佣金归零转型加压，国内券商如何应对？

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纯互联网券商到综合财富管理平台，“嘉信模式”被视为券商发展路径之一。在美股券商激烈竞逐零佣金背景下，国内券商会否走上“嘉信模式”？

国内券商短期内不会跟进

申万宏源认为，嘉信理财将在线交易佣金降至零，主要与其商业模式侧重财富管理有关。“以收入占比较低的经济业务换去占比更高的财富管理业务，或许更符合嘉信理财的商业逻辑。”

对于国内券商是否会跟随美股券商零佣金的策略，申万宏源认为，国内券商佣金率会有下行压力，但短期内零佣金策略不可能。

数据显示，2019年第二季度，国内行业佣金率为万分之2.95，互联网券商东方财富的佣金率更是低至了万分之1.7。新浪财经曾与一些券商机构交流，相关人员表示，如果资金规模够大，佣金率甚至能降至万分之1。而作为获得价格敏感客户的重要途径，各大券商低佣金策略的角力或仍将持续。

不过，由于经济业务收入依然是国内券商的重要收入以及交易经手费和监管费的存在，佣金短期归零的可能性并不大。申万宏源解释称，对比美国券商营收占比不到10%的经纪业务，零佣金显然对国内券商带来的冲击更大。例如，国内颇有嘉信理财商业模式潜质的东方财富经纪业务收入占比为44%，同期头部券商中信证券、海通证券占比为21%、15%。

此外，国内股票交易佣金中包括了刚性成本，即交易所的交易经手费，以及交易所代证监会收取的交易监管费；前者按按A股成交金额的万分之0.487收取，后者则是按A股成交金额的万分之0.2收取。

零佣金策略是财富管理商业模式做到极致的结果。申万宏源认为，参考嘉信理财的口径，2019年上半年，东方财富、中信证券、海通证券的财富管理收入仅为公司营收的18%、23%、26%，较嘉信理财九成的收入相差甚远。

“收入结构是结果，更深层次的原因是制度差异。”申万宏源表示，美国券商在客户授权下可直接代客理财，因而通过零佣金做大AUM可直接带来财富管理业务收入，而国内监管并不允许券商直接代客理财，只有在代客理财和客户保证金制度创新上先实现重大突破，零佣金策略才有可能被国内财富管理型券商采用。

国内券商佣金战的未来

未来国内券商佣金费率竞争的一个结果也可能是免佣金，缺少了佣金收入，就需要靠其他方面的收入来填补，券商转型势在必然。

财经评论人熊锦秋认为，未来券商收入增长的潜力点是融资融券和股票质押等利息收入。融资融券主要是拓展融券业务，多数中小股票估值偏高，投资者融券获利概率更高，目前除了科创板融券业务有一定规模外，其他几个板块融券业务基本没有开展起来，但只要与科创板一样打通融券来源这个关节点，融券业务就可能出现突飞猛进式的发展。

至于券商股票质押回购业务，由于“黑天鹅”频现，股票质押业务风险暴露频繁，券商股票质押业务总体规模持续下降。此前券商对股票质押风险估计不足，过度高估大股东的资金实力、财富实力、个人信用，一些问题股、垃圾股被炒高后再质押给券商换取真金白银，风险转移到券商；因此券商开展股票质押，必须对股票内在价值有个准确估计，融出资金低于内在价值，就能有效控制风险，股票质押业务的增长点主要在于绩优股和高成长股的股票质押。

未来券商收入增长的第二个潜力点，是通过为客户进行财富管理，增加投资咨询业务和资产管理业务收入。券商要向财富管理转型，就要解决人才问题，培养一批专业水平高的投资顾问，同时要掌握客户的风险偏好和理财需求，为客户资产保值增值提供有价值的服务。

目前A股市场中小盘股投机氛围较浓，券商投顾的作用不是为客户分析主力庄家动向，而应回归股票内在价值分析，现金流折现等价值分析模型等专业知识理应派上用场。未来券商向财富管理转型，将与A股市场向投资转型相互促进、相得益彰，形成良性循环。

未来券商收入增长的第三个潜力点将是旗下子公司的证券跟投业务。跟投制度可推动券商发挥项目筛选功能、研究定价功能，平衡投资者与发行人利益，有利于形成证券公司资本补充的良性循环。

券商跟投要想获利，必须对项目价值有相当准确的眼光。对喜新厌旧的A股市场，炒新过后的两年，股价主要由内在价值支撑，需要券商发挥自身专业的甄别能力。

券商转型两大途径

目前国内券商普遍都在谋求转型，并集中在两个路径上：一是全面转型财富管理；二是发展金融科技。

去年以来，一批券商进行了组织架构调整。中信证券、中原证券设立“财富管理委员会”，银河证券、东方证券、兴业证券等券商将经纪业务总部更名为“财富管理总部”。华泰证券将经纪业务职能并入网络金融部，推行“全面数字化”。

如今金融科技已成为证券行业的核心竞争力之一，今年9月24日，中金联手腾讯公司打造金融科技子公司 ，引起了市场的热议。目前，山西证券、国元证券、财通证券等中小券商也纷纷与互联网巨头频繁进行业务合作，发力布局金融科技。

有业内人士表示，券商的低佣金策略可复制性强，想要在未来几十年中保持强势，最关键的还在于能否紧跟客户需求，并不断寻求技术层面创新。

券业行家综合整理自 新浪财经、上海证券报、华夏时报

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