模型预测 | 2022年3月长端利率下行，动力减弱
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2022年2月，长端利率转向上行。截至2月27日，相对1月末，10年国开债收益率上行约10bp，时隔5个月后首次出现与模型预测的方向背离。究其原因，可能是月中披露的大超预期的社融，以及部分城市地产政策边际放松对债市情绪产生冲击，使得运用1月末观测数据得到的模型结论出现偏离。
我们在此前的报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，运用经济、金融和市场数据，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型，并通过严密的滚动回测试图搜索基于累计收益率和历史预测胜率两种口径下的最优组合。
自2021年下半年以来，模型预判胜率整体高于回测的历史平均水平。2021年7月-2022年2月的8次预测中，有6次做给出了正确预判，高于回测胜率（65.7%）。
从本月输入变量的边际变化来看，对于近期冲击较大的社融同比增速分项，由于模型输入时调整为历史可比口径，在去掉政府债等新口径项目后，社融同比增速对利率上行预判的贡献有所减弱；其他分项方面，变化较大的还有部分通胀及交易类指标，其中CRB工业原材料同比和PPI同比下行，继续成为支撑利率下行的动力；而30Y国债交易活跃度明显下降，指向交易类机构激进拉久期的行为降温；国债占利率债成交额的比例虽然较1月略有下降，但仍显著高于去年总体水平，指向以银行为主的配置型机构近期活跃度仍然更高。
总体来看，对于2022年3月长端利率行情的预判，我们将2月末（截至27日）观测到的最新样本数据代入模型，发现20个最优组合虽然再次给出了长端利率下行的判断，但下行概率有所降低。
本月更新的模型中，明确判断利率下行的组别下降至0。在20个最优变量组合中，全部给出了长端利率下行判断，然而预估利率下行概率超过75%的组别为0个（2月为13个,1月为11个），大部分组合给出的下行概率分布在50%-70%区间。结合2月长端利率运行的实际情况，以及当前市场久期中枢仍具拉伸空间，预计2022年3月长端利率仍具下行动力，不过动力有所减弱。
在变量序号方面，我们沿用了此前报告中的标记，可参考表2中的排序，对表1中各组合包含的具体变量进行对照。
风险提示：
定量分析过程存在偏差，本报告结果仅供参考。
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已外发报告标题：《模型预测，2022年3月长端利率下行，动力减弱》
对外发布时间：2022年2月27日
报告作者：
刘 郁，执业编号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：xiaojinchuan@gf.com.cn
田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：tianlemeng@gf.com.cn
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