“专精特新”&“单项冠军”转债大盘点
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摘 要
本篇报告，我们将对“专精特新”&“单项冠军”相关标的进行梳理。
2021年7月30日，中共中央政治局会议强调要开展补链强链专项行动、发展专精特新中小企业。同月，工信部正式发布第三批专精特新“小巨人”企业名单，入选企业接近3000家。
为何此时需关注“专精特新”？政策端，专精特新补链强链与制造强国、内循环等战略方针一脉相承，承载着国家高质量发展、实现共同富裕的使命。企业端，由工信部背书筛选的专精特新&单项冠军企业，其专业、盈利、管理能力较强，同时具备一定护城河以及成长性，是实现制造强国的中坚力量。市场端，根据广发策略观点，入选专精特新的A股上市公司多为小市值科技制造企业，其即期业绩偏强、远期业绩改善，同时估值合理、交易拥挤度低，在当前“业绩验证分化”阶段更为占优。
对应到转债市场，在“专精特新”（3批）和“单项冠军”（5批）名单当中，正股入选的存量转债共有50只。考虑到转债市场存量券行业分布，我们将专精特新类转债分为5大板块，分别为新能源（光伏、新能源车）、国产替代（半导体&军工）、新材料&新设备、新老基建、纺服&家居等。
新能源方面，在光伏领域，210大组件龙头品种——天合转债具有较高关注价值。在新能源车领域，各类车型快速放量的本土汽车龙头品种——长汽转债，以及已拿到多家新能源车企集成化、系统项目的热管理龙头品种——银轮转债均具有较高关注价值。
国产替代方面，半导体新券如隆华转债、江丰转债、富瀚转债等在各自细分领域均具有一定竞争优势，但主体评级偏低、绝对价格偏高，机构参与可能面临一定限制。军工领域主要品种苏试转债、楚江转债等在近期板块行情绝对价格也到了150元以上的水平。
新材料&新设备方面，久吾转债和蓝晓转债具备盐湖提锂技术，其绝对价格也在锂资源行业历史性行情中达到市场极端高位，高澜转债则同时在储能和动力电池板块有所布局。
新老基建方面，环保板块的维尔转债、龙净转债绝对价格和估值均较为温和，具有一定配置价值。
纺服&家居方面，业绩韧性较强的家具机械龙头品种——弘亚转债具有一定关注价值。
核心假设风险。专精特新政策出现超预期变化；疫情出现超预期反复。
本篇报告中，我们将对“专精特新”&“单项冠军”相关标的进行梳理。2021年7月30日，中共中央政治局会议强调要开展补链强链专项行动、发展专精特新中小企业。同月，工信部正式发布第三批专精特新“小巨人”企业名单，入选企业接近3000家。
事实上，“专精特新”概念由来已久。早在2011年7月，时任工信部总工程师的朱宏任便已提出要推动中小企业向“专精特新”方向发展，此后相关政策文件密集出台，培育中小企业核心竞争力。2016年7月，工信部发布《促进中小企业发展规划（2016－2020年）》，提出要把“专精特新”发展的着力点放在培育一大批“专精特新”中小企业、打造一批“单项冠军”等。而后2017年至今，工信部共累计发布5批制造业单项冠军企业名单和3批专精特新“小巨人”企业名单，涉及企业超过5000家。
具体说来，“专精特新”指的是专业化、精细化、特色化、新颖化，重点培育专注于细分市场、市占率较高的创新型中小企业，而“单项冠军”在此基础上从目标市场到管理制度等9个维度对企业提出更高要求，例如制造业单项冠军示范企业的单项产品市占率需位居全球前3。
为何此时需关注“专精特新”？政策端，专精特新补链强链与制造强国、内循环等战略方针一脉相承，承载着国家高质量发展、实现共同富裕的使命。企业端，由工信部背书筛选的专精特新&单项冠军企业，其专业、盈利、管理能力较强，同时具备一定护城河以及成长性，是实现制造强国的中坚力量。市场端，根据广发策略观点，入选专精特新的A股上市公司多为小市值科技制造企业，其即期业绩偏强、远期业绩改善，同时估值合理、交易拥挤度低，在当前“业绩验证分化”阶段更为占优。
对应到转债市场，在“专精特新”（3批）和“单项冠军”（5批）名单当中，正股入选的存量转债共有50只。这些转债所处行业较为分散，大部分制造业均有涉及。同时这些转债规模偏小，主体评级偏低，尤其是“专精特新”转债，主体评级均在AA及以下。
同时我们观察到“专精特新”和“单项冠军”转债（下称专精特新类转债）大多属于新兴产业，包括“新能源”、“新制造”、“新材料”、“新设备”、“新基建”等。由此我们将专精特新转债分为5大板块，分别为新能源（光伏、新能源车）、国产替代（半导体&军工）、下游应用广泛的新材料&新设备、新老基建、纺服&家居等。
从价位结构来看，专精特新类相关品种绝对价格、溢价水平存在显著分化，其中新能源、国产替代相关个券绝对价格大多处在130元以上的较高位置，而新老基建、纺服、环保等品种的绝对价格则大多处在市场相对较低水平。
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新能源：
关注光伏、新能源车重点新券
混改新能源方面，光伏和新能源车（尤其是动力电池）属典型的基本实现国产自主化、产业链完备且全球市占率较高的“锻长板”、“强链”板块。对应到转债市场，新能源专精特新类品种大多具有较高关注价值。
（一）光伏：天合转债具有较高关注价值
光伏领域专精特新类存量标的主要包括天合转债、帝尔转债和金博转债，建议重点关注天合转债。
天合转债，发行人天合光能是国内光伏组件龙头企业。公司主营业务涵盖光伏产品、光伏系统、智慧能源等三大板块。其中，光伏产品主要包括单、多晶硅电池及组件，产品功率涵盖了500W、550W、605W、670W等。公司组件出货量长年稳居行业前三，2021H1组件出货量重回第二。光伏系统主要产品包括智能跟踪支架解决方案、光伏电站等，智慧能源业务则主要包括光伏发电及运维、储能智能解决方案等。
公司积极推动210大尺寸硅片、组件产业生态。2020年11月27日，公司联合通威股份、中环股份和上机数控等七家光伏产业链上下游企业，发布《关于推进光伏行业210mm硅片及组件尺寸标准化的联合倡议》，以期发挥更好的规模化效应，实现全面光伏平价。根据公司2021年中报，公司在2021年底电池总产能预计能达到35GW左右，2021年底组件总产能预计可达到50GW左右，其中，210mm大尺寸产能占比超过70%。
电池技术方面，根据公司2020年年报和2021年中报，公司基于HJT技术的电池效率已达到24%以上的量产效率，目前正在进行210 HJT组件认证，已完成HJT可靠性的研究工作。而N型i-TOPCon电池，实验室最高效率稳定在24.58%（单晶）。量产线实验批次电池平均效率达到23.60%，最高达到24.05%，为210mm尺寸i-TOPCon电池产业化提供了技术储备，且公司已新建了500MW的210大尺寸TOPCon电池中试线。而在PERC电池方面，公司P型PERC电池166&210量产电池转换效率均已达到24.40%，处于行业领先水平。
转债方面，天合转债将于9月1日正式上市，考虑到近期新上市高景气个券估值均处于历史极端高位，天合转债上市后，如估值没有拉伸至特别夸张的位置，仍然具有较高关注价值。
帝尔转债，正股帝尔激光是国内光伏激光加工设备龙头企业。公司光伏激光加工设备不仅覆盖了当前主流的P型PERC电池技术路径，也能满足N型TOPCon、HJT、IBC等未来电池技术路径的发展需求。公司针对P型PERC电池可提供PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备等产品，且市占率较高；针对N型TOPCon、HJT、IBC电池可提供LID/R激光再生修复设备等产品。客户方面，公司与隆基股份、通威股份、天合光能、晶科能源等全球知名电池片、组件厂商展开长期稳定合作。
转债方面，帝尔转债主体评级为AA-，于2021年8月27日上市。转债上市首日收盘价冲至145元，而平价仅为95.12元，对应转股溢价率为52.44%，估值已然处于历史极端高位。
金博转债为光伏热场领先品种，主体评级为A+，于近期上市，目前绝对价格和估值均处于“双高”状态。
（二）新能源车：长汽转债和银轮转债具有较高关注价值
新能源车专精特新类存量标的主要包括长汽转债、银轮转债、恩捷转债、精达转债、汽模转2、中鼎转2、远东转债、明泰转债、鼎胜转债、大业转债、美力转债、骆驼转债（已公告赎回）等，其中单项冠军培育品种长汽转债和银轮转债具有较高关注价值。
我们在此前《汽车行业转债大盘点》已对大多数上述新能源车专精特新相关品种进行过梳理，在此不再对其基本面进行赘述。考虑到近期转债正股处于中报密集披露期，我们接下来将简要介绍重点品种的经营及业绩情况。
长汽转债，发行人长城汽车为转债市场较为稀缺的优质整车厂商，拥有哈弗、 WEY、欧拉、长城皮卡和坦克五大品牌。其中，哈弗品牌2021年上半年销量总计38.99万辆，同比增长48.58%，哈弗H6累计97个月稳居国内SUV月度销冠，哈弗神兽和哈弗赤兔HEV车型则将于下半年投放市场。长城皮卡则继续保持国内绝对领先优势，国内市占率接近50%。欧拉是国内自主车企中第一个独立新能源车品牌，上半年累计销量5.26万辆，同比大幅增长428.69%。业绩方面，公司2021H1实现归母净利润35.29亿元，同比增长207.87%。
转债方面，长汽转债近期绝对价格在200元的高位附近震荡，转股溢价率维持在20%以上的水平，价位结构难言“性价比”，但考虑到长汽转债上市时间不长，正股资质较强且处于高景气行业，期权价值较为坚实，长汽转债仍具有一定关注价值。但在后续临近进入转股期时，则需要重点关注彼时的价格-估值结构。
银轮转债，正股银轮股份是国内热管理细分领龙头。公司积极拓展汽车热管理集成化产品，且具有一定先发优势，此前已获得江铃、吉利、北美新能源车企热泵空调系统项目定点。在此基础之上，根据公司2021年中报披露的信息，公司已陆续获得了北美新能源标杆车企空调箱项目、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目等。上述项目达产后，公司预计将新增年收入近29.19亿元，其中新能源业务占比约2/3。
业绩方面，2021H1实现营业收入40.54亿元，同比增长34.72%；实现归母净利润1.75亿元，同比下滑13.86%。业绩相对承压主要系原材料涨价、出口运费上涨、新能源研发费用增加等因素共同影响，综合成本有所上升。
转债方面，银轮转债上市时间不长，目前绝对价格在动辄150元以上的新能源车优质品种中相对温和，且考虑到正股在逐步从Tier 2供应商（间接配套车企）迈向Tier 1供应商（直接供应车企），银轮转债具有较高关注价值。
此外，汽模转2，正股天汽模2021年上半年业绩实现扭亏为盈，且在手订单丰富，转债估值也相对温和，可适当关注。
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国产替代：
关注半导体新券及军工整体板块
混改
专精特新和单项冠军概念与国产替代相辅相成。疫情之下，全球供应链的稳健性受到直接冲击，如汽车、电子行业等饱受“缺芯”之苦，显著压制行业景气度。同时全球经济形势仍然复杂严峻，不稳定性、不确定性仍然较大，国内大循环成为应有之意，国产替代的战略地位凸显，补短板（半导体）锻长板（军工）亟待解决。而专精特新和单项冠军正是在特定领域进行深度发展，支撑国产替代加速进程。
国产替代领域专精特新类转债主要分布在半导体和军工领域。其中半导体相关新券主要包括捷捷转债、精测转债、江丰转债、隆华转债、富瀚转债、强力转债，军工领域相关品种主要有火炬转债、苏试转债、楚江转债、海兰转债、红相转债、沪工转债。
由于我们此前在《半导体&军工行业转债大盘点》中已对上述大多数转债进行了详尽梳理，在此将简要介绍一下彼时仍处于预案阶段、近期新发行上市的富瀚转债、隆华转债以及江丰转债。
富瀚转债，发行人富瀚微采用Fabless模式，专业从事视频多媒体处理IC设计，主要产品包括高性能视频编解码SoC芯片、图像信号处理器ISP芯片等，下游应用于智慧安防（智能安防监控摄像头、人脸识别门禁）、智慧物联（智能家电、智能消费电子）、智能驾驶（智能车载摄像机、ADAS）等领域。安防龙头海康威视是公司最主要的客户，根据本期转债募集说明书，富瀚微2020年向其销售收入为2.88亿元，占主营业务收入的比重为47.15%。
转债价位方面，富瀚转债上市后，在正股行情驱动下，绝对价格迅速超过160元，对应转股溢价率也处在高位。
江丰转债和隆华转债均为国内靶材领先品种，其中江丰转债正股江丰电子主要产品高纯溅射靶材（铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶）可应用于半导体（主要为超大规模集成电路领域）、平板显示等领域，下游客户主要包括台积电、中芯国际、SK海力士、三菱化学等。根据公司2021年中报，公司已实现7nm批量供货, 5nm部分产品通过评价并量产，部分产品已进入验证阶段。
隆华转债，正股隆华科技子公司晶联光电入选第三批专精特新“小巨人”名单，晶联光电主要产品为氧化铟锡（ITO）靶材和粉末，主要供应于京东方、TCL华星、天马微电子等面板厂商的高世代TFT面板产线。
转债方面，江丰转债将于9月1日与天合转债一同上市，隆华转债自上市首日平价便已超过150元，随后在近期正股行情驱动下平价超过180元，绝对价格超过190元，但转股溢价率依然明显高于0%。
军工领域专精特新类品种在前期板块行情驱动下，绝大多数存量品种的绝对价格达到130元以上，且伴随一定溢价率。
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新材料&新设备：
锂资源品种价格已处于绝对高位
混改
在新能源、国产替代板块之中，许多存量转债标的也属于新材料或新设备的范畴，如金博转债、江丰转债、楚江转债等，但这些标的下游应用较为集中，因此划归到了新能源、国产替代领域。
而本板块筛选的新材料&新设备专精特新类品种终端应用较为广泛，主要包括蓝晓转债、久吾转债、高澜转债、万讯转债、新星转债、道恩转债、美联转债以及三祥转债（已公告赎回）等，其中蓝晓转债和久吾转债在锂资源历史性行情之中迎来了较大涨幅，目前已处于市场绝对高位。
蓝晓转债，正股蓝晓科技是吸附分离材料领域龙头，此前因在电子级超纯水领域实现国产替代而受到广泛关注。除半导体领域之外，公司产品还可运用于金属提取、环保、医药等多个板块。锂资源方面，公司研发的吸附+膜法可成功运用于盐湖卤水提锂，目前已有藏格、锦泰、五矿等大型盐湖提锂项目顺利投产。
久吾转债，正股久吾高科是陶瓷膜领域龙头，产品主要应用在生物医药、化工、食品、冶金等工业过程分离领域及工业污水、市政污水等环保水处理领域。根据公司2021年8月24-25日调研活动信息，公司在工业过程分离板块的议价能力较强，水处理板块的业务体量更大，但面临的竞争更为激烈。锂资源方面，公司在青海、西藏、南美等地区盐湖提锂的项目均有跟进。
高澜转债，发行人高澜股份专业从事电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统，产品广泛运用于服务器液冷、储能和动力电池热管理等领域。储能方面，公司已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统等电化学储能领域技术储备。热管理方面，公司可提供加热膜、隔热棉、缓冲垫等动力电池热管理产品。
转债方面，高澜转债为创业板品种，主体评级为A+，已于2021年8月30日公告不行使提前赎回权。
4
新老基建：
关注环保品种的配置价值
混改
新老基建专精特新类存量标的主要包括传统基建领域的环保品种（维尔转债、龙净转债、威派转债）以及新基建领域的轨道交通品种（凯发转债、飞鹿转债）、IDC品种（佳力转债）等。其中环保板块相关标的具有一定配置价值。
维尔转债，正股维尔利主营业务包括垃圾渗滤液处理、湿垃圾处理、沼气及生物天然气业务等，并积极拓展工业废水处理业务。垃圾渗透液处理方面，公司渗透液处理业务具备渗滤液处理能耗低、处理设施占地面积较小、清液回收率高等竞争优势，多年来已在全国各地承接了三百多项渗滤液处理项目。湿垃圾处理方面，公司承接的松江、嘉定、金山项目均已进入调试阶段。公司采用EMBT技术建设的首个餐厨厨余垃圾协同处置项目已在绍兴投入运行。
订单方面，根据公司2021年中报，公司2021H1新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单10.44亿元，新中标工业节能环保订单3.94亿元。业绩方面，维尔转债2021H1实现营业收入15.86亿元，同比增长23.28%，实现归母净利润1.31亿元，同比下滑19.57%，业绩下滑主要受原材料大幅上涨影响。
转债方面，维尔转债主体评级和存量规模尚可，绝对价格和估值均相对温和，具有一定配置价值。
龙净转债，正股龙净环保是全球规模最大的大气污染治理设备厂商，主营业务涵盖工业环保（工业烟气、工业水、工业输送、工业电控领域环保）以及城市环保（固危废处置、城市污水治理等），其中公司垃圾发电日处理量可达5300吨、危废年处置规模可达21万吨。在公司2021年上半年48.76亿元的总营收中，来自于除尘器及配套设备的营收占29.75亿元，来自于脱硫脱硝工程项目的收入占11.44亿元。订单方面，根据公司2021年中报，公司2021H1新签合同66.31亿元，同比增长32.67%，截至6月底在手工程合同达215.43亿元。业绩方面，公司2021H1实现归母净利润4.04亿元，同比增长99.22%。
转债方面，龙净转债与维尔转债价位结构相仿，同样具备一定配置价值。
凯发转债（轨交牵引供电及其自动化领域）和飞鹿转债（轨交防腐防水涂料）主体评级均为A+，存量规模不足1.5亿元，其中凯发转债此前曾受到异常交易侵扰，目前绝对价格接近140元，而平价仅略超100元，未来需要较大正股涨幅消化估值。飞鹿转债绝对价格超过140元，但估值已明显收敛。此外，飞鹿转债已于2021年8月24日公告在2022年2月24日之前均不行使提前赎回权。
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纺服、家居及其他：
弘亚转债具有一定关注价值
混改
纺服和家居专精特新类转债主要包括弘亚转债（家具机械设备）、荣泰转债（按摩椅）、乐歌转债（人体工学椅）、新凤转债（涤纶长丝）、鲁泰A（色织布）等。其中，弘亚转债具有相对较高关注价值。
弘亚转债，发行人弘亚数控专业从事板式家具机械专用设备，主要产品包括封边机系列、数控钻系列、加工中心系列等，主要应用于板式家具行业如套房家具、衣柜、橱柜、办公家具，以及木门、木地板等其他领域。根据广发机械团队观点 ，弘亚数控在此前2017-2019年行业下行周期中，业绩体现出明显韧性，归母净利润增速维持在14%以上。同时公司自2018年后推出的产品均符合柔性化、数控化、智能化的要求。此外，公司积极向上延伸产业链，致力于实现零部件自产自用，可有效降低生产成本，管控产品质量。业绩方面，弘亚数控2021H1实现归母净利润2.80亿元，同比大幅增长92.21%。公司业绩表现亮眼主要系公司在手订单饱满以及新厂房投产，产能进一步释放。
转债方面，截至2021年8月30日，弘亚转债主体评级为AA-，绝对价格为128.60元，对应转股溢价率为30.66%。转债绝对价格和估值在当前市场环境仍相对温和，考虑到正股业绩延续性较强，弘亚转债具有一定关注价值。
最后，在其他细分领域，专精特新类品种还包括叉车龙头品种杭叉转债、智能舞台品种大丰转债，可增强影像观测效果的对比剂品种北陆转债，以及建筑减震品种震安转债。
风险提示：
专精特新政策出现超预期变化；疫情出现超预期反复。
2021转债行业梳理系列
已外发报告标题：《2021转债行业梳理之十一——“专精特新”&“单项冠军”转债大盘点》
对外发布时间：2021年8月31日报告作者：刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：tianlemeng@gf.com.cn
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