城投债发行起变化

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摘 要   

信用债净供给增加。2022年1月，信用债发行1.23万亿元，较2021年同期增加276亿元；净融资5085亿元，同比增加1703亿元，增量主要来自产业债发行回暖。城投债净融资2785亿元，同比下降958亿元。产业债净融资2300亿元，2021年同期净融资为-362亿元，增幅较大的行业包括综合、公用事业、建筑装饰、交通运输、化工和食品饮料，房地产、煤炭等行业净融资改善也较为明显。

2022年1月，城投债发行有三点变化：一是私募债占比下降，私募债占比为39%，明显低于2021年同期的46%；二是主体评级AA城投发债占比小幅下降；三是区县级城投发债占比有所下降，除了直辖市、浙江、江苏、福建、四川（区县级较高），其他省份市级平台发债占比较高。

存量债进入3%时代。公募信用债中，行权收益率3%以下债券余额占比达56%，3%-3.5%余额占比20%，3.5%-4%余额占比7%。公募债分行业，城投债收益率3%-4%的余额比重为35%，煤炭3%-4%的余额比重为40%，房地产收益率相对分散、3%-4%占比为32%，综合、非银金融3%-4%的余额比重在25%左右。

二级市场方面，2022年1月，信用债收益率下行，由于利率债短端下行幅度较大，信用利差被动小幅走扩。截至2022年1月28日，AA+较AAA评级利差处于较低历史分位水平，中高评级3Y相比1Y期限利差分位数相对较高。

2022年1月，银行二级资本债仍然是机构配置的热门品种，AAA- 3Y、5Y品种利差在20-25bp左右震荡。其他品种来看，私募债品种利差走扩，各期限AAA企业永续债品种利差低位震荡。

核心假设风险。资金面波动超预期、信用风险超预期。

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2022年1月，信用债净融资增量来自产业债发行回暖

2022年1月，信用债发行1.23万亿元，较2021年同期增加276亿元；净融资5085亿元，同比增加1703亿元，增量力量主要来自产业债发行回暖。城投债净融资2785亿元，同比下降958亿元。产业债净融资2300亿元，2021年同期净融资为-362亿元，增幅较大的行业包括综合、公用事业、建筑装饰、交通运输、化工和食品饮料，房地产、煤炭等行业净融资改善也较为明显。

2022年1月，城投债发行有三点变化：一是私募债占比下降，私募债占比为39%，明显低于2021年同期的46%；二是主体评级AA城投发债占比小幅下降；三是区县级城投发债占比有所下降，除了直辖市、浙江、江苏、福建、四川（区县级较高），其他省份市级平台发债占比较高。

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2022年1月，信用债收益率下行，城投地产利差走势分化

信用债进入3%时代，公募信用债中，行权收益率3%以下债券余额占比达56%，3%-3.5%余额占比20%，3.5%-4%余额占比7%。公募债分行业，城投债收益率3%-4%的余额比重为35%，煤炭3%-4%的余额比重为40%，房地产收益率相对分散、3%-4%占比为32%，综合、非银金融3%-4%的余额比重在25%左右。轻工制造、家用电器、纺织服装等一些中下游行业，产业债余额较少。

私募信用债以城投债为主，收益率分布相对分散，3%-4%债券余额占比为41%。

2022年1月，信用债收益率下行，由于利率债短端下行幅度较大，信用利差被动小幅走扩。截至2022年1月28日，AA+较AAA评级利差处于较低历史分位水平，中高评级3Y相比1Y期限利差分位数相对较高。

2022年1月，银行二级资本债仍然是机构配置的热门品种，AAA- 3Y、5Y品种利差在20-25bp左右震荡。其他品种来看，私募债品种利差走扩，各期限AAA企业永续债品种利差低位震荡。

2022年1月，公募城投债信用利差走势分化。山西、新疆、安徽信用利差收窄5-6bp，辽宁、内蒙古信用利差有所修复，而黑龙江、青海、天津、贵州、云南和甘肃利差走扩幅度相对较大。

2022年1月，地产债信用利差走势分化。部分高杠杆民营房企，受世茂风险事件影响，信用利差继续走扩。

2022年1月，山西煤企利差大多收窄，而山东、安徽煤企利差小幅走扩。

2022年1月，钢铁企业第一梯队主体利差均小幅走扩，第二、三、四梯队主体利差多数走扩、少数收窄，利差收窄主体包括首钢集团、河钢集团等。

风险提示：

资金面波动超预期、信用风险超预期。

信用月报

之二：永煤之后，信用分层首度逆转

之三：5月信用债，冰与火之歌

作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

黄佳苗，SAC 执证号：S0260521090001，邮箱：[e-mail]

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