，注册资本5000万元，并于2021年6月4日在中基协完成登记。截至目前，该管理人名下还未有登记备案的基金。本报告中，IIR研究院将结合新动能基金公司及旗下子公司的对外出资数据、新旧动能转换基金官方平台（含山东省财金投资集团及新动能基金公司官网）的相关披露，对新旧动能转换基金的子基金出资、引导基金的社会资金放大效应、子基金的项目落地、子基金已投项目的上市成绩单等，对新旧动能转换基金进行梳理与概要分析。1. 新旧动能转换引导基金目前的子基金出资及子基金设立情况概览IIR研究院据新动能基金公司官网、山东省财金投资集团官网公示的新旧动能转换基金拟出资设立基金的披露信息进行统计，截至2021年9月20日，新旧动能转换引导基金公示的拟参股子基金共计176只，披露的计划设立子基金总规模共计3793.78亿元。其中，新旧动能转换引导基金拟出资540.52亿元，占比14.25%。而据IIR研究院独立梳理统计，截至2021年9月20日，新动能基金公司已出资的基金总计175只，基金总规模共计2886.27亿元，新动能基金公司累计出资444.55亿元。产生以上数据差异的因素可能有：1，部分已公示出资的基金，在实际设立时规模有所缩减；2，有部分基金有公示，但还未正式设立；或已设立，但引导基金还未出资等。其中，新旧动能转换引导基金受让山东省财金投资集团有限公司作为LP投资的子基金合计25只，累计受让子基金份额的原始出资规模共计27.85亿元。25只子基金的管理人包括深创投、安芙兰资本、国新科创、广发证券旗下广发合信、中泰证券旗下中泰资本等，子基金总规模共计262.13亿元；此外，2018年，新旧动能转换引导基金出资8亿元参股国家军民融合产业投资基金。剔除以上26只基金，及已退出、已注销的子基金后（以下均不统计），山东省新旧动能转换引导基金投资的子基金数共计137只，子基金规模总计1918.06亿元，引导基金累计出资375.37亿元。而相关子基金的LP结构中，吸引到的引导基金外的社会资本（含省内、省外、国企、民企等各类资金，细致分类及分析见下文）共计1542.69亿元，是新旧动能转换引导基金出资额的4.11倍（另经IIR研究院交叉对比，仍有11个有限合伙主体不在公示的拟参股基金名单中；这11个主体的规模合计32.5亿元，新动能基金公司共计出资6.3亿元）。而从投资频次及活跃度来看，据IIR研究院不完全统计，新旧动能转换引导基金《意见》发布前，引导基金投资子基金14只，投资额共计129.95亿元，吸引社会资本480.25亿元；2019年7月《意见》发布后，新旧动能转换引导基金投资子基金的数量及金额激增，《意见》发布至今，累计投资子基金123只，累计投资额245.42亿元，吸引社会资本1062.44亿元。仅在2019年7月到12月底不到半年的时间里，引导基金投资子基金的数量就达65只，投资金额共计124.05亿元。接上文吸引社会资本数据，剔除引导基金子基金的GP出资额后，新旧动能转换引导基金吸引社会资本1493.08亿元。IIR研究院再依据社会资本的注册地进一步细分（企业类社会资本依据母公司注册地统计），社会资本中来源于山东省内的资金达1213.44亿元，占吸引社会资本总额的81.27%，而来源于山东省外的社会资本金额仅278.39亿元，占比不到两成。从省外社会资本的地区分布看，隶属北京市的各类社会资本出资额最高，累计110.72亿元；其次为浙江省，累计出资62.14亿元；此外，隶属浙江省的社会资本最为多元。再从省外社会资本的主体类型看，企业投资者出资额最高，其中省外国有企业和民营企业分别出资81.27亿元和75.79亿元；其次为金融机构，出资81.1亿元。3. 新旧动能转换引导基金直投及子基金直投项目落地及上市情况概览据IIR研究院不完全统计，截至2021年9月20日，剔除基础设施、不动产等项目投资，新动能基金公司直接参与的直投项目仅有4个，即前文已列出的2个子公司（山东省新动能资本管理有限公司、山东省新动能股权投资管理有限公司），及2个参股公司（山东省新动能普惠金融服务有限公司、青岛科技创新基金管理有限公司）。除此之外，新动能基金公司代表新旧动能转换引导基金，作为LP投资的子基金已对外投资项目264个。264个子基金直投项目中，工商注册地在山东省内的项目共计172个，占子基金项目总数的65.15%。除山东省内项目外，其它项目落地区域排名前三的省市为北京市、江苏省、上海市。此外，从子基金已投项目的成绩单粗略考量，截至2021年9月20日，投资约两年的新旧动能转换引导基金，其参股子基金的264个已投项目中，3个子基金直投项目已实现上市，上会已通过的项目3个，另有7个项目已申报，目前处于已问询状态。其中毅达资本成绩较为亮眼，占据13个子基金项目中的2个席位。
山东省新旧动能转换引导基金的子基金投资分析（LP）
在山东省人民政府办公厅2018年1月1日发布的《办法》中，曾提出采取引导基金、母基金、子基金三级架构，通过引导基金注资和市场化募集，吸引国内外金融机构、企业和其他社会资本共同发起设立多只母基金，形成母基金群。母基金再通过出资发起设立或增资若干只子基金，撬动各类社会资本。据IIR研究院不完全统计，截至2021年9月20日，新旧动能转换引导基金投资母基金9只，母基金群总规模487.55亿元，其中引导基金累计投资的金额为88.39亿元。新旧动能转换引导基金出资的母基金，再投资子基金29只，子基金总规模合计284.33亿元。
此外，《办法》中，按引导基金出资设立的基金类型划分，可分为产业类、创投类、基础设施类子基金，及2019年《意见》后的项目基金等。IIR研究院据新动能基金公司官网披露的、有明确基金类型的相关公示汇总统计，截至2021年9月20日，新旧动能转换引导基金已确认投资产业基金34只，创投基金20只，项目基金59只，基础设施基金1只。2019年《意见》发布后，新增的项目基金数量最多，且或许是因为有明确拟投资标的的因素，社会资本的杠杆效应也略微更明显。这其中，项目基金的管理人/执行事务合伙人多为当地机构，获投次数最高的为济南灏兴投资，也是获投金额最高的机构。产业类子基金里，获投金额较高的机构有海尔资本、洪泰基金、三峡资本、山东高速等；较为典型的产业背景管理机构还有中广核、中车资本、中化资本等，以及山东当地的济宁如意同晟、鲁信资本等，但获投金额不高。创投类子基金里，获投金额最高的机构为青岛科创母基金，累计获投24亿；其次为毅达资本，获投金额7.5亿。此外，IIR研究院汇总统计、但未被引导基金明确类型的剩余参股子基金里（不包含引导基金受让山东省财金投资集团有限公司作为LP投资的25只子基金数据），基金管理人为省外市场化机构的占比相对更高，如国寿资本、新希望旗下广东新希望新农业及厚新健投、同创伟业、中国风投等。此外，如中泰证券旗下中泰资本（总体来看，中泰资本获引导基金多次出资）、招商局资本为主要股东之一的陆海联动基金、鲁商股权、鲁民投等注册在当地、或有产业资源的机构，更易在当地投资/落地项目，从而更易获得引导基金的出资。