大公国际8月债市月报：债券发行规模和净融资额均创历史新高

债券新发行情况——8月，债券市场总发行规模、总偿还量、净融资额均创历史新高。新发行债券共4,677只，同比上涨12.32%，环比上涨24.49%；发行规模59,924.15亿元，同比上涨35.89%，环比上涨24.34%。主要原因一是地方政府债本月集中发行；二是信用债到期偿还量创历史新高，企业债务滚动需求较大；三是部分非金融类信用债期限品种发行利率有所回落，之前积压的发债需求在本月择机实现。

——净融资方面，债券市场净融资额23,867.66亿元，创历史新高。其中，由于地方政府债净融资额大幅上涨至9,424.56亿元，利率债净融资额大幅上涨至15,881.80亿元，当月在年内排名第二；信用债净融资额为5,176.76亿元，为5月以来最高值，环比由降转升。企业性质方面，中央国有企业、地方国有企业净融资额环比大幅上涨，民营企业净融资由负转正，本月净流入375.91亿元，为近四个月以来最高。

——从债券期限结构来看，1年及以下债券发行只数和规模占比继续排名首位，但占比下降。各期限债券发行只数与规模环比均大幅上涨。同比看，1年及以下、1～3年、5～10年期债券发行规模同比上涨，其他期限发行规模同比下降。

——从发行主体看，本月新发行债券涉及发行主体1,175家，较上月增加142家，其中信用债发行主体较上月增加131家。信用债发行主体中地方国有企业仍居首位，占比为68.52%，较上月提升2.22个百分点；中央国有企业占比15.11%，位列第二，较上月提升2.58个百分点；第三为民营企业，占比为9.13%，较上月下降2.31个百分点。

——从信用债主体级别来看，信用债发行主体有84.82%集中于AA级及以上级别；其中AAA级企业占比最高，为38.51%，较上月上升3.23个百分点；AA+级主体占比28.54%，排名第二，较上月提升3.72个百分点；AA级主体占比22.67%，排名第三，较上月下降1.67个百分点，降幅收窄。与上年同期相比，AAA级、AA+级和AA级主体同比大幅上涨29.23%、17.75%和16.13%。从发行主体行业分布看，建筑装饰、综合、非银金融、交通运输、公用事业主体数量排名前五，合计占比67.58%，行业集中度较上月提升3.10个百分点。发行主体所在区域前五名分别为江苏省、浙江省、北京市、广东省、上海市，五大省市地区债券发行主体数量合计占比50.26%。其中江苏省信用债主体有157家，企业数量遥遥领先。

——从发行利率来看，8月，货币政策维持稳健取向不变，强调更加灵活适度、精准导向；央行加大流动性投放，但资金面仍呈紧平衡的状态，货币市场利率进一步上行。信用债的平均发行利率整体变化不大，各级别、各期限涨跌互现。

债券未发行情况——8月，取消与推迟发行信用债只数和规模较上月上涨，本月共有65家发行主体取消与推迟69只债券发行，计划发行规模566.97亿元，均较上月上涨。发行人以地方国有企业为主，主体级别集中在AA级及以上，行业主要为建筑与工程和综合类行业。

债券托管情况——截至2020年8月末，托管债券规模继续上涨，合计为97.92万亿元，较上月增加2.26万亿元，环比上涨2.37%，涨幅创历史新高；同比上涨16.32%，涨幅为2019年3月以来新高。

——从托管债券类型来看，地方政府债、国债、政策性银行债、同业存单为托管量最大的四大债券类型。地方政府债托管量涨幅8,761.71亿元，涨幅取代国债排名首位。金融债、资产支持证券、超短期融资券托管量由降转升。

——从投资者结构来看，商业银行继续增持利率债，其中配置地方政府债力度加大，而国债和政策性银行债增持幅度收窄。非法人类产品大力增持国债、地方政府债、政策银行债、商业银行债和中期票据，同时继续增持同业存单。保险类金融机构本月配置地方政府债力度加大，增持914.50亿元。境外机构继续增持国债和政策性银行债。

债券交易情况——8月，债券二级市场交易量同比、环比均下降；现券交易活跃度有所回落，各券种交易量同比涨跌互现，环比以下降为主，其中可转债交易量进一步增长。

评级调整情况——8月，债券市场评级调整数量同比、环比均大幅下降。本月共有23家主体出现级别调整，较上月减少70家。其中，级别或展望调高11家，较上月减少53家，级别或展望调低12家，较上月减少17家。

——级别或展望上调企业主要为地方国有企业，级别或展望调低的企业仍以民营企业居多。级别或展望调低的企业共有12家，其中民营企业9家，排名首位；位居其次的是地方国有企业2家；外商独资企业1家。其中，铁牛集团有限公司和天津市房地产信托集团有限公司本月已发生违约事件，为新增违约主体。

——从行业看，评级上调企业所涉及行业集中于建筑装饰、综合、银行、农林牧渔和房地产等行业。评级上调企业中城投公司有5家，占比45.45%，与上月基本持平。本月评级下调企业所在行业主要集中于医药生物、建筑装饰、综合、房地产、商业贸易和汽车行业等行业。

一、债券市场发行情况

（一）债券总体发行情况

8月，债券市场总发行规模、总偿还量、净融资额均创历史新高。主要原因一是地方政府债本月集中发行；二是信用债到期偿还量创历史新高，企业债务滚动需求较大；三是部分信用债期限品种发行利率有所回落,积压的发债需求在8月份实现。

本月，中国债券市场新发行债券只数和规模同比、环比均大幅上涨。新发行债券共4,677只 ，同比上涨12.32%，环比上涨24.49%；发行规模59,924.15亿元，同比上涨35.89%，环比上涨24.34%。利率债发行规模同比上涨77.47%，环比上涨32.02%，主要因为地方政府债本月集中发行11,997.22亿元，发行规模目前年内排名第二，仅次于5月发行规模。信用债（不含同业存单） 发行只数同比上涨27.38%，环比上涨37.22%。除了私募债、可转债、可交换债外，大多数信用债品种发行只数与规模同比、环比均大幅上涨。

本月债券发行规模大增，一是由于地方政府债本月集中发行，发行规模仅次于2020年5月高峰期；二是7、8月信用债总偿还量比较高，8月为12,356.39亿元，创历史新高， 企业有较强的债务滚动需求；三是本月部分非金融类信用债期限品种如270天超短期融资券AA级，1年期短期融资券AAA级、AA+级和AA级，3年期和5年期中期票据AAA级、AA+级和AA级，5年期公司债AAA级和AA+级发行利率均较上月有所回落，5月货币政策边际收紧后，企业积压一定的发债需求择机在8月实现。

债券市场净融资额23,867.66亿元，创历史新高。其中，利率债净融资额大增，当月在年内排名第二；信用债净融资额同比、环比大幅上涨。民营企业净融资额由负转正。

本月债券总偿还量为36,058.11亿元，创历史新高，其中利率债总偿还量为7,116.62亿元，年内排名第三；信用债总偿还量为12,356.39亿元，创历史新高。债券市场净融资额23,867.66亿元，涨幅为2019年3月以来新高。其中利率债净融资额为15,881.80亿元，主要因为地方政府债集中发行，净融资额大幅上涨至9,424.56亿元，排名年内第二；同时信用债净融资额为5,176.76，为5月以来最高值，环比由降转升，较上月上涨3,605.79亿元。企业性质方面，中央国有企业、地方国有企业净融资额环比大幅上涨，民营企业净融资由负转正，本月净流入375.91亿元，为近四个月以来最高。

信用债期限结构看，1年及以下债券发行只数和规模占比继续排名首位，但占比下降。各期限债券发行只数与规模环比均大幅上涨。同比看，1年及以下、1～3年、5～10年期债券发行规模同比上涨，其他期限发行规模同比下降。

本月新发行债券涉及发行主体1,175家，较上月增加142家，其中信用债发行主体较上月增加131家。信用债发行主体中地方国有企业仍居首位，占比有所上升。AAA级发行主体占比最高，AAA级和AA+级主体占比较上月提升，AA级占比下降。AAA级、AA+级和AA级主体均同比大幅上涨。

信用债发行主体企业性质方面，地方国有企业仍位居首位，占比为68.52%；中央国有企业占比15.11%，位列第二，较上月提升2.58个百分点；第三为民营企业，占比为9.13%，较上月下降2.31个百分点。从信用债主体级别来看，信用债发行主体有84.82%集中于AA级及以上级别；其中AAA级企业占比最高，为38.51%，较上月提升3.23个百分点；AA+级主体占比28.54%，较上月提升3.72个百分点；AA级主体占比22.67%，较上月下降1.67个百分点，降幅收窄。与上年同期相比，AAA级、AA+级和AA级主体同比均大幅上涨，涨幅分别为29.23%、17.75%和16.13%。从发行主体行业分布看，建筑装饰、综合、非银金融、交通运输、公用事业主体数量排名前五，合计占比67.58%，行业集中度较上月提升3.10个百分点。发行主体所在区域前五名分别为江苏省、浙江省、北京、广东省、上海，五大省份债券发行主体数量合计占比50.26%。其中江苏省信用债主体有157家，企业数量遥遥领先。

（二）信用债券发行利率

货币政策维持稳健取向不变，强调更加灵活适度、精准导向；央行加大流动性投放，但资金面仍呈紧平衡的状态，货币市场利率进一步上行。二季度以来宏观经济快速修复，货币政策也回归常态，中央政治局会议明确指出要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业；央行在《2020年第二季度货币政策执行报告》中也指出下一阶段将继续保持流动性合理充裕，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策直达性；在8月25日举行的国务院政策例行吹风会上，央行再次强调货币政策需要有更大确定性来应对各种不确定性，维持稳健货币政策取向不变、保持灵活适度的操作要求不变、坚持正常货币政策的决心不变。从资金面来看，为呵护流动性、缓解资金面紧张，本月央行加大了流动性操作力度，通过逆回购、MLF、国库现金定存累计投放资金达27,000亿元，净投放6,500亿元。但资金面整体仍呈紧平衡的状态，货币市场利率进一步上行，质押式回购加权平均利率为2.06%，比上月高0.15个百分点，创今年2月以来新高。

8月信用债的平均发行利率整体变化不大，各级别、各期限涨跌互现。分期限来看，0.5年期以下和0.5～1年期的信用债平均发行利率高位小幅攀升,分别环比上行7.63BP和13.95BP；1～3年期和3～5年期平均发行利率略有回落，分别环比下行18.17BP和26.94BP。分主体级别来看，AAA级和AA+级信用债平均发行利率环比进一步上行，其中AAA级上行9.44BP至3.08%，AA+级上行12.42BP至4.17%；AA级信用债平均发行利率大幅回落，环比下行44.47BP至4.90%。 

（三）取消与推迟发行债券情况

8月，取消与推迟发行信用债只数和规模较上月上涨，发行人以地方国有企业为主，主体级别集中在AA级及以上，行业主要为建筑与工程和综合类行业。

本月共有65家发行主体取消与推迟69只债券发行，计划发行规模566.97亿元，均较上月上涨。取消发行债券只数占成功发行信用债只数比重为4.25%，取消发行规模占成功发行规模比重为3.23%，较上月均有所下降。

从企业性质看，取消与推迟发行的主体以地方国有企业为主，共47家，占比72.31%；中央国有企业13家，占比20.00%。取消和推迟发行债券的主体信用评级都较高，集中在AA级及以上，其中，AAA级取消发行规模占比55.35%。从行业来看，取消与推迟发行债券的主体主要集中于建筑与工程（18家）和综合类行业（11家）。

二、债券托管与交易情况

（一）债券托管量

中债登与上清所 合计托管债券规模继续上涨，环比涨幅创历史新高，同比涨幅创2019年3月以来新高。

截至2020年8月末，中债登与上清所托管债券量合计为97.92万亿元，较上月增加2.26万亿元，环比上涨2.37%，涨幅创历史新高；同比上涨16.32%，涨幅为2019年3月以来新高。其中，中债登托管量为73.01万亿元，环比上涨2.59%，上清所托管量为24.91亿元，环比上涨1.71%。

从托管债券类型来看，地方政府债、国债、政策性银行债、同业存单为托管量最大的四大债券类型。地方政府债托管量涨幅取代国债排名首位。金融债、资产支持证券、超短期融资券托管量由降转升。

从投资者结构来看，商业银行继续增持利率债，其中配置地方政府债力度加大，国债和政策性银行债增持幅度收窄。非法人类产品大力增持国债、地方政府债、政策银行债、商业银行债和中期票据，同时继续增持同业存单。保险类金融机构本月配置地方政府债力度加大，增持914.50亿元。境外机构继续增持国债和政策性银行债。

（二）债券交易量

8月，债券二级市场交易量同比、环比均下降；现券交易活跃度有所回落，各券种交易量同比涨跌互现，环比以下降为主，其中可转债交易量进一步增长。

从交易方式来看，8月，现券交易、回购交易和同业拆借三种交易方式总交易规模为1,010,383.16亿元，同比下降18.96%，环比下降9.00%，二级市场交易量同比降幅进一步扩大、环比由升转降。分市场看，银行间债券市场同比、环比分别下降26.65%和10.24%，降幅显著；上海、深圳证券交易所交易量环比虽略有回落，但同比仍维持大幅增长态势，其中深圳交易所交易量环比下降0.82%，同比上升36.48%，上海交易所交易量环比下降5.76%，同比上升36.48%。

现券交易活跃度有所下降，8月现券交易量同比上升18.04%，但增幅较上月大幅下降；环比下降13.09%，由升转降。分券种来看，金融债交易规模排名第一，占比39.36%，同业存单与国债分别排名第二、第三，交易规模占比分别为22.11%和16.84%。各券种交易量同比涨跌互现，环比以下降为主；其中，可转债交易量同比增长748.58%，环比增长7.55%，交易活跃度进一步上升。

三、信用评级调整情况

8月，随着跟踪季结束，债券市场评级调整数量同比、环比均大幅下降。本月共有23家主体出现级别调整，较上月减少70家。其中，级别或展望调高11家，较上月减少53家，级别或展望调低12家，较上月减少17家。

从企业性质上来看，本月级别上调企业主要为地方国有企业，级别或展望调低的企业仍以民营企业居多。评级或展望上调企业共11家，其中，地方国有企业有7家，排名首位。评级或展望调低的企业共有12家，其中民营企业9家，排名首位。其中，铁牛集团有限公司和天津市房地产信托集团有限公司本月已发生违约事件，为新增违约主体。

本月评级上调企业所涉及行业为建筑装饰、综合、银行、农林牧渔和房地产行业。评级下调企业主要集中于医药生物、建筑装饰、综合、房地产、商业贸易和汽车行业。

总体来看，多种原因导致8月债券市场出现总发行规模、总偿还规模和净融资额三高现象。7月末，中央政治局会议研判我国经济韧性强劲，定调下半年货币政策为“更加灵活适度、精准导向”。8月6日，中国人民银行发布《第二季度中国货币政策执行报告》与政治局会议精神一致，认为结构性货币政策行之有效，进一步确认货币政策宽松阶段已过。

随着抗疫防汛工作取得阶段性进展，实体经济企稳回升，市场对经济发展和利率预期趋于稳定。本月，信用债到期偿还规模为历史新高，源于前三月信用债发行遇冷，至当月企业债务滚动需求增大，同时部分非金融类信用债券期限品种发行利率有所回落，所以8月信用债发行出现回暖迹象。同时本月恰逢地方政府债集中发行，最终形成整个债券市场的发行高峰。

预计未来一个月债券发行量仍将居高不下，一方面在于财政部要求地方政府专项债尽量在10月底前发行完毕，预计9月地方政府债发行规模虽有回落但依然发行量较大。另一方面，9月信用债总偿还量继续攀高至13,839.96亿元，信用债发行情况或延续回暖趋势。

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分析周期：2020.08.01-2020.08.31

大公国际技术产品部 债市研究团队 朱清艳/高畅  

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