「GIC」躲在新加坡「隐秘角落」，代政府发力？| IIR · 风满楼

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马六甲海峡是印度洋和太平洋航运的最重要通道，被誉为海上航运的“生命线”。东南端的新加坡，刚好扼住西北宽东南窄的马六甲海峡，有着天然的区位优势。

1818年，英国托马斯·斯坦福·莱佛士(Thomas Stamford Bingley Raffles)爵士为英国东印度公司挑选商站，因故发现新加坡，当时岛上只有500人居住。

经历百余年殖民文化和开放经商后，1965年，新加坡被迫走向独立，成为一个国家（1965年新马分家，1967年，新加坡被大马驱逐出新马联邦，新加坡不能再依赖马来西亚的转口贸易）。

李光耀用新加坡特殊的地缘政治施展“小国大外交”，携新加坡人，带着危机感拥抱世界。

初期，新加坡没有选择通行的“央行制度”，新元发行机构是“新加坡货币委员会”，1971年1月1日依法成立新加坡金融管理局（the Monetary Authority of Singapore，下文简称“MAS”或“新加坡金管局”）兼具央行各项职能，但无货币发行权。

2002年1月，原属财政部的货币委员会划归新加坡金融管理局（MAS）管辖；2002年10月1日开始，新加坡金管局开始负责货币发行。

新加坡金管局、GIC、淡马锡三家机构共同组成了新加坡国家储备净投资回报框架（Net Investment Returns，简称NIR，旨在为新加坡代际未来的支出制定一套规则框架），三家机构每年收益的一部分，将通过这个框架补充和支持政府整体预算。

新加坡金管局官方外汇储备（Official Foreign Reserves，简称 OFR）2021年底达到5630亿新元；淡马锡截至2022年3月31日的投资组合净值为4030亿新元；而GIC最神秘，在一些外部第三方排名上，GIC规模远超淡马锡，但新加坡财政部（The Ministry of Finance，MOF）官网则表示，“据称GIC管理规模超过1000亿美元...GIC、新加坡金管局、淡马锡管理的资产规模，相当于新加坡金融储备的全部规模...公布全部规模不符合国家利益，也容易让新元在脆弱时期遭受投机性攻击”。

“我们的储备是一种战略资产，对于一个没有自然资源或其他资产的小国来说，尤其如此。国家储备是新加坡在危机时期的关键防御手段，透露我们掌握的全部和确切资源是不明智的。”

今年4月7日，新加坡金管局宣布，已通过认购RMGS（2022年1月11日，议会通过MAS（修订）法案，使MAS能够认购政府发行的储备管理政府证券（Reserves Management Government Securities ，这是一个新的机制，便于将不需要用于执行货币政策和金融稳定的官方外汇储备，从金管局转给政府，由新加坡政府投资公司（GIC）进行长期投资），把750亿新元的超额官方外汇储备转给政府，由GIC作为投资用途，且新加坡金管局预计今年内还将进一步转移官方外汇储备，以使OFR达到最佳水平（新加坡金融管理局估计，他们需要的官方外汇储备数额最优值，大约是国内生产总值（GDP）的65％至75％，而目前远超出这一比例，2021年底的5630亿新元约占GDP的106%，转移750亿新元的官方外汇储备后，MAS资产负债表上的官方外汇储备估计约为GDP的95％）。

“捐赠基金”思路下的“α”+ "β"

上世纪70、80年代，新加坡通过对内发展工业制造业，对外招商引资等一系列经济改革方式，成为“亚洲四小龙”之一。

经济的强劲增长，高储蓄率及外汇的迅速储备，很快超过了平衡国际收支以及稳定汇率的需求，在此背景下，在时任副总理兼新加坡金融管理局 (MAS) 主席吴庆瑞博士的建议下，成立了独立投资机构，对MAS盈余的外汇储备进行投资和管理，获得资产的保值增值。

GIC的投资配置经过数次迭代。

20世纪90年代，GIC开始冒险探索多元化回报，适应不熟悉的投资形势，进入了房地产和私募股权领域。另一个重要的政策转变是进军亚洲新兴市场，以中国为支点，在一个快速增长的地区领先一步。

2000年后，GIC对于自己的定位又进行了重新审视，他们认为，GIC管理的外汇储备不应该被仅仅看作是一个应急基金（Rainy Day Fund），而应该也同时是新加坡的一笔“金融捐赠基金”（Financial Endowment）。这带来的影响是：GIC并不需要那么高的“流动性”，可以有更多的空间投资于其他资产类别（公开市场股票、PE及房地产）；以及，确立了新加坡政府的净投资回报框架（NIR；同样是在“捐赠基金”的理念框架之下，政府可将MAS、GIC以及2016年加入框架的淡马锡的长期净资产预期回报率的最高50%，用于支出）。

2013年，GIC启用了新的投资框架：Alpha（积极组合） 和 Beta（政策组合），并不断优化。该框架的目标是，在财政确认接受的风险水平下，通过提供超过全球通胀的良好长期回报，来保持和提高GIC管理下的外汇储备的国际购买力（在治理与风险管理层面也进行了明确）。

Beta策略（政策组合）定义了驱动GIC投资组合长期回报的六大关键资产类别：名义债券和现金、发达市场股票、新兴市场股票、私募股权、房地产、通胀挂钩债券；Alpha策略（主动多元策略）则旨在既定风险水平下，通过投资能力，为政策投资组合增加市场价值。

IIR查询GIC近三年的年报，六大板块近年来的配置比例也略有变化，其债券及现金配置比例不断下降，私募股权稳定上升，房地产略有上升。

其中，PE板块，已立了100多个基金的网络，涵盖并购、少数股权、Pre-IPO，VC，私募信贷和特殊机会（如困境资产（债务）、PE二级交易等）等各种类型。

去年，GIC在二级交易市场出手活跃，而在GIC最新的年报发布中，也花了颇多篇幅明确提到，基于其较长时间建立的参与PE二级交易（基金份额）的经验，在未来，将加大推动在PE二级交易的布局，且主要是加大共同投资及直投项目。

去年7月，GIC与 BlackRock、Lexington一起参与了Kohlberg（私募股权公司，1987年成立，规模120亿美金）第7期基金（vintage year 2012年，规模16亿）剩余资产的一个继续基金（11亿美元）；9月，GIC与挪威政府养老基金（Folketrygdfondet）、Aeternum Capital（另类资管公司）等投资者一起，参与了软件公司Visma的部分股权的二级转让（老股东包括GIC, CPPIB，华平，TPG等）；交易发生时，Visma的估值为160亿欧元。

从区域配置上看，GIC在1984年进入美国，分别在纽约、旧金山设立办公室；1988年布局东京，1990年进入英国伦敦，1998年在北京设立办公室等，目前已拥有10个办公室，悉尼办公室正在规划中。

目前美国为GIC资产配置的第一大市场，占比37%，亚洲（除日本外）市场为第二大，占比25%，基于全球化的配置则占比10%。

再看中国，据财通证券今年年初的报告，截至 2021 财年，公开市场上，GIC 共持有中国企业 65 家，其中 H 股企业 42 家（中国石化、万科、中国铁塔、中国电信、中国太保、龙源电力等）， A 股（中芯国际、兆易创新等）和美股公司（天境生物等）分别为 18 家、5 家。

PE领域，据IIR不完全统计，GIC更偏好后期相对成熟的项目，及科技、物流、医疗领域，如早年出手的小米、顺丰、菜鸟等，以及最新出手的泰邦生物（8月初，泰邦生物完成继去年4月大钲资本牵头的财团对其私有化后的首轮融资，融资规模3亿美元，领投机构包括GIC、阿布扎比投资局（ADIA）旗下全资子公司Platinum Orchid，以及国寿股权、信达鲲鹏等）。

回报率稳定，躲在“角落”的配置工具？

据新加坡财政部官网，作为中央银行，新加坡金管局（MAS）是三个投资实体中最保守的机构，其主要投资于流动性金融市场工具；而新加坡政府的资产（Government’s Assets）主要由GIC负责管理；而淡马锡（1974年成立）则定位一家以商业原则进行管理的投资公司，为利益相关者创造和提供可持续的长期价值，是一个以价值为导向的股权投资者，旨在实现股东价值的长期最大化，新加坡政府，是淡马锡控股的唯一股东。

在各类第三方机构排名中，统计数据GIC的资产管理规模都高于淡马锡（GIC大约7000亿美金，淡马锡约5000亿美金），但从回报情况来看，通常淡马锡的业绩都要略高一筹。

比如2021财年（截至2021年3月31日），淡马锡一年期股东回报率高达24.53%，今年急剧下滑，1年期的股东回报率为5.81%，但20年期回报率，近年来淡马锡通常稳定在6%-8%区间，自成立以来的股东年总回报率，则高达14%。

而GIC通常使用的指标是滚动20年实际年化回报率，去年为4.3%，今年为4.2%。

必须指出的是，MAS、GIC、淡马锡，三家机构的职责与目标不同，其配置策略及收获的收益率也必有差异。

毕竟，对于新加坡政府而言，这个大“企业”机器，不会用同样的标准去衡量不同的“功能部门”。

新加坡毕竟是政府招商引资的鼻祖之一。曾经的“亚洲四小龙”各有问题，也就凸显了这个相对稳定又多金、大型“国有企业”的好。

新加坡政府近期压力应该并不小。政府债务增幅较大，再加之不少加密货币平台的影响，原先的“领先”造成了一定负担。

除了明确的、多家中国本土机构已在新加坡建立海外办公室之外（在此不披露），GIC这个可以“躲”在“隐秘角落”的战略性投资平台，新增的750亿新元资金，也或将成为其新一轮长期配置的重要基础。

当然，除了“吸引”了一大堆机构，阿里巴巴也新近与新加坡鹏瑞利集团领头的财团获得批复，将在新加坡中央商务区珊顿大道将AXA大厦（安盛大厦，安盛大厦于1986年建成，高度235米，其高度位列新加坡15名）改建为一栋305米高的综合摩天大楼，预计将于2028年竣工。

建成后的安盛大厦将以305米的新高度，超过现有的新加坡第一高楼（290米高的丹戎巴嘎中心），成为新加坡的新第一高楼。

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