全球证券型通证（sto）行业发展现状与生态布局
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STO是什么？
STO是Security Token Offering的缩写，指的是证券型通证发行，其目标是在一个合法合规的监管框架下，进行通证的公开发行。
「Security」表明它是证券，必须接受监管，走向合规，例如美国sec证监会
「Offering」表明它以更广泛的筹集资金为目的，是一种融资方式
「Token」表明它是blockchain技术的产物，意图改变传统证券的发行和流通方式
三个关键词：合规、融资、流通
首先，STO既然被视为目前最有效的可以合规监管的通证发行方式，那我们就要了解下STO的监管机构是谁？以及通过怎样的法律条款进行监督管理。
监管机构
STO项目可以选择的司法管辖区有哪些？对应的监管部门是谁？根据STOCHECK信息，下面列出了几大洲值得关注的几个国家及其监管机构。
这些国家有的出台了具体的STO合规备案流程纳入到原有的证券法中，有的是出台了划分通证是Utility还是Security的区别规则，并且以当地监管沙盒规则进行筛选；
北美：
美国：证券交易委员会（SEC），商品期货交易委员会（CFTC）；
加拿大：加拿大证券管理局（CSA）
欧洲：
卢森堡：Secteur Financier（CSSF）监管委员会
英国：金融服务管理局（FSA）和金融行为监管局（FCA）
法国：Autoritédesmarchésfinanciers（AMF）
德国：联邦金融监管局（BaFin）
列支敦士登：列支敦士登市政局（LMA）
马耳他：马耳他金融服务管理局（MFSA）
亚洲：
以及其他国监管···
目前不完全统计全球60个项目备案所在国家列表如下：
监管条例
项目在选择哪个国家备案后，也就将按照项目融资特点选择当地国家的豁免权条例。各国监管条例大部分遵循当地国家传统的证券监管法案下的要求，或者是当地金融监管机构抽调出传统监管证券发行的条例对证券通证发行进行监管，目前常见用到的豁免条例如下：
通过筛选项目数据统计，通过以上豁免条例进行合规备案的占比如下：
从环形图中可以看到，大部分项目会将美国的Regulation作为豁免条例选择，也是基于美国的监管政策分级导致不同的项目可以寻求到适合自己的豁免权要求，美国证券法中STO所依据的条例，包括Reg D、Reg A+、Reg S，以及Reg CF，项目可以根据不同的情况进行融资。但实际操作中，大部分的项目都采用Reg.D 506(c)+ Reg.S的方式进行融资，前者面向美国境内合格投资人募资，后者面向海外募资。
让我们一起了解下美国的4种豁免权相互之间有哪些差异，参考下面表格：
其中Reg A+也被称作美国小IPO，可见其要求条件较为其他的豁免条例要求会更加严格，我们之前接触到，今年Blockstack花了近200万美金让SEC批准其发行合规证券通证，其根据Reg A+ 规则出售价值2800万美元的证券通证。可见今日的美国SEC对待证券化通证与证券已经做到一致的监管政策。
了解了STO的合规备案要求以及监管机构的监管情况之后，接下来让我们了解下目前市场上可见的STO项目都是哪些行业的项目吧。
全球项目数据统计
不完全统计，在筛选的项目池中，也能看到项目的运营所在地与合规备案流程较为靠前的几个国家也是相吻合的，多数项目聚拢在美国、英国、瑞士、德国等国家，这也不难看出，在上述国家中，用STO发行模式为企业做上市业务，相对开展起来简单些。
项目运营所在国家对比图：
同样在筛选的项目池中，将185个已备案项目的行业进行排列统计，可以看到大部分目前选择已通过STO进行发行的行业主要在：金融、投资、房地产、区块链、IT等行业，可以看到目前全球关注STO或者是区块链新金融走这条路径的行业还是堆积在这几类大行业中。
国内地产募资状况·阅读一览
②地方政府各类交易场所将遭遇彻底的清理整顿（合规募资平台何处寻）
③房地产 | 信托暂停·赴港IPO不易·国内债太难卖·海外发债更难 ！④存量不动产abs是房企转型真正未来（政策导向）
项目所在行业对比图：
表中也可以看到，有些其他类资产也在不断涌入，比如艺术品、体育行业、基础设施、等在之前传统金融行业中并不太好投资的非标项目，目前在STO行业中也逐渐浮现出来，STO市场可以通过区块链技术将给传统金融碰到的投资难点带来了更好的解决方案。
X Token 的副总裁邓晨君（Michael.Den）表示："对于ST这一新的金融工具或是STO这一新的融资方式来说，区块链技术带给传统金融的并不仅仅只是做个通证合规或者是发行合规。区块链技术更应该是将自身的优势发挥在金融风险控制上，让这一新的融资路径拥有传统金融无法做的风控系统，从而让区块链技术真实赋能在传统实体产业上。"
历史项目
1.金额筹集：
TZERO 已募集 134800000 美元；Smartchem SCM 已募集30000000美元；22 X基金 已募集22000000 美元；Aspencoin 已募集18000000美元；Spice VC 已募集15000000 美元：ZDMT已募集约200000000美元；
2.市场热点：
Siafunds 、Blockchain Capital、Libra investment token、Tokenmarket STO、MinedBlock；ZDMT：
当一个STO项目做完合规备案后，开始要融资前，首先就是要进行发行证券通证业务，STO项目的通证在铸造过程中可没有艾西欧时代那么宽泛的要求了，通证需要符合备案监管机构的监管要求，并且可对投资人进行KYC与AML审核，所以不容忽视的就是证券通证发行技术，下面让我们了解下证券通证发行市场目前的情况吧。
通证发行市场
STO发行的项目通证是一个半去中心化状态的通证，既要实现我们所认知的通证优势，也要有相应的监管与执行机制；STO发行的项目通证，其智能合约中是要确保通证符合发行当地的司法管理规定，并且还能实现对投资者是否符合当地合格投资者要求进行判定，可见ST的通证技术要求相对较高。因而出现了许多技术服务商，根据各国监管要求的不同，对通证发行提供技术服务。以下也列举出目前市场上常见的Security token发行的技术服务商，以及他们运用的发行标准：
按照热点证券通证发行标准统计：ERC-20；DS Protocol；Inpr18；ST-20；
这四类为目前常用的发通证标准。
融资情况
STO项目方最关心的问题一定是能不能融到钱，笔者通过观察目前已经公开查询到的103个项目融资项目做一个不完全统计简要总结：
从项目数量来看，23个已结束募资，21个正在进行中，还有59个即将开始募资，一定程度上体现出越来越多的STO项目正从合规迈向融资进程（非最新数据）；
从募资币种来看，美金是最普遍的，除此之外还有欧元、英镑和ETH；
从项目发起的目标金额来看，低至30万美金，高至12亿美金，比较多的集中在千万美金级别；
从募资已经结果的23个项目来看
募到的金额在30万美金至17亿美金；TELEGRAM 17亿美（超募5亿美） 、tZERO1.3亿，ZMDT约2亿美、等，
正在进行中的STO承销的项目；都在几百万、千万（美）亿级别、募资进行中
(部分sto融资案例会在文章结尾-STO精彩分享 -记录)
流通市场
STO项目并不会像艾西欧项目通证随意发行，带有发行这两个字的功能机构，都应该是各国家合规的持牌金融机构，在美国目前可以合规买卖交易STO项目的平台或者机构一般持有（Broker-Dealer或"BD"），以及合规STO项目交易的交易平台一般持有ATS牌照（Alternative Trading Systems），
目前可以交易STO项目通证的持牌交易平台有以下 ：Securrency、T-ZERO、OpenFinance、Blocktrade、KAMBIO、Hyperion、BANKEX、GLASS、SHARESPOSR、Templum、Orderbook、GBX、Coinbase。
STO合规交易平台持续更新中（据了解有境内的国资委在筹备新加坡STO平台）
STO合格投资者
比如在美国当地通过REG D进行合规备案的STO项目，就需要投资者符合以下几条要求：
1.投资者为要求中的"美国人"；
2.投资者年收入等于或大于20万美元，或家庭收入大于30万美元；
3.或者个人投资者家庭资产总额大于100万美元；
4.与在证券交易委员会登记的某些信息需要披露的发行不同，公司和私人基金，如对冲基金或风险资本基金，都可以获得豁免。发行股票不一定要向认可投资者做出规定的披露。这些发行，有时被称为私人配售，涉及独特的风险，你应该意识到你可能会失去你的全部投资。美国证券交易委员会(SEC)最近通过了一些规则，允许某些豁免产品的发行。
如何计算净资产？
根据净值测试，符合资格成为经认可的投资者，你必须拥有超过100万美元的净资产，无论是单独还是与配偶一起。如果与配偶计算共同净值，则不必共同持有财产。计算净资产需要把你所有的资产加起来，减去你所有的负债。所得的金额是你的净资产。您的主要住所的价值不包括在您的净值计算中。此外，住宅的任何按揭或其他贷款，均不算作以住宅的公平市价为限的负债。如果贷款的价值超过住宅的公平市场价值(即，如果你的抵押贷款不足)，在净值测试下，超过公允市场价值的贷款金额就算作负债。
如果不是一个合格的投资者怎么办？
"多德-弗兰克法案"(Dodd-Frank Act)的通过，改变了界定注册投资者的规则，将主要住所排除在资产净值测试之外。这意味着，一些在2010年7月20日前获得认可的投资者现在不是认可投资者。对于这些投资者来说，任何购买权，如优先购买权或第一次报价，与他们在2010年7月20日前作为认可投资者投资的证券有关，前提是满足某些条件。这意味着投资者仍然可以行使这些权利，即使投资者可能不符合目前认可投资者的定义。
目前全球STO生态圈不完全统计：
从实操案例出发，看中国项目STO
由于美国具备相对完善的投资监管环境，众多区块链项目赴美寻求合规之路，典型案例也诞生于此，包括第一个使用SAFT销售STO的Filecoin，三次募资总额2.57亿美金；由俄罗斯人实际控制走BVI架构获得天价融资17亿美金的Telegram；从艾西欧转换到STO，对KYC编程的项目tZERO；原计划成为美国第一个靠单一资产REITs房地产投资信托基金IPO，但转而去做STO的Aspen，以上四个案例都是非常适合研究的，网上有很多资料，在此就不赘述了。
可能很多人关心的是中国项目能不能做STO？怎么做STO，先明确一点，STO在中国等是不被允许的（未来可期）。但能不能出海呢？怎么出海？其实思路和早期中国互联网公司出海的逻辑是一样的，就是VIE架构。
以下是运营主体在中国，通过离岸公司完成STO合规的案例，素材来源于香港东方创始人李卫国的分享。
Rapidash是一个共享存储、共享带宽的项目，为区块链企业提供分布式存储、分布式计算等解决方案，其上海公司曾获PLUTUSVC、循理资本、英诺天使基金、云铂投资、薛蛮子先生等数百万美元天使轮投资，这是第一家完成STO合规的中国项目。
Nature Token是一种基于自然资源质押发行的稳定通证，通过自然桥跨链技术在EOS上发行，与我们熟知的其他稳定通证不同的是，其通证NXT的发行方是国家政府或资产方（如矿场），他们可以通过质押已有的自然资源来发行。
据悉，在获得STO豁免之后，Nature Token迅速和多个拥有矿产资源的老板进行了接触，目前已获得澳大利亚AMI矿产资源公司铜矿资产质押，正在签署的还有俄罗斯铁矿、俄罗斯金矿、老挝金矿等多个国家的资产方。
泰坦资本的主要业务就是募资承销的，包括传统募资承销业务和STO募资，在STO方面布局的核心是承销业务，韩一在采访中表示2018年一年帮项目方募集了超过2亿美金，还参与了17亿美金Telegram中国地区的承销。
STO是一个不断发展壮大的市场，传统金融机构还在不断融入进来，例如：传统互联网券商（美美证券），境内国资委（广东），城投（云南），境外的投行机构等······
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融资破局
融资最主要的两个机制问题：交易成本高、信用风险大，所以解决融资难度问题要瞄准这两个根本性的问题，区块链在该方面有着天然的优势。
技术管理资产是手段，但却无法做到消灭不合格资产
技术永远提升的是效率，至于人性的复杂恐怕得交给上帝。
-· VCBlo Financing Accelerator
STO精彩分享
超级证券体系一机构入场第一门户！ Bakkt将成为证券通证资产市场的重大推动力
Bakkt首轮融资1.825亿美元，参与首轮投资的投资机构包括波士顿咨询集团、Galaxy Digital、维港投资、洲际交易所、微软风险投资部门、Pantera Capital等。借由其强大的背景，Bakkt被视为推动传统机构投资者进入证券通证资产世界的第一个便捷门户。
美东时间8月16日，纽交所母公司洲际交易所（ICE）旗下数字资产平台Bakkt正式宣布，将于9月23日推出实物交割BTC期货合约，已经得到美国金融衍生品最高监管机构商品期货交易委员会（CFTC）的批准，经过了自我证明流程，开始了用户验收测试，最终将在ICE美国期货市场上市和交易，在ICE美国清算所清算。这是全球首例实物结算的期货合约。【利好】
二
Fundament 已经获得德国金融监管机构 BaFIN 的批准，发行了第一个可以提供给个人投资者的基于ETH的通证房地产债券化，规模 2.5 亿欧元（ 2.8 亿美元），通证化债券将对所有零售投资者开放，没有最低投资限制。
换句话说，其他国家的民众也可以通过购买以ETH，从而间接投资德国商业地产。一位德国金融监管机构的代表在接受采访时表示：“我们批准了 Fundament 的招股说明书。【利好】
三
STO代表了传统资产和加密融资之间的桥梁，允许更多人参与。涉及房地产市场的STO是STO的常见用例。全球房地产市场价值217万亿美元，如果该部门通过继续采用STO方案来提高效率，那么更多的巨头资本流入这一领域。大型传统玩家已经开始进入该市场。例如：中国交通银行使用区块链网络完成了住宅抵押贷款支持证券（RMBSs）的重大发行。
民生银行与中信银行合作打造的基于区块链的国内信用证信息传输系统一期(Blockchain based Letter of Credit System , 简称BCLC)成功上线。2017年7月21日上线首日，系统就完成了首笔一亿人民币的国内信用证业务。
同期：美洲银行着眼采用以太坊智能合约信用证，联合微软加速部署区块链技术
美洲银行贸易与供应链金融主管Ann McCormack展示了一种基于以太坊的新版本应用，演示了如何实现自动化创建备用信用证。【利好】
这个区块链解决方案要解决的问题就是微软财政（Microsoft Treasury）——这家科技巨头的一种内部银行，最近的估值高达1200亿美元——拥有超过1000种不同的银行账户，只有这些账户的供应商数量要比美洲银行还要多。此外，美洲银行向广泛的潜在供应商提供信用证。
为了能够真正利用将这种工作流移动到区块链上所带来的网络效应，就需要更多的银行使用这种服务，以及更多的供应商能够利用这种技术。
这就是互操作性可以真正发挥作用的地方。
例如，美洲银行与汇丰银行合作推出了一种区块链供应链项目，该项目使用了Linux领导的超级账本。然后，微软成为了企业以太坊联盟（EEA）的创始成员之一。
因此，传统金融业的碎片正在逐渐被反映到区块链上，很有可能会需要每一种解决方案能够彼此互操作。【利好】
l 金融：
基于区块链的2000万美元金融服务STO项目。
390万美元的借贷平台STO项目。
由宾夕法尼亚州政府支持的通证化风险投资基金。
l 房地产：
纽约37个单元的公寓/零售业的通证化项目
泰国价值10亿美元的房地产通证化项目。
经过四轮融资、上限达7亿美元的通证化房地产基金。
由巴西房地产支持的1500万美元STO项目。
德国2.26亿美元的通证化房地产基金
加利福尼亚和纽约的通证化住房抵押贷款。
l 债券：
由阿布扎比一家国有投资银行发行的5亿美元通证化伊斯兰债券。
法国兴业银行集团在一个通证化担保债券试点项目中投入1.12亿美元。
Currency.com发行的一种白俄罗斯通证化政府债券。
l 能源&采掘：
美国石油资产的特许权使用通证化项目。
KoreConX为非洲和中东的可再生能源项目提供数字证券。
全球矿业领军企业PCF Capital与KoreConX联手发行2.5亿美元数字证券
l 媒体：
Proxima Media公司以ST形式筹集1亿美元用于投资媒体内容。
Pixelmatic游戏工作室通过ST筹集1600万美元开发游戏。
在资产证券化的环节，当前能够证券化的资产已经不能够满足现代人的需要，一些大宗商品、无形资产（比如著作权、股权、理财产品、债权）等，在现有的证券体系内，很难做到证券化并进入流通领域。美国证券交易委员会执法部门联合主任史蒂文·皮金说：“我们正在目睹证券市场在分布式账本技术的使用和应用方面取得重大创新的时刻！
STO的伟大，它的问世在某种程度上是证券Token化的全球性金融实践，ST通过区块链技术产生的Token赋予证券全新的外在形式，并将由此赋予证券一部分全新内涵。或许，在未来，ST将颠覆现有的证券体系，并成为未来证券的重要组成部分，或者直接变身为超级证券。
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4.、解读 | 中办、国办：允许地方政府合法合规融资行为（化解地方政府债务问题）
5、解读 | .区块链供应链金融的落地策略及发展趋势分析（区块链是供应链金融化解萝卜章的救星
☞、破局 | STO 会是P2P不良资产包化解难的救星吗？
7、地方政府各类交易场所将遭遇一轮彻底的清理整顿| 境外STO能否代替呢？
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