头部券商年报中的这一系列指标，说明什么问题？

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年报到一季报，因自营业务的“大起大落”，部分头部券商的表现一言难尽。而对起诉业绩已然谙熟的行家，注意到一系列由监管强调的指标。

资产负债

在中证协发布年度统计之际，行家就注意到一组涉及券商体量的数据：截至2021年末，证券行业净资本2.00万亿元，同比增幅约为9.9%；其中核心净资本1.72万亿元，同比增幅约为7.5%。

正如行家的“百亿俱乐部”系列报道，包括“准百亿券商”申万宏源在内，11家净利润最高的券商均在A股上市。这也为按图索骥的行家，提供了不可多得的公开信息。

中信证券以1,738.43亿元的净资产居首；海通证券（1,445.09亿元）、国泰君安（1,313.18亿元）、华泰证券（1,267.02亿元）和招商证券（1,036.08亿元）均超过千亿；中金公司相对较低，为666.57亿元。从净资产同比来看，申万宏源高达28.58%，银河证券和国信证券分别为22.39%和18.57%；海通证券仅为5.14%。

唯一一家净资本超过千亿的券商中信证券，为1,075.75亿元；国泰君安次之，为950.23亿元。中金公司净资本仅为482.29亿元。从净资本同比来看，申万宏源和中信证券较高，分别为25.86%和25.22%；而国泰君安和广发证券分别为1.30%和1.96%。

针对资产负债情况，监管风控指标包括三项：净资本/净资产（预警标准：24%；监管标准：20%），净资本/负债（预警标准：9.6%；监管标准：8%），净资产/负债（预警标准：12%；监管标准：10%）。

中信建投净资本/净资产最高，为87.56%，同比减少12.02个百分点。其次是申万宏源（84.64%）和银河证券（82.78%）。海通证券最低，为58.97%，并且同比下滑2.24个百分点；中信证券（61.88%）、华泰证券（64.97%）和招商证券（70.20%），分别同比增长5.25、4.32和10.52个百分点。

国信证券净资本/负债最高，为41.08%，同比略降0.91个百分点；其次是海通证券，降幅为9.22个百分点，为34.48%。中信证券居于最末，由16.51%提升至16.73%，增加0.22个百分点，并且是唯一一家净资本/负债增加的头部券商。

海通证券净资产/负债最高，为58.47%，同比减少12.92个百分点；国信证券为51.01%，同比减少2.09个百分点。中信证券和中金公司分别为27.04%和27.19，同比降幅分别为2.11、2.23个百分点；中信建投（28.53%）和招商证券（28.63%）分别减少1.83和5.35个百分点。此外，申万宏源是唯一一家净资产/负债同比上升的头部券商，为30.22%，增加0.59个百分点。

风控指标

据中证协统计，2021年度整体风控指标优于监管标准，合规风控水平整体稳定。与2020年相比，平均风险覆盖率、平均资本杠杆率、平均流动性风险覆盖率、平均净稳定资金率均有不同程度的下降。

国信证券风险覆盖率明显高于其他头部券商，为437.92%，同比增加134.42个百分点。中信建投下滑27.22个百分点，为282.07%，招商证券（265.66%）增加39.70个百分点，超过行业平均水平。中金公司风险覆盖率较低，为151.62%，同比减少11.25个百分点。此外，海通证券的风险覆盖率为200.25%，同比降幅高达144.20个百分点，

仅有海通证券资本杠杆率超过行业平均水平，为22.28%，同比减少3.75个百分点。中金公司资本杠杆率最低，为12.81%，同比减少1.55个百分点。华泰证券（15.99%）、中信建投（15.85%）和国泰君安（20.09%）的降幅较大，分别减少5.09、4.31和4.19个百分点。

国信证券（318.25%）和中金公司（316.68%）的流动性覆盖率较高，分别同比增加20.14和68.13个百分点。中信证券最低，仅为140.76%，且同比减少1.07个百分点。华泰证券（169.68%）流动性覆盖率降幅最大，同比减少60.63个百分点。

在净稳定资金率方面，头部券商普遍偏离预警线不远。国信证券相对较高，为178.53%，同比增加12.19个百分点。中信证券和华泰证券最低，分别为126.45%和126.98%，均接近120%的预警线。此外，中信建投（137.31%）和广发证券（163.37%）的净稳定资金率分别减少19.51和15.78个百分点。

值得一提的是，深圳证监局曾通过《证券期货机构监管通讯（2020第5期）》非公开点名，辖区某大型券商“净稳定资金率连续8个交易日在预警标准以下，流动性覆盖率持续围绕预警标准上下波动”。彼时行家曾经查证，这家突破预警线的券商，正是券业“一哥”中信证券。

自营规模

作为举足轻重的业务，头部券商在自营投资方面的风控指标，也是行家探寻的重点。

据监管要求，自营权益类证券及其衍生品/净资本不得超过100%，预警线为80%；自营非权益类证券及其衍生品/净资本不得超过500%，预警线为400%。

中金公司自营权益类规模/净资本比例较高，为58.01%，同比增加12.39个百分点；华泰证券（49.80%）和广发证券（49.57%）次之，前者减少0.11个百分点；后者增加14.24个百分点，增幅相对较大。中信建投最为“安全”，自营权益类规模/净资本仅为12.97%，同比下降6.67个百分点。同比降幅最大的中信证券，减少37.17个百分点，自营权益类规模/净资本为41.37%。

相形之下，头部券商自营固收类/净资本比例增幅较为明显。中信证券为319.26%，同比增加26.09个百分点。招商证券下滑1.09个百分点，为318.59%。海通证券和国信证券分别为201.85%和231.22%，同比分别增加66.02和26.53个百分点。而申万宏源自营固收类规模/净资本下降41.32个百分点，为271.01%。

行家据此推算了头部券商自营权益类和固收类的规模。

在自营权益类方面，中信证券（445.04亿元），华泰证券（409.92亿元）和国泰君安（396.82亿元）位列三甲；中信建投较低，仅为86.81亿元。同比来看，广发证券大增43.05%，中金公司同比增长31.60%；而中信证券、银河证券和中信建投分别同比削减34.04%、33.65%和32.04%。

从自营固收类规模来看，中信证券（3,434.45亿元），国泰君安（2,886.80亿元），华泰证券（2,397.73亿元）位列三甲；中金公司较低，也达到1,477.92亿元。同比来看，除申万宏源增幅9.21%外，其余头部券商均有两位数增长，海通证券、银河证券、国信证券和中信证券分别增长50.54%、48.54%、37.89%和36.37%。

在券商热衷于发展重资本业务的同时，规模和收益，以及风险，是否成比例呢？

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